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　　本报记者 郝静 上海报道

　　6月18日，“两湖合并”获证监会批准的消息出来之后，两家上市公司表现迥异：存续公司盐湖钾肥(000792.SZ)当日跌4.12%，7月2日报收于37.79元，跌0.53%；反而行将退市的盐湖集团(000578.SZ)在消息发布日有2.81%的涨幅，6月22日更以涨停报收，7月2日报收于15.66元，跌1.88%。有分析人士指出，被吸收合并的公司股价一般强于吸收的公司股价。

　　渤海证券分析师何翔表示：“集团的股东有一个确定的现金选择权价格，反对者可以拿到现金，而钾肥的异议股东也有一个回购价格，但迟迟没有出来，而这个定价权全在钾肥手里，这是一个不确定性，也许是集团走势强于钾肥的原因吧。”

　　现金选择权25.46元

　　目前盐湖钾肥的股价是37元多，盐湖集团是15元多，两者股价比例是2.4∶1，而盐湖集团股价已经远低于现金选择权的25.46元。

　　信达证券分析师郭荆璞指出：确实有点奇怪，从当时的换股比例来看，目前盐湖集团的股价明显高于相对换成盐湖钾肥的比例1∶2.9的价格，不知道现在参与炒作的都是什么人，但是现在进去的是没有现金选择权的。而如果说当时股东大会投反对合并票并把股票拿到现在，对比市场行情来讲，确实是比较合算的。

　　“整个盐湖集团600亿的市值并不高估，而如果看好其未来的发展，股东大会投反对票选择现金选择权，然后趁低再买入盐湖钾肥，看来是比较不错的选择。”

　　“两湖合并的异议股东主要在盐湖集团。”何翔指出：集团的股东成分比较复杂，比起钾肥来说机构的比例不高，散户居多，他们可以反对然后拿到现金，盐湖集团股东中投反对票以获得现金选择权，未来股价上涨情况下从二级市场套现获益，股价下跌则可获得权利保护，具有确定性。

　　“但如果选择现金选择权也并不容易，必须要在登记日之前买入，并要拿到交割日之后，时间成本比较高，并且集团当时对于投赞成票的股东采取了送股。”郭荆璞表示。

　　1月26日，结果揭晓：盐湖钾肥十大流通股东对于合并议案全部投了赞成票，而盐湖集团的流通股东社保108组合和北京山通投资咨询有限公司对于全部七项议案投出了反对票，但最终投票结果还是获得半数以上通过，涉险过关。

　　德邦证券分析师傅用增表示，钾肥合并盐湖集团，钾肥作为收购方，是不设现金选择权的，而被收购的集团的股东才会有现金选择权，而当时大盘是在3000点之上，当时股东对于未来的预期会高于25.46元，并且之前曾一度跌破了这个价格，当时判断的套利机会是换股好于现金选择权的。

　　钾肥回购定价乱象

　　但大盘的走势数月后却是飞流直下，盐湖集团却上演了几日末日疯狂，涨停当日成交额1.13亿，参与炒作的并无机构身影，而著名的游资俱乐部宁波解放南路和杭州文三路赫然名列其中。

　　集团的一名小股东分析说：虽然现在买入是没有现金选择权的，但考虑上市公司必然舍不得用真金白银来兑现现金，而会在合并实施前千方百计将股价拉至25.46元之上，只要拉升成本低于现金选择权支出及新增购入股份的市值即可。并且公司的一季报显示，十大流通股东新进5家，增仓3家，比尔·盖茨基金业增仓了近170万股，虽然到时盐湖钾肥也会随之联动，但确定性明显不如集团，这就是套利空间所在。

　　“但如果长期看好整合后资产质量的提升，盐湖钾肥还是值得关注的，其实在去年进去的现在看来并没有赚到钱，如果是长线拿了四五年盐湖钾肥确实是盈利了。”郭荆璞指出。

　　虽然说两只股票目前价格比起1月份股东大会时跌幅颇大，但业内人士认为，不会影响到两湖合并的进程，目前的问题就是钾肥的回购价格谁来定，如何定？

　　“如果说钾肥想搞定异议股东，可能也不是那么容易，可能要给点好处什么的，现在是证监会有条件通过，等最终通过之后，应该会定这个回购价，猜想不会很顺利。”何翔指出。

　　而曾有小股东向盐湖钾肥咨询，公司回复是回购价可能以换股基准日的前二十天或三十天均价计算。而另有股东指出，公司回购转让是安排第三方收购，这个价格不应该由董事会来定，否则就属违规。

　　如果按盐湖集团的现金选择权和换股比例来算，盐湖钾肥的基准价应该是73.89元，目前股价仅及一半，回购价格如何平衡各方利益仍是眼前一大难题。

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