《投资者报》分析员 杨秀红

　　一场增持潮正在涌来，是“春江水暖鸭先知”还是集体作秀？市场众说纷纭。

　　在今年市场经历暴跌的4月和5月，上市公司股东增持的声音不断传来。对此，有人认为是产业资本抄底的信号，但也有人不以为然。

　　国泰君安证券等机构则认为，近期市场大跌后大股东纷纷增持，并非都出于对股价低估的认可，很多是出于其他目的，其中多为增发配股的情况，不能简单地以此做为市场见底的信号。言外之意，此次增持潮作秀的成分偏多。

　　争论未果，我们不妨“以史为镜”。历次上市公司增持公告“倾巢而出”之时，无一例外地会呈现一些共同特征。

　　《投资者报》数据研究部遍历中国股市所有增持记录(自1996年11月第一份增持公告登出以来，上市公司股东的增持公告累计达到1650次)，归纳出了这些特征。以此参考，或有助投资者在这次增持潮中寻找投资机会。

　　按照每月增持数量汇总排序，我们发现，历次增持潮爆发的月份往往出现在历史上股指筑底之时。

　　每次增持潮的涌现，多有集团公司和高管在背后撑腰。

　　此外，股东对公司的价值也有所考量。所有增持中，有62%是在上市公司市净率处于3倍以下时进行。

　　公司被增持之后，其股票在短期会迎来一些投资机会。据方正证券研究，增持公告发布后一个月内，股价大多会有较好的表现。

　　在市场筑底阶段涌现

　　历史上多次增持潮的涌现基本都处于股指筑底阶段。

　　我们统计，自1996年11月出现第一笔增持公告以来，上市公司股东的增持公告达到1650次，合计增持数量近93亿股。其中，第一笔增持发生在申华控股身上，其股东广州三新实业公司在1996年11月进行了增持，使其对申华控股的持股比例上升至7%。

　　在上述所有增持公告中，我们按月统计了股东的增持数量。结果发现，在有增持记录的92个月(1996年11月至2010年6月)中，股东月度增持数量超过1亿股的月份有27个，分布于2005年、2006年、2008年、2009年和2010年。

　　其中，股东增持潮涌现的月份大多在历史筑底或者市场暴跌后的时期。如2005年9月、10月、12月；2006年1月、3月、4月、7月和8月；2008年8月和9月；2009年4月和9月以及今年5月。在这些月份，股东增持数量均在3亿股(含)以上。

　　从上述股东增持潮所处的市场阶段来看，市场筑底时期增持潮涌现的机会较多。

　　如2005年6月，上证综指创下998点历史低点，此后几个月一直震荡筑底。而在同年的9月、10月和12月，上市公司股东掀起来一波长时间的增持潮，3个月内的增持数量超过12亿股，约占有史以来全部增持量的13%。

　　2006年1至4月，市场震荡筑底并略有攀升之时，上市公司股东继续增持，超过13亿股。

　　此后，A股市场迎来超级大牛市，上证综指从千点左右攀升到2007年10月的6124点。

　　与之类似，2008年8~9月，市场上也涌现出了一波增持潮：两个月内上市公司股东分别增持约4亿股和5亿股。彼时，上证综指已一路下跌到2500点附近。10月创出历史低点(1664点)后绝地反弹，一直延续到2009年8月。

　　值得一提的是，这场增持潮的到来还受到监管层政策的激励。

　　2008年8月28日，证监会发布“自由增持”新规，即允许上市公司大股东12个月内在二级市场自由增持总股本的2%，大股东只需在增持行为完成后的3日内将增持情况进行公告，并向证监会提出豁免申请。在新规发布前后，上市公司股东即掀起了一股增持潮。此外，同年9月，国资委还表态支持国有上市公司大股东回购上市公司股份。

　　在政策的号召之下，2008年8月和9月，两市涌现出一波抢眼的增持热浪。当年9月，中石油宣布认购自家股票6000万股。不久，工、建、中行同时发公告称，汇金公司已对三大行各增持200万股。此外，汇金表示，将在未来12个月内(自该次增持之日起算)以自身名义继续在二级市场增持这三家银行的股份。

　　股东月度增持数量超过3亿股的情况还发生在2009年4月和9月。

　　虽然和此前不同，这两个月的增持没有发生在市场筑底时期，但是2009年4月增持潮涌现时市场正处于牛市起步阶段，而2009年9月的增持潮则发生在当年的“黑色8月”之后，也可看作股东的一次抄底之举。

　　大公司和高管撑腰

　　史上每次增持潮涌现时，几乎都有集团公司及高管在背后撑腰。

　　2005年9月，当月股东公告增持的数量达到5亿股以上。其中4.5亿股的增持来自宝钢集团对自家股票的回购，占到当月增持总数的8成以上。

　　2006年1月超过6亿股的增持潮中，宝钢集团近5亿股的增持也当之无愧地成为当月增持的主力军。

　　2008年8月及9月的增持潮中，*ST钒钛的股东鞍钢集团则充当了主力，两月内增持自家股份逾3亿股。同时，中石油于当年9月22日增持6000万股自家股份。其同时表示拟在未来12个月内继续在二级市场增持公司股份，累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%，合计约36.6亿股。此外，中央汇金对于中行、建行和工行的各200万股的增持也在当月起到了示范作用。

　　集团公司屡屡撑腰，无疑为上述增持潮的涌现贡献了一臂之力。

　　从增持公司的股东分类来看，上市公司的增持也多以公司和高管为主。一般而言，增持股东的身份分为三类：公司、高管和个人。其中，公司包括基金、保险、QFII和集团公司等；高管包括上市公司董事长、总经理、董事和监事等；个人是指个人投资者。

　　将增持股东按上述三种类型分类，我们发现，在史上1650次增持公告中，有978次出自“公司”之手，另有540次来自“高管”的自购；只有132次来自“个人”投资者的增持。可见，公司和高管的增持占到增持总数的约六成和三成左右，而个人自愿增持只占到不足一成。

　　另据统计，在2005年、2006年和2008年大规模的增持潮中，背后增持股东为清一色的高管和公司。

　　近七成市净率小于3倍

　　众多公司和高管不会盲目增持上市公司的股票，其增持之前也会对公司价值进行一番衡量。

　　一般来说，判断公司是否具备投资价值要结合市盈率和市净率综合判断。二者均较低的股票，投资价值较高。

　　据了解，产业资本积极参与的股票市场估值区间在2~2.4倍市净率，而目前两市市净率约2.78倍左右。一旦接近这一区域，产业资本增持潮就会逐渐涌现。

　　就市净率而言，在全部增持公告中，剔除35个负值，增持公告发布时上市公司市净率小于或等于3倍的有1009次，约占总数的62%，小于或等于2.5倍的有699次，占总数的43%。

　　就市盈率而言，则没有明显特征。在全部增持公告中，有209次公告发布时上市公司TTM市盈率(即按前四季度每股收益加总计算的滚动市盈率)为负值，另有259次市盈率为15倍以下，还有169次市盈率在百倍以上。

　　可见，股东增持的参考标准，主要是以市净率较低的个股为主。

　　在2005年、2006年和2008年三次增持潮中出现的197份增持公告中，发布时上市公司市净率小于等于3倍的有136次，约占总数的69%；小于或等于2.5倍的有107次，占总数的54%。

　　2006年1月6日，宝钢集团发布增持4.9亿股宝钢股份当日，宝钢股份的市净率只有约1倍，而市盈率也只有5.7倍。

　　2008年9月24日，中行、工行和建行在公布中央汇金分别对其增持200万股公告时，三大银行股的市净率分别只有2.2倍、2.7倍和2.5倍。其市盈率也只有13.5倍、13.7倍和11.4倍。

　　增持后短期有投资机会

　　所谓“无利不起早”。大股东增持后是否能够获利？投资者是否可以跟风买进？在这个问题上，方正证券和国泰君安给予了肯定的回答。

　　方正证券近期的研究显示，被增持的个股在短期内会有较乐观的走势。方正证券研究人员表示，在2007年1月1日至2010年3月27日期间，作为样本的891家公司中，有65%的个股在增持公告发布后的30日内出现上涨，涨幅最大的接近80%。其中，5日、10日、20日、30日的平均涨幅分别达到了3.44%、4.38%、6.25%、7.16%，分别跑赢同期大盘2.55%、3.27%、4.79%、5.85%。

　　无论行情强弱，大股东增持的个股在公告后一个月内具有尚佳的市场表现，跑赢大盘的同时还有较大概率获取稳定收益，因此，投资者可以将增持概念股作为短期炒作的投资标的。此处要提醒投资者：在存在增持概念的基础上，还要结合市场环境、基本面、技术面等因素进行分析判断，才能在短期内获得相应的收益。

　　国泰君安认为，从股东增持行为中可以发掘出一些投资机会。

　　有两类公司或会带来超额收益：一类是大股东有增持承诺，且上市公司有再融资计划的，因为这种情况下大股东将逢低增持以保障再融资顺利进行；另一类是公司的再融资计划已通过证监会审批，且当前股价跌破增发价或与增发价接近的，因为这种情况下即使大股东没有增持承诺，但由于增发已势在必行，很可能倒逼大股东做出增持行为。

　　遵循上述思路，国泰君安认为第一类公司中国电电力和瑞贝卡值得重点关注。对于第二类公司，国泰君安认为上海建工是当中的典型，该公司高管于5月14日进行增持使得股价开始反弹，而接下来可关注的是中国铝业和粤电力。