为避免同质化的大行再融资再次短兵相接，监管层与大股东正暗自布局

　　□ 本刊记者 温秀 | 文

　　银行再融资注定要成为2010年贯穿始终的资本市场话题。在农业银行、光大银行上市之后，中行、工行、建行的再融资便迅速提上日程，而身为各行大股东的汇金公司也拟分批举债总计约1800亿元，以参与认购。

　　一位接近汇金公司的人士告诉本刊记者，迫于资本金的压力，三大行都有意在年内完成再融资。根据当前的进程，方案已经在股东大会获批的建设银行或将拔得头筹，于10月、11月间，率先进行两地配股。而资本金相对紧张的中行有望紧随其后。7月底最新融资方案才获得董事会批准的工行或将落在最后。

　　再融资方案的确定，夹杂着银行、股东、不同监管部门的多重博弈，并受到了宏观形势变化的不断扰动，可谓一波三折。今年银监会就曾分两次上报大行再融资方案，高层先是批复“同意再融资，但对汇金筹资问题另案处理”，后又认可了各行清一色的配股方案。而配股方案又与汇金融资息息相关，因而延宕日久。

　　在上述接近汇金的人士看来，通过外汇储备注资来解决汇金的出资来源问题，最为便捷高效。但由于相关部门对此意见不一，最终汇金公司不得不退而求其次，考虑通过发行汇金债来筹措资金。

　　至此，旷日持久的银行再融资棋局终于尘埃落定。然而，上述人士仍忧虑重重：“在上市并未顺利解决银行资本金长效补充机制的情况下，未来需要探索新方式，以稳定商业银行的资本充足率水平。否则三至五年后，银行再融资又将蜂拥而至。”

　　短兵相接

　　“商业银行的贷款投放，目前面临较为严峻的资本约束。如果无法及时完成资本金的补充，其后续贷款增长能力将会受到较大的制约。”一位国有商业银行公司部总经理如是说。

　　数位受访的银行高管表示，虽然三大行再融资方案最终都以A+H两地同时配股为主，孰先孰后对市场的影响和冲击相对有限，但仍认为有“争”的必要：因为最终时间的敲定，取决于汇金发债后，将以怎样的原则安排再融资的时间次序。“此前的经验证明，这种争夺尤为必要。”一位受访银行高管表示。

　　中行就曾在再融资问题上，率先“冒过险”。在决策层尚未就银监会上报的银行再融资报告做出批复前，在董事会上提出了发行可转债的计划。因为较其他方式相比，可转债对市场冲击有限，在审批难度和速度上都有一定优势。中行和大股东方面都希望利用上半年的时间窗口，先发一部分可转债解燃眉之急。

　　不过，由于中行在6月抛出400亿可转债后，市场反响良好，也促使决策层下决心推动银行再融资。他并称，事后曾有人问及中行是否有先斩后奏之嫌，但因为实际结果不错，所以便“既往不咎”。

　　此后，银监会牵头上报的第一个再融资报告获批，银行再融资得以名正言顺地开展。银监会之所以“打这个报告”，知情人士透露，是因为证监会考虑到当前的市场情况及A股容量，并未直接受理各行再融资的申请。为了稳定各行的资本充足率水平，增强风险抵御能力，统一上报了各行对于再融资规模和方案的大体设想。这一报告同时也经过了证监会和汇金公司的会签。

　　然而，在银监会报告获得批复之后，对于方案如何执行，各方在认知上仍然存在着较大的分歧。

　　在银监会看来，再融资方案顺利获批，资本金补充问题得到了保障；而在证监会看来，这意味着决策层认可了“A少、H多”的融资原则；在国有大股东看来，这表明，决策层认可了其在H股持股比例不降低的底线。这种理解上的微妙差异，却引发了各行融资方案的大调整。

　　方案趋同

　　为了不触及“国有股股东在H股控股比例不降低”这一大股东设定的红线，各家银行原有方案不得不再次进行调整。其中，建行提出的定向增发方案在递交董事会讨论当天(3月26日)被临阵叫停，直到4月29日，建行董事会通过了“A+H”两地同时配股的再融资方案，比例拟为每10股配售不超过0.7股，筹资金额不超过750亿元，A股和H股配股比例相同。

　　此后，原定以A股可转债加H股增发方式进行再融资的中行和工行，也陆续表示，将通过A+H两地配股的方式进行筹资。

　　在决定以配股方式进行再融资后，当年的时间窗口已所剩无多。“为在年内完成再融资，中行高层曾亲自出面，直接找到银监会和证监会的高层，探讨年内完成融资的可行性。”接近交易的知情人士称，当时决策层对于未来再融资的路径尚未做出明确指示。

　　由于最初的方案已经有较大程度的修改，银监会只得再次出面，牵头向决策层提交了另一份关于银行再融资的报告，并最终获得了认可。至此，完成了关于银行再融资路径选择的思想统一。

　　尽管建行的再融资方案在第一轮提交董事会审批过程中遭遇坎坷，但由于其最终上会的方案一步到位地满足了各方诉求，所以后续的审批进程十分顺利，反倒后来居上。

　　该方案在6月24日召开的股东大会上顺利通过，并于7月30日，得到了银监会的审批授权。进程领先于其他两家银行。

　　由于再融资方案中途发生较大的修改，一路冲刺的中行，直到7月初，两地配股方案才刚刚获得董事会的通过，如果按照正常的程序推进，中行完成全部审批的时间将会略晚于建行。

　　工行A+H两地配股融资450亿的方案，更是直到7月底才经董事会讨论通过。

　　一家国有银行高层透露，目前几大行的再融资基本已无悬念。由于最终选择了配股方式，大股东承诺认购其中大部分股份，而三大行A股和H股的比重又有较大不同，如建行的H股比重超过90%，而中行的A股则相对较高，所以即便每周推一家，对市场的冲击也非常有限。

　　目前汇金分别持有建行、中行、工行57.09%、67.53%、35.41%的股份。按照三行先后公布的再融资计划推算，汇金最多需要分别向建行、中行、工行分别支付428亿元、405亿元、159亿元参与再融资，保证股份不被稀释。接近大股东的知情人士表示，汇金债启动指日可待。

　　反思资本管理

　　“几家大型银行在同一年内密集推进融资和再融资，这种情况在国际上非常罕见，一定程度上说明，我们在资本管理方面缺乏经验，没有能够未雨绸缪。”面对大行再融资的纷繁景象，一位外资投行高管感慨道。

　　一位熟悉商业银行财务管理的大型商业银行高管也坦承，国内一些商业银行“缺乏动态资本管理的意识，没有及早设立合理的资本管理目标，到了资本金告急、贷存比触线时，才想到需要应急”。

　　面对“撞车”，一位深度参与再融资的大型商业银行高管认为，如果没有更好的资本补充机制，恐怕三五年后，国有商业银行集体再融资的局面还将重新上演。

　　这一方面与各家银行股改上市时间相对紧凑有关，未来几家银行的融资周期重叠的可能极大；另一方面，也与各家银行经营的同质化不无关系，由于未能实现差异化经营，各家银行的资本消耗程度也不相上下。

　　根据一位国有银行家测算，仅按工行、中行、建行、交行在现有基础上，每年贷款平均增幅15%(2009年四行贷款分别增加25%、49%、22%和38%)，风险权重贷款增加约占贷款增加额的85%计(2006年至2009年工、中、建、交四行年平均该数据分别为84.3%、82.4%、85.4%和87.1%)，四大行在今后五年内风险权重贷款将增加15万亿元。

　　按监管部门不低于11.5%的资本充足率要求，五年共需增加资本占用1.73万亿元。再以四家银行2009年净利润3500余亿元为基础，今后五年平均增长12%计，可实现净利润2.5万亿元，如按50%利润留成作为资本补充，则五年内共计还有资本缺口约4800亿元。