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　　21世纪经济报道 张建 成都报道

　　在华神集团(000790.SH)背后资本大佬——华敏系蛰伏6年走出前台之后(详见本报7月2日《“华敏系“蛰伏6年 外资魅影闪现》)，公司重点打造的国家级重点生物技术项目——利卡汀也浮出水面。

　　按计划，在2.75亿的募资中，公司将投入6500万元资金直接用于华神生物的技改扩建项目及利卡汀深入研究项目。而华神集团在其控股权变更的详式报告中，更明确透露华敏系接盘目的正是该项目。

　　历年年报信息也表明，长期扮演后台角色的利卡汀已从最初仅有只言片语描述的审慎项目逐步演变成了华神业绩增长新的驱动。有业内人士预计，这将是华神集团未来堪比黄金的生物技术项目，业绩影响或可使该公司成倍爆发式的增长。

　　不过，尽管如此，围绕利卡汀项目的成长性，市场仍疑虑重重。焦点主要为利卡汀的实际疗效以及尚待解决的市场推广难题。按照四川某采用该产品的医院相关人士说法，此类产品实际应用能否达到预期的效果也尚需时间检验。

　　调研该公司的华泰联合证券研究员钱晓宇也称，未来利卡汀的放量还要视乎疗效的确认以及依托产品用药方式改进的市场推广而定。

　　神奇“利卡汀”

　　据华神集团披露信息显示，利卡汀是全球第一个运用单克隆抗体进行核素标记实施靶向治疗肝癌的基因药品，肝癌治疗的有效率达到38%，其研究成果目前填补了该领域的国内空白。

　　而该产品面对的更是一个极具潜力的市场。

　　据中国医药保健品进出口商统计，2007年全球治疗性单抗药物市场的销售收入高达173亿美元，2008 年已经达到近200亿，2010年将突破260亿，治疗性单抗达到12.4%的年增长率。

　　“最近几年靶向治疗肿瘤一直都在升温。开发这一技术需要很强的前瞻性。”四川大学华西医院某肿瘤科人士坦言，该项技术的应用潜力很足，也是未来研发的方向所在。

　　据记者了解，利卡汀项目技术来源于中国人民解放军第四军医大学细胞工程中心(国家863计划西安细胞工程基地)，是“八五”、“九五”国家高技术研究发展计划(863计划)。2001年华神集团与第四军医大学签订技术转让合同，后经三年合作完成了临床试验，于2005年4月获得国家一类新药证书。

　　事实上，此后几年，该项技术的进展几乎左右了华神集团产品结构转型。长期以来，华神集团旗下主要涉及药业和钢构两块资产，后者更占到其主营五成左右。而尽管钢构业务为其药业的发展提供了较足的现金流，但由于近年收入萎缩、增长乏力，华神不得不依托其核心的生物制药扭转局面。

　　历年年报显示，利卡汀项目在长期研究后，于2007年正式上市。当年其为公司创收282.3万元。2008年其营业收入旋即突破千万，达到1017.43万元，增幅为260.38%。2009年营收增至1591.78万元，同比实现56.45%的增幅。

　　不乏于此，利卡汀同样实现着较高毛利率的增长。2008年为62.25%、2009增至66.34%，而按照公司预计，未来两年这一数字将达到80%，成为名副其实的高回报项目。

　　刚刚实地调研过该项目的华泰联合证券分析师钱晓宇对此也极为看好。“作为全球唯一的专门用于肝癌治疗的单抗药物，利卡汀已经上市三年了，在治疗终端上已具备了一定的规模。目前利卡汀在全国已应用于30家以上医院，即使按照有效终端30张病床计算，利卡汀每年也可应用3600例以上病例；而如果按照一家医院至少有一间利卡汀病房，每间病房有两张治疗病床计算，这个测算数字至少还可以再翻一番。根据我们了解的情况，利卡汀的生产和标记目前都不存在产能瓶颈问题。从生产环节分析，利卡汀已经不存在放量障碍。”

　　按照钱晓宇的预计，利卡汀未来三年将保守实现100%的年收入增长率，毛利率达到80%。对此，其大胆给予了该项目2010年100倍的PE估值。以此测算，该公司今年的合理估值为12.99元。对比7月5日收盘价11.54元，该股仍处低估价位。

　　市场潜力之惑

　　然而，尽管疗效看好，但利卡汀的市场推广目前对华神集团仍是一个难以避讳的问题——其高昂的价格和应用门槛使得短期内难以推广。

　　“利卡汀每支售价2.88万元，市场普及率还无法达到，目前是做学术推广。”前述采购医院的相关人士如此表示。在他看来，由于科技含量较高，对医院资格的要求条件也很高，所以其应用门槛的设置使得利卡汀难以在短时间内拓宽市场。

　　为此，华神集团采用的营销方式正是“以高端学术推广的方式推介品牌，以和医院合作建立利卡汀治疗中心的方式开展营销”。

　　2007年上市之初，华神集团与国内该领域较为领先的上海东方肝胆外科医院采取合作。不过，此次推广仍为其增加了493万元的营业费用，当年专注该项目的子公司成都华神生物科技公司亏损也达840万元。

　　2008年开始，利卡汀终端渠道尽管开始大肆拓宽，截至目前已扩展到全国30余家医院，但在钱晓宇看来，其目前终端床位设置情况利用率却仍不足20%。“我们认为利卡汀的推广和使用方式在客观上延缓了其业绩表现的时间，其放量有赖于其在实际使用中疗效的确认。”

　　钱所指出的疗效确认则直指利卡汀的四期临床报告，而这对其以后的市场推广有着决定性作用。

　　据了解，利卡汀在前三期临床试验中共累计病例813例，而《药品注册管理办法》要求Ⅳ期临床试验的最低病例数(试验组)为2000例。但按照上市后利卡汀共计销售额测算，截至2009年底，销量大致为1000支，即便每支都用于单一病例，要获取Ⅳ期临床试验报告仍存在约200例的差距。

　　不过，钱晓宇认为，基于今年的销售情况，最迟8月份，利卡汀累计病例数即可达到要求，而Ⅳ期临床试验报告在彼时出炉的可能性非常大。“一旦疗效显著超过以往肝癌治疗方法，将立即直接面对每年新增30万以上病患的肝癌市场。即使只有三分之一的人群选择利卡汀作为首选治疗方式，其发展空间仍然惊人。”

　　此外，在市场推广方面，利卡汀值得斟酌的还有其用药方式的深入研究。目前这对利卡汀的放量仍是制约因素。

　　“尽管目前医院采用的是厂家直接采购，减少了不少中间环节，但在治疗时仍需要多个科室协调进行，这对推广肯定会带来一定难度。”前述医院人士表示。新药推广，医院一直较为谨慎，更需要和多部门沟通，所以推广难度相对较大。

　　“小放射剂量利卡汀如能投入应用将使利卡汀的推广难度大幅降低：应用终端可由目前的几十张利卡汀专用治疗病床扩展为所有医院的普通病床；同时可以避免过去治疗方法复杂造成的科室过多、利益纠结等问题；从医患人员角度出发，治疗方式的简化也可增强双方选择利卡汀作为肝癌首选治疗方式的潜在动力。”钱晓宇认为，只有深入研究后，利卡汀的市场潜力才能真正释放。

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