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　　黄杰

　　大企业纵横于期货江湖，各自有着与众不同的操盘策略。在上海期货交易所眼里，西部矿业(601168，SH)这家偏居西北一隅的我国第一大铅精矿、第四大锌精矿和第八大铜精矿生产商，不仅能够与众不同，且是有着相当大的研究价值。

　　日前，《中国经营报》记者独家得到了一份由上海期货交易所与中国浦东干部学院“期货市场典型案例研究”课题组关于西部矿业的研究报告，同时从特殊渠道获知了西部矿业2010年度套期保值交易计划全案(部分)。

　　通过解读这家在期货市场斩获颇丰的典型公司，我们希望能够为2010年二季度集中出现的大公司在期货市场“应保尽保”的现象作出注解。

　　如何超越平均价

　　2010年的西部矿业董事会决定，该公司独立董事张宜生不在负责公司期货业务。但这并不妨碍张宜生对自己掌舵西部矿业套期保值业务期间的功过作出评价。

　　“西部矿业参与期货市场进行套期保值最大的特色是均价的概念，即力争产品总体的销售价格超越行业平均价，这是西部矿业期货业务评价体系的精华。”张宜生在接受上期所与浦干院“期货市场典型案例研究”课题组执笔人卢庆杰的调研时，如此表述。

　　西部矿业参与外盘的历史要早于内盘。2005年11月，该公司获得境外套期保值资格，开始在外盘做铅、锌、氧化铝套期保值，锁定加工费利润空间，这一动作在当时31家具有境外套期保值资格的国内企业中，属于后来者。到了2007年7月，西部矿业股份公司在上海上市后，当年下半年正式参与内盘套期保值操作，这被课题组称为“是积极探索运用期货市场的新生力量的代表”。

　　何为均价原则？该集团负责期货业务的有关负责人在与上海期货交易所人士沟通时，坦言“超越平均价是西部矿业科学的期货市场套期保值业务的精华”。

　　“无论市场行情如何震荡，并不追求以市场价格的峰值出售产品，只要当期货市场价格高于产品销售的现货市场平均价格，就入市进行套期保值操作。因此，按照这一操作原则，在期货市场套期保值后，综合考虑期货和现货两个市场，只要企业产品销售平均价格高于现货市场的年均价格，就说明套期保值操作是成功的。”该负责人称，西矿在套期保值方案完成后，同时也配套制定了合规管理流程、资金管理流程和风险管理流程。而以上所有流程都建立在“重点参考行业内多家权威机构预测的平均价格水平”的基础之上。

　　例如境外采购氧化铝，铝锭在国内销售，就要求国内外的比价越高越好。因此在保值方案制定过程中，西部矿业营销部、财务部、经济运行部及上海分公司互相配合，积极交换和沟通企业产品生产、销售、价格等方面的信息与数据。进而实现均价之上完成套保仓单的建立。

　　事实上，为了达到均价以上完成销售工作的预期，西矿还将期货市场套期保值业务与企业产品营销系统的业绩合并考核，期货与现货业务归并于同一个营销系统，对整个营销系统进行考核，进而使两方利益捆绑成一体，提高了入市操作的成功率。

　　显而易见，超越均价奠定了西矿套保策略的成功几率。该企业2007年甫一进入国内期市，通过卖出保值，即实现锌盈利2400万元。2008年度，虽有全球金融危机袭扰，西矿产品保值仍实现平仓盈利4.8亿元，其中生产保值盈利2.8亿元，贸易保值盈利两亿元。

　　大鳄“做空”也疯狂

　　“按照集团套保策略，从二季度开始，我们的确对未来经济预期充满悲观，基于此，在沪铜、沪锌及伦铅期货上，按照现货产量头寸，配置了大比例的卖出头寸。”五六月间，西部矿业上海分公司有关人士与一家过往甚密的期货公司管理层私下沟通时，坦言公司认为有色金属景气指数很可能跌入谷底，因此公司建立了大量的卖出保值头寸。

　　不过，西部矿业管理层对此未予置评。《中国经营报》记者随后表示欲对该公司套期保值交易业务展开详尽了解，也被婉拒。副总经理、董秘胡寒冬回复称：“经请示相关领导，公司不想自己的套期保值方案被披露，也不想就此事接受采访，确实还没到总结理念的时机。”

　　前述与西矿上海分公司关系甚熟的期货公司高层称，“西矿等一些有色金属冶炼加工领域的大鳄，他们本来扮演的角色就是卖出保值，作为生产商，这也是任何一家大型企业都要面对的问题。”他说，大鳄之所以做空，由其在国民经济中的地位、生产流通环节的定位密不可分，唯有做空，大企业才可能让自己的生产经营更加稳健，而非趋向投机。

　　该人士表示出于保密原则，无法透露西矿做空的具体价位与头寸。但他指出，西矿作为早在2009年上半年就对本轮经济复苏充满悲观情绪的大企业，此刻大举做空并不意外。

　　2009年7月31日，西部矿业曾发布业绩快报称，2009年上半年已在期货市场参与套期保值交易时出现了平仓后净亏1亿元的损失。《中国经营报》记者独家调查得知，西矿此番巨亏1亿元并非真实亏损，而是平仓之后，与现货价格水平在现货市场卖出后相对照，少赚了1亿元而已。

　　正是透过这一事件，《中国经营报》记者调查得知，按照公司2009年二季度产量规模，西矿当期在期货市场开立的空头头寸与现货产量相比，比例仅为40%强，因此公司在期货市场建立了并不对称的非完全意义套期保值头寸。

　　“如果2009年做空的力量只使出来了4成，那么，我可以告诉你，现在西矿卖出保值的头寸，已经超过了8成甚至趋于完全匹配。”前述期货公司高层称，正是2008年巨额获利及2009年“巨亏”1亿元的事实，让西矿高层更加认识到期货工具在经济下行周期，更具有实战意义，因此2010年“大肆做空”毫不意外。

　　注：出于保护企业商业秘密的原则，本文未涉及西矿任何套期保值交易计划的具体数据

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