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　　受访专家详解个中原因，昨日资金依然净流入6亿元

　　□ 本报记者 张艺良

　　昨日，备受市场关注的中国银行400亿元可转债正式发行。中行股价一改过去4个交易日连续上扬的态势，大幅跳空低开于3.84元/股，较上一交易日收盘价低开5.85%，随后瞬间跌破5日、10日、20日三条均线，创出近9个月来的低点。

　　从包括昨日在内的过去5个交易日看，中行股票的日成交额逐步放大，从9350万元、3.83亿元、8.59亿元、11.55亿元直到昨日的13.76亿元。同时，前4个交易日股价连续上扬，似乎预示中行股票有走强迹象。但为何昨日却突遭重挫、亮相跌幅榜呢？

　　为此，《证券日报》记者采访了多位业界专家。受访专家普遍认为，中行发行400亿元可转债“时间窗口”前夕，不排除有资金托市的行为，而到正式申购日则因多种因素叠加，即出现了这样的结果。

　　首先，存在自动除权效应。国信证券分析师表示，由于此次申购对原A股股东优先配售，因此存在部分预期收益，这样的市场表现相当于除权。

　　根据中行发布的公告，昨日中行原A股股东可以通过上交所交易系统优先认购。按照本次发行优先配售比例计算，除控股股东以外的原A股股东约可优先认购24,025,397手，约占本次发行可转债总规模的60.06%。优先配售后余额部分(含原A股股东放弃优先配售部分)采用网下对机构投资者配售和通过上交所交易系统网上定价发行相结合的方式进行，若有余额则由承销团包销。

　　同时，公告显示，原A股股东可优先配售的可转债数量为其在股权登记日收市后登记在册的持有发行人A股股份数按每股配售3.75元可转债的比例。之前，中国银行可转债所定的初始转股价格为4.02元，但由于将派息等因素计算在内后，该价格最终调整为3.88元。因此，这些可转债将以超过面值价格上市，存在一定绝对收益。

　　另一个重要原因则是，中行控股股东汇金公司并未参与此次可转债申购，这在一定程度上对其他资金产生了较大的心理影响。

　　西南证券首席分析师付立春认为，中行此次发行巨量可转债，未来对每股净资产、盈利都会有稀释。特别是在目前弱市情况下，股价体现其未来预期也在情理之中。

　　东莞证券分析师宁宇则从板块横向比较指出，由于之前其他银行股都一直在下跌，而中行却“特立独行”，昨日的表现应该算是补跌。

　　还有专家指出，根据2009年年报及2010年一季报，中行业绩增长符合预期，不过，公司基本面的一些不利因素也值得重视。

　　由于2009年大量贷款投放，中资银行股均面临较大的资金压力，中行的资本充足率在2009年末为11.14%，较2008年末大幅下降2.29个百分点，在大型国有银行中处于最低水准。这也是为什么中行“抢跑”国有大行再融资的重要原因。

　　另外，中行的信贷成本也有所增长。辉立证券分析师陈星宇指出，这主要是由于2009年下半年开始，为抑制信贷过快增长，政府相继出台相关措施限制过快的信贷投放。截至2009年末，中行的信贷成本为0.37%，较2008年末下降0.18个百分点，但环比2009年三季度末上升0.02个百分点。而截至2010年一季度末，中行的信贷成本快速上升至0.54%，较2009年末增加0.17个百分点，接近2008年末的水准。

　　同时，中行经营开支及贷款减值问题也引起部分分析师的注意。京华山一分析师指出，根据今年一季报披露数据，中行经营开支按年急升35%至263亿元人民币，相等于成本收入比38.9%。管理层将经营成本急升归因于业务扩张所造成员工成本攀升。贷款减值亏损按年激增153%至70亿元人民币，年度化后相等于信贷成本54个基点，相等于按年骤增23个基点。

　　因此，有受访专家提醒，不良贷款数量的上升，可能会影响中行的贷款品质。这是投资者需要密切关注的问题。

　　尽管中国银行近日二级市场表现不佳，但数据统计显示，昨日中国银行居资金净流入个股榜首，净流入金额高达5.99亿元，这对中行来说也不失为一个好消息。