受累自营亏损 东北证券借道次债存隐忧
屋漏偏遭连阴雨。
在东北证券屡次修订再融资计划均未获批的情况下，其最新公布的半年报显示，上半年自营业务亏损1.84亿。此举直接拖累了公司净利润下滑77%，更导致净资本的急剧下降。
在如同紧箍咒一般的净资本监管之下，净资产低则开展业务寸步难移。
7月23日，东北证券公告，借入12亿次级债。
有券商分析师认为，东北证券此举是短期内解燃眉之急——快速补充净资本。然而高成本的次级债是双刃剑，高华证券已有前车之鉴。自营风格一贯激进的东北证券，再颇为进取地借入次级债，祸福难料。
自营大幅亏损
在券商股中，东北证券以“高弹性”著称。经纪业务占比颇高、自营业务风格激进，所以股市好，业绩好；反之亦然。
其半年报显示，今年上半年营业收入5.1亿，净利润1.1亿，后者同比下滑77%。其二季度的营业收入不到6000万，净利润亏损达9000万。
这样的业绩，主要是自营亏损所致。券商的财务报表，自营业务的亏损，将直接抵减营业收入。
东北证券一家营业部人士告诉记者，他所在的营业部，在股市大跌的那段时间里，日交易量，也有从前的一半左右；股市清淡之下，营业部并未刻意降低佣金以提高业绩。
公开资料亦显示，东北证券二季度的经纪业务收入为2.31亿，环比下滑约12.2%。在上证指数一季度仅微跌、二季度下滑超过二成的前提下，经纪业务受影响并不大。
海通证券分析师谢盐在研究报告中指出，东北证券9亿自营盘中，88%为股票，这样的高仓位在二季度带来2.67亿的损失。也正是高仓位，为东北证券上半年带来8000万自营收益，其收益率高达6.36%，傲视各上市券商。
次级债隐忧
东北证券此次借入的次级债为12亿元，期限7年，年利率5%；2年后，年利率将提高2个百分点；且如果央行调整两年期贷款基准利率，这一次级债的利率，将在上述基础上，再随之同幅度调整。
“发次级债，主要是为了提升净资本，同时可以增加抵抗市场风险的能力。”东北证券证券事务代表于雷告诉记者。
当被问到次级债要支付利息时，于雷表示：“我们可以做投资，有收益。”
一位不愿透露姓名的券商分析师表示：“短期来说，东北证券正是今年二季度自营亏损厉害，净资本损失较大，才紧迫需要补充净资本。历史上，东北证券曾谋求增发和配股，以增加净资本，但增发和配股都未成功，这才采用借次级债的方式。”
但上述券商分析师同时指出：“券商能否开展新业务，能用多少钱来开展，都跟净资本监管息息相关。但券商的思路一般是‘有多少钱办多少事’，较少借次级债来提升净资本。”
次级债，2005年末开始向券商开放。对于借入方来说，它可以计入净资本；而对于借出方而言，它在破产清算时，其偿债次序在一般债权后、股权前，故名“次级债”。
借入次级债的券商需受多方限制，如未经次级债务债权人同意，不得向股东分配利润；不得为股东及其关联方提供融资或担保等。故即使饱受净资本限制之苦，借次级债的券商并不多。像2008年借入次级债的招商证券和华泰证券，今年二季度皆已悉数提前归还。
与此同时，在股市下跌行情中，次级债的利息是并不轻松的负担。以高华证券为例，其今年上半年利润总额为-1200万元，主要原因除了手续费及佣金净收入大幅下滑外，就是20亿次级债的利息支出。
今年上半年，高华证券的手续费及佣金净收入为2.70亿元；它自营的资产规模并不低，但投资收益和公允价值变动带来的损失，仅为1600万左右，并不足以将其利润总额变成负数；但是，其上半年的资金拆借净收入高达-5300万。
2007年下半年到2008年期间，高华证券和其子公司高盛高华，一共借入20亿次级债。此次级债在2009年的利息为1.62亿元。以此推算，高华证券在今年上半年为次级债支出的实际利息为8000万左右，此支出吞噬了高华证券近1/3的收入。
当然，东北证券借入的次级债，近两年的利率并不高，但两年后利率上调，如果再碰上下跌行情，会给公司带来较大压力。
|
|
|
|
