韩瑞芸

　　8月18日晚，工商银行(601398.SH；1398.HK)发布公告称，该行发行可转换公司债券以补充资本金的申请得到证监会发审委的正式批准。

　　3个月前，工行股东大会通过A股可转债计划：总规模不超过250亿人民币，期限为6年，按年付息，票面利率不超过3%。

　　至此，年初仅110亿存量规模的国内可转债市场毫无疑问地将面临年内的第二次扩容。此前6月18日，400亿中行转债(113001.SH)上市交易。预计年内还将有中国石化(600028)230亿转债入市。这意味着，年底国内转债规模或将超出1000亿，是年初的10倍。

　　如此的高速扩容，国内转债市场亦将出现较大变化。已经发行的中行转债的投资者结构、中签率、换手率等一系列指标向好，未来超大盘转债陆续入市也被业内认为有助于抑制目前转债价格出现一定程度泡沫的问题。

　　中行转债在上市首日破发后连续拉升，8月18日，中行转债收于105.02元。

　　有固定收益分析人士认为，由于中行转债转股后对流通股的摊薄效应较小，加上发行人促进投资人转股的意愿较强，不排除发行人做高股价使转债在较短的存续期内上升至130元，投资价值凸显。

　　申银万国人士亦认为，中行转债的年化收益有望达到14%以上。

　　与中行转债相似，已公布的工行转债方案显示，其修正条款相对苛刻，向下修正可能性较低，与此同时，赎回条款也相对宽松，显示出工行转债强烈的提前转股的意愿。

　　某国有银行一从事固定收益业务的人士对记者表示，可转债融资计划表现出工商银行对其正股未来股价上涨并推动转债转股的充分信心。因为由于优先配售权的存在，转债发行将带给正股一定的“含权价值”。

　　目前，工商银行已经确定其2010年的资本充足率和核心资本充足率目标分别为12.4%和10.2%。根据公告，该行一季度资本充足率为11.98%，核心资本充足率为9.58%，与目标相比缺口不大，亦高于监管层要求的11%的监管红线。

　　如果参照中行转债的发行节奏，工行转债的发行在8月底或9月初就可能成行。这意味着，7月份以来一直较为红火的可转债市场将再一次面临供需的结构调整。

　　根据申银万国的统计，截至2010年6月11日，2010年共发行了3只可转债：7.2亿元的双良转债、400亿元的中行转债，以及6.5亿元的美丰转债。这3只可转债发行额占再融资总额19%，是2005年以来的最高值。

　　此后，转债市场陆续迎来铜陵转债及美丰转债的发行，两者发行总规模为26.5亿元。

　　不过，重头戏也许在下半年。

　　据统计，包括工行转债在内，目前已有16家上市公司公布了可转债发行预案，拟发行总规模达668.3亿元。其中，工行250亿转债与塔牌集团6.3亿转债发行申请已获证监会核准，发行在即。

　　另一只超大盘转债，230亿中国石化亦在计划发行名单中。

　　扩容带来了巨变：转债市场估值合理同时，也提供了新的投资标的。

　　不过，中航证券固定收益首席研究员康海荣认为，目前可转债整体的到期收益率在不断下降，从7月初的高点逐步下降到当前-2.5%的较低水平，转债市场整体已经呈现出债性趋弱、股性趋强的势态，未来走势将主要取决于正股表现。

　　他认为，当前多数可转债的价格已经接近或高于其理论价值、风险已经偏高。相比之下，中行转债、厦工转债、美丰转债、新钢转债的理论价值稍高于可转债价格，较具投资优势。