点击查看最新行情

　　《投资者报》记者 赖智慧

　　顶着“武汉创业第一股”光环的鼎龙股份(300054.SZ)看上去很美。不但是全球三大电荷调节剂生产商之一，而且2009年较为严峻的外部经济环境也似乎没有阻止公司前进的步伐，全年实现营业收入2.33亿元，同比增长11.03%，实现净利润3881.51万元，同比增长30.88%。

　　但细看公司盈利增长的原因，不免要对公司主业盈利情况产生怀疑。在公司2009年的4561万元利润总额中，各类政府补贴确认的收入多达1346万元，也就是说，公司利润的近三成都来自于政府补助。而这种补贴收入自2007年就开始成为公司业绩的“助推力”，近三年补贴数额逐年增高。

　　鼎龙股份董秘伍得对此表示，“作为高科技企业，公司享有国家及地方政府的产业及科技扶持政策实属正常，政府支持今后还可能持续”。但投资者所关心的是，如果失去政府补贴，公司能否靠主业经营保持持续盈利？

　　若不是通过补贴、出口退税、炒股等收益来堆切利润，公司2006年和2007年都将出现亏损，这将导致公司因无法满足最近两年连续盈利要求而无法上市。

　　利润三成靠补贴

　　注册于武汉的鼎龙股份主要从事电子成像显像专用信息化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务，公司现有核心产品碳粉用电荷调节剂2002年进入国际市场，打破了日本公司在此领域长达20多年的垄断，目前已发展为全球三大电荷调节剂生产商之一。

　　鼎龙股份于今年2月登陆创业板，第一大股东朱双全、朱顺全兄弟分别持有公司1395万股，各占发行前总股本31%，上市后，兄弟二人身价达到4亿元，公司自然人持股较多，其他19位自然人股东分别持有4.5万股~172.57万股。

　　尽管2009年公司营业收入同比增长11.03%，净利润同比增长30.88%。但在公司的利润中，包括全年获得政府补助1346万元。

　　公司获得的最大一笔补贴为600万元，是科技部门拨的全新环保型电荷调节剂项目资金，补贴依据是湖北省科学技术厅、湖北省财政厅《关于下达2007 年度湖北省科技专项资金计划项目的通知》；另一笔补贴是电荷调节剂项目资金340万元，出自武汉市科学技术局、武汉市财政局。

　　国家发改委给公司1500吨电荷调节剂技术改造项目资金45万元，补贴依据是武汉市发展和改革委员会、武汉市经济委员会《关于下达重点产业振兴和技术改造(第一批)2009 年第二批新增中央预算内投资计划的通知》。

　　根据武汉市科学技术局《关于下达2009 年十大科技产业化专项项目的通知》，公司还取得电子成像信息化学新材料项目资金240万元；由于成功上市，公司还获得武汉市财政局的上市补助款100万元。

　　另外两笔补贴分别来自武汉市财政局的高新技术出口发展资金20万元，以及国家标准化管理委员会的国家标准修订项目经费1万元。

　　三年补贴近3000万

　　事实上，2009年并非鼎龙股份第一次获得政府补贴，公司董秘办人员对《投资者报》表示，自2007年开始，公司根据新会计准则，将政府补助区别计入当期损益或递延收益。公司招股书对此也有相似说明。

　　从招股书和2009年年报披露的数据看，近三年公司获得的政府补贴不但年年有，而且补贴数额逐年增长。2007年，公司计入当期损益的政府补贴收入为454万元，2008年猛增两倍多，升至1113万元，到申请请创业板上市的2009年，政府补助再度增至1346万元。占当年利润总额的比例分别为16.02%、32.41%和29.51%。

　　如此持续大额的补贴，无疑使公司上市前三年业绩“被增长”。以2007年为例，公司该年业绩出现井喷，净利润净增3.5倍。但细看财报，这是非经常性损益带来的虚增，2007年非经常性收益是公司经常性收益的1.6倍。

　　2008年所获政府补贴突然从数百万元增至上千万元，全年获得补贴1112.97万元，而当年的利润总额为3434万元，补贴占利润比例超过30%。补贴门类可谓五花八门，额度从9万到350万不等，一共达到14项。

　　对比过去两年补贴明细，有两项补贴是相同的，即科技部门的电荷调节剂项目资金和全新环保型电荷调节剂项目资金，这两项补助2008年是450万元，2009年增至940万元。这意味着，过去三年，鼎龙股份总共获得政府补贴2913万元。

　　这表明鼎龙股份非经常性损益所占比重较高。尽管作为高科技企业，公司享有扶持政策并无不妥。但正如公司在招股书中提到：“由于公司所享有的政府补助政策可能变化，公司在后续年度获得补贴收入具有不确定性。”

　　上市前粉饰利润 补贴是主力

　　如果没有政府补贴，公司主营业务盈利能力如何呢？

　　令人诧异的是，虽然公司宣称是电子成像显像专用信息化学品行业的优秀企业，但业务结构与此不太相符。2006至2008年，公司主营业务收入分别达到了1.17亿元、1.98亿元和2.09亿元，但其中毛利率极低的次氯酸钙贸易业务收入却分别为0.25亿元、0.96亿元和1.11亿元，占主营收入比例分别达到21.79%、48.71%、53.15%，几乎是主营业务收入的一半。

　　若扣除次氯酸钙贸易这一副业收入， 2006年-2008年的主营业务收入仅仅分别为0.69亿元、0.9亿元、0.94亿元。公司在招股说明书中也承认，公司核心技术产品“电荷调节剂”收入在2006-2008年度占比分别为28.26%、23.96%、22.84%，不但主业不及公司收入的三分之一，而且主业占比还呈逐年下降趋势。

　　与此同时，次氯酸钙贸易虽然毛利率极低，但给公司带来了不菲的出口退税收入。根据招股说明书，次氯酸钙在2007年上半年实行13%的出口退税率，按其上半年收入占全年收入的一半粗略统计，公司2007年从次氯酸钙贸易中收到的出口退税超过500万元。

　　从净利润看，公司2006年至2008年净利润分别为572万元、2625万元、2966万元，但这三年中公司打新股、收到政府补助以及出口退税所获得的收益累计分别为684万元、2665万元、1614万元，如果扣除这部分收入，公司2006、2007年核心技术产品所带来的真实的营业利润实际上是亏损了113万元和40万元。

　　而这样的“实际亏损”，是无法满足创业板上市公司必须在最近两年连续盈利要求的。国信证券一名分析师表示，公司此举或是为了堆砌公司的主营业务收入，通过次氯酸钙贸易带来的出口退税收入，加上公司炒股票等收入，掩盖公司核心业务2006年和2007年事实上的亏损真相。而这一核心业务，正是此次IPO募集资金的投向之一。

　　据招股说明书，公司电荷调节剂技术改造项目达产之后，产能将由现在的250吨增加至1500吨，相当于翻6倍，但公司近三年来的电荷调节剂产品的最高年产量仅235吨，而且该产品价格停步不前， 2006年至2008年分别为200.31元/千克、232.30元/千克以及206.68元/千克。如果产能真扩大6倍，电荷调节剂价格显然很难维持目前水平。