证券时报记者 汤亚平

　　上半年，散户在不断“猜底”中被深套；下半年，行情在不断“猜顶”中被错过。这是记者本周走访证券营业部时，一位老股民对今年行情的总结。我们认为，虽然下半年行情不会如此一帆风顺，但也不会就此结束。从一轮上涨行情的启动、深化、延续三阶段来看，目前A股正处在深化阶段，而重组预期是行情深化的关键。

　　央企重组是行情启动突破口

　　回顾本轮行情的启动，与央企重组密切相关。

　　2010年是央企重组的关键性一年。根据国务院2006年发布的《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》，到2010年央企数量将被调整至80—100家。数据显示，国资委2003年成立时的196家央企，2009年降到129家，6年内先后有67家央企被重组，平均每年减少十来家。这意味着，2010年至少需要减少29家，而今年前7个月央企数量只减少4家，后5个月时间内，央企数量至少将减少25家。因此，央企整合必须提速，下半年是央企重组力度最大的半年。

　　国务院总理温家宝6月30日主持召开国务院常务会议，研究部署促进企业兼并重组。会议决定，中央设立专项资金，支持中央企业兼并重组。紧接着，被称为“中投2号”的国新资产管理公司也获得了国务院批准，最快于8月挂牌。而在7月23日国务院国资委召开的中央企业负责人会议上，国资委主任李荣融表示，以组建国新资产管理公司(即“中投二号”)为契机，今年要把央企调整到100家以内。

　　7月26日，国务院办公厅下发《关于鼓励和引导民间投资健康发展重点工作分工的通知》。《通知》要求，国资委牵头制订具体方案，鼓励民间资本参与电力建设、石油天然气、电信、国防科技工业等投资建设领域，以及鼓励和引导民间资本重组联合和参与国有企业改革。

　　此外，今年是上海国资“十一五规划”的最后一年，证券化率提升是其中的一个硬性指标。按照《上海市“十一五”国有资产调整和发展专项规划》，到“十一五”期末时的2010年，上海国资至少将有30%以上的经营性资产集中到上市公司，以进一步提高资产资本化、资本证券化水平。如果按30%的下限推算，2010年仍将有超过200亿元的国资必须通过各种方式实现上市。由于时间紧迫，上海加速推进国资重组成为首选。

　　由此可见，重组才是本轮行情启动的突破口。7月以来，有50多只A股相继发布重组相关公告，涉及交易金额达4000多亿元。二级市场上，7月份两市涨幅榜前20只个股中，有七成是重组概念股。在8月份的首个交易日，资产重组股再次受到市场的追捧。三环股份、强生控股两家公司资产置换方案获证监会并购重组委有条件通过，这两家公司股票复牌后均“一字”涨停。可以说，重组板块成为A股的8月开门红的一道靓丽风景线。

　　重组预期决定行情性质

　　我们曾明确指出，本轮行情性质不是超跌反弹那么简单。怀疑本轮行情性质的人，总强调政策面没有发生大的变化。我们认为，调结构是今年宏观政策的重中之重，目前调结构已由振兴新兴产业的单轮驱动，转化为央企重组、国资整合与产业振兴的双轮驱动。

　　其一，重组体现调结构的大战略。由于我国经济结构正面临转型、产业结构正面临升级，在调结构的大战略下，政策要素、资源要素、资本要素均需要在各个经济部门之间进行重新分配，新的主导产业需要进行重构。尤其是根据产业链或产业板块进行重组，做大做强央企，正成为央企布局结构调整的一个主要思路。可以说，调结构已成为中国经济、行业、公司以及资本市场下半年甚至未来几年内都绕不开的核心主题，而主导产业的调结构与振兴战略新兴产业同样重要。

　　其二，重组符合全流通的大背景。预计到2010年底，A股市场流通股市值占比将达到90%左右，A股真正迈入全流通时代。在全流通的大背景下，上市公司股东具有较强的做大做强的动力，因此，A股市场正在进入一个全流通驱使的市场化资产重组的黄金时代。从未来的发展趋势来看，在全流通后的3至5年内，国内的上市公司将要完成从分拆上市到整体上市的转换。这也意味着，整体上市和资产注入将成为下半年资本市场的最具影响的投资主题。

　　其三，通过重组实现“两难”局面的大突破。在今年不断增多的两难问题中，最核心的是处理好保增长与调结构的关系。而重组既是调结构的利器，又是保增长的有效手段。

　　统计显示，从2006至2009年上半年，共有123家上市公司进行了以促进产业整合，实现行业升级为目标的并购重组，交易金额达到8334亿元。完成并购重组后上市公司净利润、总收入和总资产平均增长了1—3倍。数据还显示，2009年央企数量由141家降至129家，而实现利润达8151.2亿元，同比还增长17.1%。今年上半年，央企利润总额为5249.6亿元，同比增长幅度达到65%，已经超过了2007年同期的水平。由此可见，央企整合后其经济地位不降反升。

　　下半年重组高潮将至

　　按国际市场经验，并购重组浪潮往往出现在市场整体估值水平较低的时期，而目前A股市场整体估值恰恰处于历史的低位。巴菲特的拍档芒格也曾表示，从来没见巴菲特按着计算器对一家企业进行估值，他自己也没真正用过计算器做估值。芒格认为，大致的估值主要用于判断下行的空间，定性的分析才是真正的利润来源。从这个意义说，我们更看重产业资本增持和PE并购的觉醒。

　　随着中国经济的崛起，市场化的并购从趋势上看会越来越多，国资委要求央企抓住机遇，加快国内整合以及海外并购的步伐，其背后还隐藏着“做强央企蓝筹”这一更为深远的用意。而包括创业板在内，现在许多公司都在研究并购计划，市场自发的冲动正一浪高过一浪。

　　需要提醒的是，以产业整合为目的的并购重组是一个企业优化资源配置的最高级资本运营手段，目前IPO的火爆以及PE的兴起，从本质上说都是为未来并购市场的大繁荣打下基础。换言之，并购重组浪潮足以产生一轮大级别的行情。

　　总体上，下半年国资委要求央企重组提速，至少25家央企需进行整合，地方国资也已纷纷加快调整结构、经济转型、提高资本证券化。在上市公司业绩预计出现增幅放缓的情况下，资产重组可能带来内生性增长的强大动力，成为资本市场的最重要亮点。