7月伊始，前三个交易日，以三聚环保(北京三聚环保新材料股份有限公司)为代表的环保板块成为引领下跌风潮的重灾区。上市第一季度即亏损、一度股价下跌20%，半年刚过再度下跌，让负面消息缠身的三聚环保，再次面临诸多质疑。亏损业绩何时扭转、技术专利遭质疑、主要客户依赖死结、关联股东操控公司，三聚环保公司成长性饱受怀疑。

　　“有的高层可能以前在同一个单位待过，这不能说明他们关系紧密，很难说高层有资本运作的背景。”7月6日，三聚环保董秘毕文军说。

　　这是三聚环保首次正面回应诸多质疑，然而出身乱象频出的创业板，三聚环保无法逃避审视的目光。

　　“如果真是这样的资本高手运作，是不能指望高管与公司共同成长的。”世纪证券分析师吕丽华说，只能说存在这种可能，可能性多大不好说。

　　上市三个月，对于检验三聚环保背后隐匿的控制者的真实目的，显然还过于短暂。

　　上市亏损内幕

　　5月初，创业板上市公司相继发布2010年一季度财报，三聚环保成为当时74家创业板公司中唯一亏损的公司。

　　据巨灵金融数据统计，在发布2010年一季报的74家创业板公司中，公司净利润过亿元的有1家，不到百万元的只有4家，而出现亏损的只有1家，三聚环保。

　　该公司一季度实现主营业务收入4125.01万元、只有去年全年的16.18%，亏损539.47万元。相比去年盈利了5097.87万元的业绩，亏损数据格外刺眼。

　　一个值得注意的事实是，在主业亏损的背景下，受到机构力挺的三聚环保借助当时热炒的环保概念一度飙升。

　　边亏损边股价飙升的吊诡，让刚刚上市的三聚环保陷入诸多质疑当中。

　　“如果上市马上就亏损，肯定是有问题的。”申银万国化工行业一名分析师林瑾说。“一季度只作计划不开工干活，今年的一季度亏损已经算少了。”三聚环保方面曾表示。

　　然而，这一解释并未澄清质疑。《理财一周报》曾质疑，一季度财报亏损背景是，为满足上市条件，财报上做亏子公司以确保三聚环保账面利润增长。据三聚环保招股说明书，上市前三年，公司毛利率连年高速增长，主营业务综合毛利率分别为35.73%、36.54%与48.93%。同时，三聚环保旗下子公司却个个利润超低，多个出现营业收入持续增长，利润却不断下降甚至主业亏损的情况。以其旗下子公司三聚创洁为例，近三年营业收入分别为536.40万元、515.65万元和888.53万元，而净利润却分别为150.57万元、30.15万元和21.72万元。

　　“民营企业很多早期财务都是不健全的，为了达到上市的门槛，动一些手脚是肯定的。”行业分析师吕丽华说，创业板很多企业都存在类似问题。

　　然而，三聚环保董秘毕文军在接收本报采访时坚称，公司财报并无问题。“能源性企业一季度采量小，一般占到全年销售的8%-9%，但实际上季报上也显示我们1-6月是盈利的。”毕文军解释，行业特性是一季度亏损的主因，季节性亏损不会延续。

　　但是，季节性特性显然不能完全解释子公司利润超低的问题，三聚环保是否存在“内部业绩调节”仍未可知。

　　百项专利质疑

　　“我们115项专利里面有110项是发明专利，这个技术含量是相当高的。”毕文军说。

　　“三聚环保的优势就是技术，一些产品的技术含量还是很高的。”广发证券一名分析师说。

　　三聚环保的高科技含量，一直为部分券商高调赞扬，尤其在环保板块被热炒的4、5月份。

　　然而，三聚环保方面表示的115项专利，多数仍在申请中。

　　据公开资料，三聚环保，目前已经拥有的专利共34项，其中发明专利30项。据《理财周报》报道，创业板上市公司发明专利不多，但正在申请的发明专利却不少，而且申请时间集中在上市前夕的2008年至2009年。

　　北京三聚环保正在申请的81项专利全是发明专利，而且全是在2008年以后申请的。“突击申请专利，反映出很多公司是为了上市而上市，因为要符合‘高科技’的要求。”私募基金经理吴国平表示。

　　针对三聚环保相关技术，记者向其主要竞争对手咨询，但均表示“同行不好评价竞争对手技术”。

　　对于为上市而突击申请专利的质疑，毕文军表示不能认同：“实际上我们100多项专利是陆续申请的，化工专利的申请时间比较长、进度慢，导致最终扎堆。”

　　毕文军表示，这跟我们新产品推出有关系，公司成立前几年，有大量新产品要申请专利保护，所以三聚环保上市前拥有大批申请专利。

　　然而，在创业板拥有30项相对稀缺的发明专利、81项在申请专利发明的三聚环保，在引以为傲的背后，有个外界鲜为人知的背景。

　　“他们两个老总里的张总(张杰)曾是专利局的，所以对这很重视，凡是涉及到的专利，相关的包括外观申请等都申请了。”广发证券一名曾到三聚环保调研的分析师说。

　　然而，即使拥有技术优势，产品、客户相对单一的三聚环保，未来成长性存在隐忧。

　　主业依赖隐忧

　　“从2009年下半年到现在，受产业影响下游需求是下降的，因此对企业盈利有影响。”世纪证券分析师吕丽华说。

　　产品单一、客户高度集中，成为制约三聚环保未来发展的一大障碍。

　　“三聚环保产品主要生产脱硫催化剂，在这方面它是领先的。”上述广发证券分析师说。

　　毕文军也向时代周报记者强调，“我们产品主要是四大类，脱硫催化剂占到总产品的一半。未来只要国家政策是一直支持环保产业，执行严格环保标准的趋势，公司前景是乐观的。”

　　脱硫催化剂，作为工业清洁化的化工产品，其需求量显然跟国家环保政策向产业发展方向有关。一旦国家环保政策，倾向于开发新能源等方向，工业净化产品的需求量，显然无法达到三聚环保预期中的发展趋势。

　　比起国家政策不可预测的变化，过于依赖中石油、中石化这样的大客户，是三聚环保已经近在眼前的“命门”。

　　近三年来，公司前五名大客户的销售收入总和逐年增加，所占公司总销售额的比重基本在40%以上。

　　根据三聚环保公开的数据，2007年公司前五名大客户中，有四家是中石化、中石油的分公司；2008年前五名大客户全是中石化和中石油的分公司。

　　然而，2009年，能源巨头发展战略的变化，让三聚环保美好光景不再。

　　2009年2月，中石化集团开始在全系统对炼化“三剂”统一立项，启动重点项目效能监察后，其采购方向发生变化，各生产“三剂”的公司在谈判时都受到不同的压力。

　　去年，三聚环保前五名大客户中，中石化和中石油的分公司仅分别有一家，所占销售总额的比例也仅为16.96%。产品单一、过于依赖大客户的三聚环保，今年能交出一张怎样的业绩单？

　　针对过于依赖大客户，造成公司回款相对滞后、现金流困窘的问题，毕文军回应称，应收账款跟服务领域有关联，之前报道有失偏颇。

　　然而，对于将2.4亿多募集资金投入到催化剂以及催化新材料二期工程建设，其他项目投资聊胜于无的三聚环保来说，产品单一的经营风险，可能成为长期隐忧。

　　长期隐忧背后，三聚环保“独特”的股东构成，可能也是危及公司未来成长性的阴影。

　　操控者意图待解

　　“当初公司成立的时候比较缺钱，所以林总(林科)就放弃了控股，希望能多引进资金，现在这个创投公司控股稍微多一些。”上述广发证券分析师说，“几个大股东都不控股，是有个创投的公司在控股。”

　　然而，这家纸面最大股东为北京海淀科技发展有限公司(海淀科技)、却无实际控制人的上市公司，曾被质疑为资本运作高手联合隐性控制的“吸金平台”。

　　据三聚环保的股权结构图，北京海淀科技发展有限公司持股38.31%为最大股东；102位自然人股东持股30.71%；中恒天达科技发展有限公司持股9.94%；林科、张雪凌夫妇持股14.46%；张杰、赵郁夫妇持股6.58%。

　　海淀科技有三家股东，北京市海淀区国有资产投资经营公司(海淀国投)持股40%、北京二维投资管理有限公司(简称二维投资)持股22%、北京大行基业科技发展有限公司(简称大行基业)持股38%。

　　二维投资的三位股东分别为，石涛持股45%、冯涛持股35%、薛黎曦持股20%。而大行基业的三位股东分别为，刘雷持股70%、张翼持股20%、张旭持股10%。

　　据《理财一周报》报道，刘雷、石涛与海淀国投法人代表刘广明、财务总监刘明勇，曾在多个单位交叉任职、曾为同事。

　　三聚环保，实际为刘雷、刘广明、石涛等几个关联自然人控制着更多的股份，而几名关联人中刘广明、石涛等均有资本运作先例。

　　此前，三聚环保证券部曾表示，几个人之间不存在任何关系。对此问题，毕文军对时代周报表示，有的高层可能以前在同一个单位待过，这不能说明他们关系紧密，更不能说明之前有关联。

　　“股东跟资本运作有关的只有一两家，两三家，有时候报道是将一些故事串在一起，很多都是片面的。”毕文军说。

　　然而，在乱象频出的创业板，业界显然对于三聚环保的股东现状持谨慎态度。“很多创业板块的高层是做投行券商出来的，这样资本融资比银行贷款容易，能促使公司顺利上市。”吕丽华说，之前探路者上市高管辞职事件，就有股东资本运作的嫌疑，但三聚环保最多也就只能说有这种可能性，可能性多大就不好说了。

　　“如果真是这样的资本高手操作，是不能指望高管与公司共同成长的。”吕丽华说，“关键还是要看资本运作的出发点和目标。”申银万国行业分析师林瑾也表示：“如果单纯套利，显然对公司不利。”

　　对于刚刚上市3个月的三聚环保，实际控制者们是要谋划套利还是与公司共同成长，仍是一团迷雾。

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