每经记者 王砚丹 曾子建

　　截至本周五，农业银行A股上市已7个交易日，从上周到本周初的横盘窄幅震荡，再到周四、周五的突然大幅拉升，这与2006年国航上市初走势相似；再到农行H股被3大外资机构疯狂吸纳超100亿港元。农行股价走出了先抑后扬的态势。下周四，农业银行A股将正式计入指数，与此同时，农行A股还提前纳入融资融券标的股名单(一般而言要满3个月才能纳入，但是农行A股上市仅13天)。《每日经济新闻》通过采访和分析认为，农行提前计入指数可能是为农行的护盘机构减压，成为机构对冲风险的工具；而纳入指数后，由于“大银行小市值”的特征则可能，成为农行走强的契机，并带动大盘上涨。

　　农行初显国航上市走势 外资连续狂买H股

　　从7月15日到昨日，农行A股走势与2006年8月18日，国航A股上市后表现颇为相似。与此同时，农行H股接二连三被各路资金疯狂扫货，出现了大涨行情。

　　农行似国航

　　在上一期证券周刊中，《每日经济新闻》回顾了历史上四只超级大盘股——建行H股、中国国航、中国联通和长江电力上市后的表现，指出农行上市很有可能和上述四只个股相似，成为A股市场分水岭。本周农行A股走势也恰恰印证了本报判断，而从各方面来看，农行或许与当年的国航最为相似。

　　2006年8月18日，国航A股上市时，正值A股市场牛市的中场休息阶段。没有任何意外，上市首日国航直接以破发价2.78元开盘，最低跌至2.74元。不过，国航在最终收盘顶住了抛盘的压力，以2.80元的发行价报收。而经历了9个交易日的“保发大战”后，第10天，国航迎来转机。9月4日，国航放量上涨2.53%，股价一举站上发行价，以2.84元报收。此后，国航借人民币升值的东风一发不可收拾，股价于2007年涨到30元，涨幅超10倍。

　　国航的转机也是大盘的转机。8月21日，即便是央行再度加息，股指也是低开高走，盘中的下跌成为绝佳的买入机会，牛市就此进入超出所有人想象的阶段。

　　时隔三年，本次农行A股招股和上市也恰逢大盘调整之时，其最初几个交易日的走势与国航上市之初也是极为类似。虽然因中金公司手握近90亿元保发资金，农行没有像国航那样上市开盘即破发，但是上市后头两天依然走势疲软。7月16日、17日还一度触及2.68元发行价大关，直到7月21日(本周三)，农行仍然未能摆脱盘局，每日都在两三分钱的范围内震荡。

　　转机发生在周四午后一点半。在近30亿资金的疯狂涌入下，农行走势突现逆转，一举突破上市首日高点，宣告中金公司护盘成功。昨日农行继续大涨2.93%，超过50亿资金进场扫货。农行成为第二个国航苗头初露。

　　外资狂买超100亿港元H股

　　而在港股市场上，农行所受到的待遇却迥然不同。虽然晚一天挂牌，且发行价高于A股，但是农行H股却不但未受到过“保发”困扰，还接二连三遭遇各路资金疯狂扫货。本周农行H股大涨6.42%，远远高于A股4.46%的周涨幅。一些市场人士甚至感慨，为何同一块资产，在A股市场差点成了烫手山芋，而到H股市场去就成了香饽饽，卖得还贵点，照样遭遇疯抢。

　　有关资料显示，农行H股发行价为每股3.20港元，较A股发行价溢价约3%。7月16日(上周五)，农行A股上市第二天，H股在港交所挂牌。上市当天，农行H股虽然窄幅震荡，但是仍然好于A股首日表现，最终收于3.27港元，较发行价上涨2.19%。本周一和周二，农行H股也只能说是表现平平。

　　但走势疲软恰恰给一些场外资金极佳的买入机会。周四，一份呈交港交所的披露文件显示，美国一家基金公司CapitalResearchandManagementCompany(简称“CRMC”)在农行H股上市首日便以每股3.219港元的均价买入39.3亿股，股票市值高达126.56亿港元，持股比例由0%升至12.79%。

　　而对农行H股青睐有加的不仅仅是CRMC。7月22日，港交所文件显示，在农行上市后第二个交易日，摩根士丹利也加入到买入行列，对农行H股逢低吸纳。7月19日(本周一)，农行H股一度跌至3.20港元发行价边缘，给了大摩极佳的买入机会；大摩全天共花费3.38亿港元，增持了1.05亿股农行H股，将持 股 比 例 由15.28%提 升 到16.31%。

　　受到外资增持利好消息影响，农行H股周四和周五连续两天涨势喜人。周四，农行H股上涨2.48%，而周五，大摩介入的消息更是给农行H股打了一剂强心针。在超过36亿港元资金的买盘推动下，农行H股一度涨幅超过6%，创出3.50港元的历史新高；收盘时略有回落，但是依然大涨5.45%，以3.48港元报收。以昨日收盘价计算，目前农行H股折合3.03元，较A股的2.81元高出7.99%。

　　有外资投行人士指出，海外投资者一般在投资超级大盘股时，不太在意短期涨跌，更看重的则是超级大盘股的长期投资价值。农行在中国有上万家网点，其经营好坏不仅仅是一家公司的经济行为，而且对我国的金融体制、国计民生等方面都具有战略意义。目前农行H股估值相对港股市场上的其他银行股并不算高，因此海外投资者在农行上市之初就连续加仓或许出于战略配置考虑。

　　提前成融资融券标的股 为护盘机构减压

　　下周四(7月29日)，农行就将计入指数，成为市场关注的焦点。而与此同时，农行也将进入融资融券标的证券名单，这则消息，或许被很多人忽视。不过，值得注意的是，农行进入融资融券标标的股名单，实际上可谓“破格录取”，其背后究竟暗藏着怎样的意义？

　　三个月期限缩短为13天

　　根据上证所7月16日发布的公告，农行进入融资融券标的证券名单的时间为7月29日，也就是计入指数当天。这一天，据农行上市首日仅仅是13天。而根据上证所《融资融券交易试点实施细则》规定，“标的证券为股票的，应当符合下列条件：(一)在本所上市交易满三个月。”显然，农行成为融资融券标的证券并不符合此条件。不过，上述细则还有补充规定，即“交易所可根据市场情况调整标的证券的选择标准和名单。”

　　很显然，如今的“市场情况”，便是农行计入了指数，因此根据这样的情况，交易所调整了选择标准，将农行加入到了融资融券标的名单。融资融券交易才刚刚试点了不到半年，标的证券选择标准便从3个月期限，骤减至13天，如此破例，背后究竟有怎样的玄机？

　　或为减轻护盘机构压力

　　农行一上市，保发大战就已一度惊心动魄，2.68元一线似乎成为农行上市后的生死线。而绿鞋机制的启动，则为农行保发吃下定心丸。主承销商中金公司动用资金近90亿元，力保发行价不失。从农行上市前几个交易日的走势来看，7月16日和19日两天，农行在2.68元价位上都已有成交，也就意味着中金的护盘资金已经动用。此外，农行上市首日，盘中护盘资金也可能动用了超10亿元。

　　对这些护盘资金而言，如果未来农行破发，那必然面临较大风险。正如此前上市的大盘股中国国航一样，一旦破发，护盘资金的压力必然较大。而如果护盘资金要想获利后全身而退，则需要农行大幅上涨，这似乎也存在较大难度。

　　于是，另辟捷径，通过融资融券，从而达到减轻护盘机构压力的目的。那么，究竟如何达到这一目的？业内人士指出，一旦农行成为融资融券标的证券后，券商可以通过将农行大量借出，从而获取融券费率。目前，融券费率普遍在9%左右。而护盘机构买入农行的成本为2.68元，因此目前只要机构将农行融出，已经在赚取费率的同时，还获得了价差收益。此后，如果农行股价继续上涨，融券卖出的投资者可能会选择止损还券，这样，护盘机构不仅赚费率，甚至还将大赚价差。当然，农行股价也可能下跌，甚至跌破发行价，但护盘机构的风险则已经部分化解。

　　分析师称此举可行

　　上述可能性都是理论分析，那么实际操作上是否可行？

　　平安证券分析师认为，要达到上述目的，除了农行成为融资融券标的证券外，护盘机构也需要具备融资融券资格。而农行的主承销商中，除了中金公司外，还有国泰君安、中信证券和银河证券。尽管中金公司目前还没有取得资格，但中信证券和国泰君安是首批试点券商，而银河证券也成为第二批试点券商。因此，即便中金公司无法进行融券，那么其他三家承销商都可以完成此项交易。

　　此外，即便农行融券的需求不大，还不能完全降低护盘机构的风险，但股指期货的存在，也将进一步帮助护盘机构对冲风险。护盘资金在大举买入农行的同时，只要在股指期货上建立空头头寸，完全可以有效对冲风险。上述分析师称，农行提前进入融资融券标的名单，再配合股指期货衍生品工具，已经成为大盘股上市后新的护盘模式，只有这样，今后无论怎样的大盘股发行，机构护盘都将有足够的动力。

　　“大银行小市值”特征 农行计入指数成走强契机

　　下周四(7月29日)，农行A股即将被计入包括上证综指、沪深300、上证50在内的一系列指数。在计入指数后，它对市场的影响无疑更加直接和重大。在本周护盘成功后，农行下周将如何表现值得关注。

　　值得一提的是，农行尽管总股本规模庞大，但是目前其实际流通市值却并不大。以周五收盘价计算，农行A股流通市值仅为289.72亿元，按照流通市值来看，在15只银行A股中排名倒数第二，仅略高于南京银行，甚至小于宁波银行。而与其他三家国有大行相比则更加袖珍。目前工行、中行A股流通市值高达1.08万亿元和6348.14亿元，建行也有441亿元。另外，曾经在农行上市前导演出涨停行情的中信银行流通市值也达到1569.21亿元，是农行的5倍多。

　　一位不愿透露姓名的私募人士指出，“大银行、小市值”的特点将使得计入指数成为农行走强的契机。根据指数编制规则，目前上证综指是按照总股本加权计算权重；农行目前总市值仅次于中国石油和工商银行，因此农行A股计入指数后，对上证综指的影响也将仅次于中国石油和工商银行。但是与此同时，农行流通市值小，拉升更为容易；特别是农行计入指数后，各类指数型基金或多或少都有配置需求，这也将为农行的上涨带来增量资金。

　　这位私募人士甚至激进地认为，农行今后不排除出现拉涨停的可能。“6月9日，中信银行涨停，其成交金额还不到5亿元。这其中有一个因素是其流通股本中很大一部分是由中信集团所持有，扣除中信集团持有部分后，实际自由流通市值仅有100多亿元。但是农行目前不仅实际流通市值小，而且上面没有套牢盘，拉升农行对指数产生的影响又比中信银行大得多，因此农行后市的确很有可能复制当年的国航，走出一波中级行情，甚至在某一天拉出涨停。”他阐述道。

　　值得一提的是，截至周五收盘，农行依然是正在交易中的两市第一低价股，但是它与第二低价股

　　京东方A(000725，收盘价2.95元)

　　的差距已经缩小至不足5%。在即将到来的7月最后一个交易周，农行能否告别“第一低价股”，我们拭目以待。

　　而对于农行对大盘的影响而言，农行的上涨，加上外资狂买农行H股将提振A股投资者对银行股的关注。因而银行股也有望在农行的带动下走出一波上涨行情，从而推动大盘指数上扬。

　　从而市场复制当年国航上市后的走势。

　　机构观点

　　宏源证券

　　银行股：资产安全边际提高

　　银行业减值准备金余额继续上升。截至6月末，银行业金融机构各类资产减值准备金余额1.30万亿元，比上月末增加499亿元，比上年末增加1210亿元；其中贷款损失减值准备金余额1.17万亿元，比上月末增加488亿元，比上年末增加1245亿元。

　　商业银行拨备覆盖率上升至186%，资产安全边际提高。银行业金融机构拨备覆盖率为88.5%，比上月末上升4.5个百分点，同比上升24.3个百分点。商业银行拨备覆盖率为186.0%，比上月末上升7.8个百分点，同比上升51.7个百分点。从2009年一季度以来，商业银行的拨备覆盖率持续上升，商业银行的资产安全边际进一步提高。

　　看好银监会即将公布的后续数据。按照银监会惯例，本月将陆续发布资产、负债增长数据和不良贷款数据。根据央行近期公布的数据，预计银监会发布的资产增速也将在18%附近，而不良贷款数据将继续低于前期水平，今年一季度时商业银行不良贷款4701.2亿元，比2009年四季度下降272.1亿元，不良率下降18个BP，到1.40%。

　　目前市场预期银行业有可能在3季度提高减值成本，增加房地产和融资平台减值损失474亿元的前提下，银行业2010年净利润增速也有20~25%，所以并不担心今年的行业利润。随着再融资结束，银行业将突破资本瓶颈开始新的增长，预计未来3年银行业将进入利润稳步增长阶段，复合增长率19.9%。由于行业和指数的高度相关性，维持行业“中性”评级，重点推荐成长性好的宁波银行、北京银行和南京银行，推荐息差反弹力度好的华夏银行和中信银行。

　　东吴证券

　　农行：城镇化进程的受益者

　　根据东吴证券预测，农行上市摊薄后，预测每股收益2010年、2011年、2012年分别为0.27元、0.35元、0.45元；净利润增长率分别为32.05%、30.41%、23.25%。

　　上半年A股市场是全球表现最差的市场之一，这与今年国内经济基本面情况不符合，上半年市场表现疲软的主要原因在于政策面过度的调控及资金面的收紧。下半年，政策有望回暖，蓝筹股机会或将来临。农业银行作为国企蓝筹股中的低价股，其投资价值或被挖掘，若下半年行情来临，农业银行将在其中扮演重要角色。

　　与其他国有银行相比，农业银行的特色主要在于其县域网点广泛遍布全国，其县域业务在银行业中处于龙头地位。受益于经济转型及农村经济发展，农行未来业绩增长空间巨大。在城镇化建设过程中，农行的乡镇网点将为公司提供可靠的利润来源。同时，三农业务符合未来经济结构性转变的方向，有望得到政策扶持。

　　虽然盈利能力与其他大行相比稍弱，但未来改善空间较大，不良贷款率也有望持续下降。

　　目前五大行平均静态市盈率约为11.52倍，农业银行约为13.25倍，略高于可比银行的平均水平。银行业预测2010年市盈率为9.05倍，东吴证券预测农业银行的市盈率在9.50~10.81倍之间，对应下半年农业银行价格运行区间为2.60-2.95元之间，合理估值中枢价格为2.78元，给予 “中性”评级。 NBD综合