无惧业绩下滑 大成景顺扎堆华海药业
华海药业(600521)日前公布了2010年半年报。半年报显示，上半年公司实现营业利润5661.86万元，同比减少30.85%；实现利润总额7244.35万元，同比减少12.91%；归属上市公司股东的净利润5938.49万元，同比减少16.66%；每股收益0.13元。普利类原料药价格的下跌、研发费用和销售费用的大幅增加等都造成了上半年公司业绩不尽如人意，但众多基金的却选择在报告期内加仓，让投资者隐约看到一线曙光。
普利类药价持续下跌
报告期内，公司实现营业收入44028.22万元，同比增长8.90%。不过受产品价格下降，研发费用、销售费用大幅增加的影响，公司上半年实现利润总额7244.35万元，同比下降12.91%。具体而言，普利类原料药价格下降使公司整体毛利率下降2.47个百分点，至42.40%；研发费用、销售费用大幅增加，使管理费用和销售费率分别大幅提升3.95和1.96个百分点；除研发费用外，公司在申请ANDA、MA时花费较大，加上股权激励费用每年需摊销4000-5000万元，公司的管理费率短期难以下降。此外，国内制剂销售队伍的扩大对销售费用也构成了一定的压力。
普利类原料药是公司的老产品，也是为公司主营收入贡献最大的产品。不过，该类产品的毛利率一直处在下降通道中。根据华海药业2009年年报显示中，普利类药当年实现主营业务收入41111.86万元，毛利率41.23%，毛利率比上年减少5.20个百分点。2010年上半年普利类药物贡献了公司42%的收入和38%的毛利，实现营收18380.48万元，毛利率下降4.17个百分点，至38.59%。“普利类药业市场竞争日趋激烈，预计未来价格下跌趋势仍将持续。”国信证券分析师贺平鸽表示，“由于普利类药物的销量增长有限，对公司来绩贡献将进一步削弱。”在普利类药毛利率下降的同时，另一主要产品沙坦类药物的毛利却同比增加了0.46个百分点。这主要是公司通过工艺改进维持住了毛利率。该类药物上半年实现营业收入11224.95万元，同比增长了15.68%，但其收入增速正在放缓。此外，公司制剂产品销售收入增长迅速，实现收入4987.51万元，增长66.26%，其中帕罗西汀和厄贝沙坦是公司目前的主打产品。
半年报同时显示，公司三项费用增长显著，其中销售费用增长82.15%，费用率同比提高1.96个百分点，达到2100万元；管理费用同比上升3.95个百分点，增长31.32%，这主要是由于公司加大了投入，上半年获得的国际制剂注册文号的数量、制剂产品出口数额、与原研药厂合作项目数都大幅超过同期，由此带来了费用的激增。而财务费用则由于借款金额减少导致利息支出减少，同比大幅减少43.51%。
基金加仓期冀未来发展
毋庸置疑，华海药业上半年的业绩并无亮点，业绩低于预期也是多数业内人士的共识。不过记者注意到，报告期内却有众多基金纷纷加仓，特别大成和景顺基金更是在前十大股东中占据其中六席。公司第三至八大股东——国泰金鼎价值精选混合型基金、大成价值增长基金、大成景阳领先股票型基金、大成创新成长混合型基金、景顺长城资源垄断股票型基金和景顺长城鼎益股票型基金在报告期内分别加仓640.85万股、496.55万股、350.58万股、813.26股、441.24万股和584.32股，而位列第十大股东的景顺长城动力平衡基金更是在报告期内新进。
“2011年或是转折点”、“远期前景仍可看”、“下半年将加速增长”、“看好长期发展潜力”……这是公司半年报披露后部分券商对业绩的点评。看得出虽然上半年的业绩不尽如人意，但业内人士仍对公司未来发展表现出了极大的信心，这或许也是基金愿意在二季度加仓的一个重要原因之一。
事实上，虽然沙坦类原料药随着氯沙坦和缬沙坦专利到期会使需求大幅增加，但竞争也将进一步加剧，华海药业若局限在原料药和中间体的主营范围将很能有大的发展，因此公司早已制定了5年发展规划，并新增3大块业务，这其中包括进军美国欧洲制剂市场，与原研厂家合作，以及积极发展国内制剂生产销售。此前曾有研究员预计，这3大块业务将给华海药业带来不菲的销售收入。
“业绩低谷已过，三季度将重回增长。”申银万国分析师罗 在研究报告中如是表示。她同时认为，华海药业拥有通过美国FDA认证的片剂生产线，100亿片制剂扩产项目的逐步投产将大幅提升公司承接海外大额订单能力。今年8月公司将迎来FDA对现有片剂生产线的复查，通过后公司明年制剂出口将迎来突破。公司正在与默克、诺华、BII等多家专利药企洽谈从原料药到制剂的全面合作，同时自身制剂出口也将成为华海未来几年重要增长点。对于制剂业务未来对公司利润所带来的较大贡献，同时也是业内其他人士所预计和期望的。“与默克、诺华洽谈的合作事项，很可能涉及氯沙坦和缬沙坦的制剂合同定制，值得期待。”有业内人士对此表示。
记者同时也注意到，虽然多数机构对公司未来业绩看好，但却在半年报公布后，纷纷对公司近两年的盈利下调了预期，如中金公司基于今年原料药的价格形势，下调公司2010年和2011年的经营业绩经期至0.41元和0.55元；中投证券也调低公司2010-2012年的EPS为0.43元、0.55元和0.69元。“从全球制药产业转移的大趋势看，公司有望厚积薄发，但这个过程将是曲折的，业绩仍可能充满不确定性。”国信证券在报告中如此表示，同时略微下调公司2010－2012年EPS分别为0.43元、0.56元和0.75元。
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