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　　每经记者 曾子建

　　转让中信建投股权，转让华夏基金股权，在连续遭遇两大利空消息之后，中信证券本周再次发出强有力的声音。这一次，中信证券将筹码押在了直投业务上，公司以22亿元巨资加码金石投资。

　　“经纪业务遭遇量价齐跌，自营业务遇到大市不好，此时将如此巨资砸向直投业务，应该是中信证券力求在创新业务中争取更多利润的一次重要决定。”某证券行业资深分析师如此评价中信此举。

　　然而，22亿元毕竟不是一个小数目，中信力捧的金石投资究竟是一家怎样的直投公司，巨资投入之后能不能在未来产生可观的利润？《每日经济新闻》对此进行了调查。

　　直投业务初入收获期

　　与经纪业务、自营业务、投行业务和资产管理业务不同，对券商而言，直投业务绝对是近年来新开展的创新业务。

　　所谓直投业务，是指对非公开发行公司的股权进行投资，投资收益通过以后企业的上市或并购时出售股权兑现。目前，监管部门将国内证券公司 “直投”业务范围限定为Pre-IPO，即对拟上市公司的投资并初步设定了 “投资期限不超过3年”等规则。目前，券商仅能使用自有资金进行直接投资业务，自有资金的上限是证券公司净资本的15%。

　　直投业务真正开始吸引市场的眼球其实是在2009年9月。当时随着创业板推出的临近，券商直投业务密集获批。目前，已有约15家券商开始试点直投，总规模超过100亿元。而中信证券全资控股的金石投资，则是国内首批试点直投业务的公司之一。

　　今年上半年，随着首批创业板公司上市后的股价暴涨，人们开始越来越多地注意到，直投公司正在逐渐成为券商的聚宝盆。

　　以海通证券为例，其全资子公司海通开元以及参股公司中比基金参股了8家公司。其中5家已经上市，剩余3家已经发审委过会。而这8家公司中，获得收益最多的是中比基金2007年4月入股的长信科技。尽管该公司股价已经从最高的38元/股跌至目前的27元/股左右，但仍旧高于24元/股的发行价。按照当前股价计算，中比基金手中持有的1500万股股票账面价值已经高达4亿元，而中比基金2007年买入该笔股权时，成本不过1800万元，不到3年的时间里整整翻了22倍。

　　金石投资的账面收益同样可观。其最为人知的一笔投资是对神州泰岳和机器人两只创业板公司的股权投资。这两笔直投已经被业界视为直投业务的典范。

　　根据中信证券2009年年报显示，金石投资去年净利润达到1.3亿元。表面上看，这在中信证券去年89.8亿元的利润总额中只能算是九牛一毛。但业内人士指出，金石投资持有的股权目前还在限售期内不能卖出，因此无法释放利润。而今年10月30日，金石投资参股的机器人320万股股权(送股后为704万股)就将解禁，因此今年4季度，直投业务就将释放出巨额利润来。此外，金石投资参股的主板公司昊华能源2400万股股权，也将于明年3月31日后解禁。这部分投资收益也相当可观。

　　20名员工贡献上亿元利润

　　很明显，直投业务正在逐渐开始为券商贡献利润。而金石投资之所以成为券商最大的宠儿原因很简单——仅20名员工去年就贡献了上亿元利润。

　　中信证券于2007年10月成立了金石投资有限公司，注册资本为30亿元，100%来自中信证券可动用的净资本。中信证券年报显示，截至去年底，金石投资总资产34.4亿元，营业收入1.9亿元，利润总额1.47亿元，净利润1.29亿元，而该公司员工仅有20人。在去年创业板推出的情况下，20名员工如何能够创造上亿元的利润？金石投资究竟是一家怎样的公司？他们拥有怎样的团队？为何能够受到券业大佬中信证券如此高度重视？

　　金石投资官方网站对自己公司的团队进行了介绍，尽管员工数量与中信年报中披露不符，但也仅仅多了一人。根据官网信息显示，金石投资的团队由1名首席执行官、1名董事总经理、1名执行总经理，1名战略发展总监、1名风控总监、1名投资总监、9名投资副总监、5名分析师和1名助理分析师组成。从21人的学历来看，清一色硕士以上学历，其中多人获得博士学位，且有不少人都有在海外留学的经历。

　　以金石投资首席执行官崔建国为例，在任职金石投资之前，曾担任美国国泰财富投资基金、世界银行集团国际金融公司(IFC)和中国证券市场研究设计中心(联办)等机构的高级投资管理职务，还曾担任多家已投资项目公司的董事，具有丰富的投资和管理经验。崔建国还获得英国伦敦大学硕士学位。此外，公司9名投资副总监则负责在不同行业和领域寻找投资机会。

　　17个项目成为利润发源地

　　拥有高素质的投资团队，金石投资自然不缺投资项目。包括已经上市的昊华能源、神州泰岳和机器人在内，公司目前的投资项目共有17项。除了已经上市的3家公司外，金石投资参股的项目包含了各种不同的行业。如房地产行业的中信地产、林业类的广西丰林木业、制造类的北方重工、软件外包企业江苏润合软件、新能源类的天顺风能等等。

　　金石投资表示，公司的投资策略就是为具有良好的过往业绩和信誉、经过检验的商业模式、具有吸引力的高成长性龙头企业提供长期的资本支持。投资方式是少数股权，主要退出路径为公司上市后的二级市场出售。

　　业内人士指出，在已经拥有17个投资项目的情况下，中信证券继续向金石投资增值22亿元，其目的就是为了进一步提升金石投资的业务能力。而中信证券选择对直投业务追加投资的背景，则是对传统业务的不佳预期。目前，中信证券刚刚宣布转让中信建投和华夏基金股权，对公司业绩必然会产生不利影响。同时，由于经纪业务萎缩，成交量和佣金率双双下降，这使整个证券行业都正面临着极其不利的局面。于是，中信证券不得不选择在创新业务上加大投入，为公司创造更多新的利润来源。那么，22亿元增资直投业务，真的能带来高额的投资回报吗，难道就没有一点风险？

　　年化复合收益率难以预计

　　本周，成飞集成拟募资近10亿元进军锂电项目，消息刺激该股股价连续出现3个涨停。然而，中信证券22亿元增资直投，为何难以对公司股价构成较大影响？业内人士认为，尽管金石投资在神州泰岳和机器人上的投资风光无限，但实际上却难以在短期内对中信证券业绩构成较大的正面影响，而从长期来看，如此大笔的投资复合收益率能达到多高，也存在很大的不确定性。

　　西南证券证券行业分析师王大力向《每日经济新闻》记者表示，从业务特点来看，直投业务的投资周期较长，一个项目从投资到公司上市往往需要2~3年时间，而直投公司投资的股权还要再锁定1年。金石投资参股神州泰岳的股权，还要求锁定3年。而在这部分股权解禁之前，直投公司无法卖出股权产生实际利润。

　　一位资深财务专家表示，对券商而言，如果这部分股权投资报表中计入“可供出售金融资产”，就不影响公司净利润，只对净资产构成影响。只有当这部分股权转让后，才会产生实际的净利润。而这样得来的利润有多高，实际上又要看当时的股市环境。如届时股价大幅回落，相应的投资收益也会大大减少。这样一来，对大资金而言，年化复合收益率能有多高的确很难预计。

　　除此之外，以金石投资为例，尽管目前手头拥有17个投资项目，但最终这些项目能有多少成功上市，也存在较大不确定性。如果IPO被否，则面临较大风险，所投资的股权就只能作为长期股权投资计入报表，通过公司的分红获取收益了。最典型的例子无疑是广发证券增资旗下直投公司广发信德。今年6月，广发证券对广发信德增资至6亿元。但这笔增资却存在很大风险。目前其入股的青龙管业和华仁药业尽管已经顺利过会，但仍未挂牌，解禁抛售更是遥遥无期；而广发信德参股的另一家公司正方软件则在今年3月底过会时遭到证监会发审委的否决。

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