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　　没有大客户就玩儿完

　　本报记者 梁 裕 深圳报道

　　随着创业板半年报的陆续公布，创业板企业的优势与劣势得到了充分体现。从目前半年报业绩披露的情况来看，净利润最高的超图软件(300036.SZ)达到了293.6%的增幅，而最低的华平股份(300074.SZ)则暴跌76.6%。值得注意的是华平股份对此的解释：“上半年的客户中几乎没有大客户销售，而去年同期的营业收入中大客户订单占了较大比例，从而造成业绩大幅下降。”简单明了的解释，让创业板企业的客户依赖性问题浮出水面。

　　业绩暴跌之谜

　　华平股份半年报显示，2010年1月至6月，共实现销售收入2199.99 万元，比去年同期下降50.61%，利润为363.81万元，比去年同期下降76.60%。对于销售收入和净利润的大幅下降的原因，华平股份表示：“公司自2008年开始实施大客户战略，在保持技术领先的同时重点开发大客户，大客户战略的成功实施使公司近几年的业绩增长迅速，但同时也带来了业绩不稳定的风险，公司的业绩依赖于少数几个大客户使得公司业绩在一年内的各季度之间过度波动。”

　　调查发现，2007年至2009年期间，华平股份共累计与1089个客户签订业务合同，收入主要集中于银行、保险、能源等大客户，营业收入中前五名客户金额合计分别为4557.69万元、3556.64万元、7045.01万元，占营业收入总额的比例分别为61.76%、44.81%和69.29%。公司也曾坦承，大客户战略的成功，使得公司近几年的业绩增长迅速，但同时也带来了业绩不稳定的风险，一旦宏观经济出现波动或大客户所处行业景气度出现变化，则可能影响客户对相关产品的需求，从而间接影响本公司经营和财务状况的稳定性，由于这种对大客户的依赖性，致使业绩在各季度之间过度波动。

　　事实上，华平股份的大客户增长情况并不稳定，属于爆发性的增长，2005年至2007年期间，公司的大客户仅有中国人寿和中国石油两家。而2008年至2009年期间，猛增至7家，其中包括武警部队、中国农业发展银行、云南省公安厅、中国人保和太平人寿。其中，2009年华平股份与中国人寿签订的合同额达到了2200余万元，使得公司净利润比2008年爆发性地增加1631.20万元，同比增幅高达59.15%，占全年同期收入的42%。

　　2009年订单的暴增使得华平股份如愿登陆了A股市场，同时也为今年上半年业绩暴跌埋下了一颗种子。据了解，华平股份今年上半年所签订的中小客户订单(少于500万元人民币的订单)共2800余万元，但并未有签订超过1000万元的大订单。

　　下半年料有大客户

　　虽然华平股份的半年报交出了一份“最差”的成绩单，但外界却对该股一致看好，不仅股价在公布半年报后一直有所上涨，券商也较为看好公司下半年的增长情况。

　　数据显示，7月29日至8月5日期间，华平股份的股价从63.68元一路上扬至67.46元，增幅近6%。其中8月3日曾冲高至70.50元，仅差1.5元即可“摘帽破发”。

　　日信证券分析师张广荣认为，由于公司研发投入比例高、继续保持技术领先地位，且2010年上半年公司实现综合毛利率74.66%，同比去年的72.53%上升了2.13个百分点，所以较为看好公司下半年针对大客户的市场拓展。

　　华平股份同时表示，目前手上正有几个大客户的订单在进行商谈，预计三季度能够签订合同。此外，由于长期依赖大客户的原因，华平股份在大客户的应收账款方面有着较高的比例。2007年至2009年，公司应收账款周转率分别为5.72、4.03和4.47。截至今年6月30日，公司应收账款账面余额为2808.33万元，较2009年增长了18.35%，主要原因是客户回款速度下降所致。其中绝大部分应收账款的账龄在1年以内，这也为公司下半年的业绩摊薄了一定的风险。

　　创业板的生命线

　　本周五，随着国腾电子(300101，SZ)的上市，创业板终于迎来了第100家企业(苏州恒久被否)。值得注意的是，在这百家企业当中，绝大多数企业在其招股说明书中都提到了“业绩受大客户影响的风险因素”。

　　早前被爆炒的创业板第一高价股神州泰岳，先后两次止步于香港创业板及内地中小板，就是由于在业务上对大客户有着严重的依赖性。而诸如神州泰岳这类的公司在创业板上屡见不鲜，具有代表性的尚有华星创业、蓝色光标以及朗科科技等等。

　　虽然外界在谈到创业板风险因素的时候，总会想到客户依赖性的因素，但却从未像华平股份的中报这样，如此惨痛地直面客户依赖性的问题。不难看出，华平股份无论是上半年业绩的大跌，还是下半年业绩被看好，包括应收账款在内，其决定权完全操纵在几个大客户手中。

　　为了能够更好地体现创业板上市公司的特点，中国证监会在不久前公布了《创业板上市公司半年报披露准则》，其中强调了创业板公司必须充分揭示未来经营中的所有重大风险因素，以及无形资产的披露，并要求公司说明已经(或拟)采取的对策措施。

　　华平股份在此次的半年报中谈到，为了更好地解决大客户依赖性的问题，除了通过拓展市场进而减少对大客户的依赖以外，还将在适当时候进行视频系统的运营，即以收取月租的方式开展视频运营，但这种运营模式却会在短期内影响公司的现金流和业绩。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，从纳斯达克的发展历史来看，从1995年至今，已经有超过4000家的企业退市，而目前挂牌的企业仅有3000余家。创业板依赖的是高科技，以科技谋求发展。特点是块头小，这也注定了它存在高成长性的同时，有着高死亡率。大客户依赖性只是一个方面，所以对待创业板的时候，必须要保持一个良好的心态。

　　他还强调，虽然创业板企业的营销渠道单一，但标榜的就是创新，代表的是未来，具有的是财富示范效应。一定不会每家企业都能成功，但总会出现像微软、INTEL这样的伟大公司。