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　　因为有了新股发行的“好政策”，海普瑞IPO终于破发，这将使保荐机构、投资基金也被拉到沙滩上裸泳，当然，海普瑞的掌门人更不例外

　　文  皮海洲

　　对于中国股市来说，海普瑞的发行无疑具有标杆意义。这家于4月26日发行的中小板上市公司，每股发行价148元，成为A股市场“IPO第一高价股”。

　　这是A股市场新股发行走向疯狂的见证。本轮新股发行自去年6月重启以来，在新股发行定价市场化的旗帜下，新股发行完全沦为了高市盈率、高发行价、高超募的“三高”发行，成为发行人赤裸裸的圈钱工具。而海普瑞的发行，堪称是“三高”的完美统一。发行价格每股148元，创下A股发行价格新高；发行市盈率高达73.27倍，在中小板股票中名列前茅。该公司原本计划募资不超过9亿元，实际募资59亿元，超募50亿元，创下中小板、创业板上市公司超募金额之最，这也是新股发行重启一年来最为疯狂的一幕。

　　为何出现IPO第一高价股

　　是什么促成了海普瑞新股发行最为疯狂一幕的出现？应该说，新股发行定价市场化的发行制度给了任何一家公司创造奇迹的机会。只要发行人手段得当，任何一家公司都可以把自己的股票发到100元、200元的价格上去，监管部门不会对此“窗口指导”。

　　正是因为有了新股发行的“好政策”，发行人也就有了用武之地。而海普瑞无疑是这个舞台上最出色的舞者。由于高盛是海普瑞的第三大股东，有了高盛这样一位资本运作高手，海普瑞自然也就长袖善舞，并终于在招股说明书中向投资者展示了迷人的魅力。

　　首先，海普瑞是全球产销规模最大的肝素钠原料药的生产和销售企业，产品全部出口。作为老年人主要用抗凝血类药物，肝素钠市场随老龄化发展连年看涨。数据显示，全球肝素类药物市场销售额目前的年复合增长率为10.40%。与此同时，肝素钠近年来还被研究证明有降血脂作用，临床适应性和市场继续扩大。

　　其次，海普瑞在招股说明书中表示：“本公司同时取得了美国FDA认证和欧盟CEP认证，而且是国内唯一一家取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业。”FDA认证是美国食品与药品管理局为相关产品进入美国设置的壁垒，公司所声称的“唯一取得美国FDA认证国内企业”资格决定了其在出口美国市场上，没有国内竞争对手。

　　其三，海普瑞2009年实现营业收入22.4亿元，净利润8.09亿元，近3年年复合增长率分别达到172.56%和244.53%，海普瑞的盈利能力远高于同类可比医药上市企业水平。

　　正是基于海普瑞公司的上述迷人之处，因此，该公司股票的发行受到了广大投资者尤其是机构投资者的追捧。在网下询价中，甚至有机构报出了200元以上的价格，就连金牌基金经理王亚伟也表示“很少见到这样好的医药企业”。

　　海普瑞上市破发没商量

　　虽然海普瑞的发行受到不少投资者的追捧，但对于这种“超凡脱俗”的公司，市场上从来就不缺少质疑的声音。就在海普瑞新股发行之后但又未上市的这段时间里，有媒体报道称，海普瑞在招股说明书中关于“国内唯一一家取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业”的陈述并不符合实际。在海普瑞提及到的国内主要4家竞争对手中，至少有3家公司获得了美国FDA认证。而且，中国生化制药工业协会秘书长徐康生也表示，除了海普瑞，目前包括烟台东诚、常州千红、河北常山在内的多家肝素钠原料药生产商均已获得FDA认证。因此，海普瑞的招股说明书涉嫌虚假陈述。

　　而且，从海普瑞的业务发展来看，美国FDA认证的唯一性是海普瑞产品竞争力的重要体现。正如海普瑞在招股说明书中表述的那样：“如果国内其他企业通过美国FDA的认证，将有可能降低公司的竞争优势，进而对公司业务产生影响。”如果海普瑞的国内竞争对手也都获得了美国FDA认证，那么海普瑞的竞争优势必然打折，这将使得海普瑞未来的发展具有很大的不确定性。

　　也正是背负着市场对海普瑞“美国FDA认证的唯一性”的质疑，海普瑞于5月6日正式上市了。虽然上市后该公司一度上冲188.88元，但在买盘不济的情况下，海普瑞股票毫无悬念地走上了破发之路，并终于在5月11日，即海普瑞上市后的第四个交易日跌破了148元的发行价。

　　虽然在新股破发之后，海普瑞就“美国FDA认证的唯一性”问题又是发澄清公告，又是招开媒体交流会，又是请出美国代理商释疑，以表明“美国FDA认证”在国内的唯一性。但这些解释都是单方面的，这种“唯一性”的认可至少应该得到中国生化制药工业协会的认同，具有客观公正性。否则，一面之词又何以服众呢？而且，即便“美国FDA认证的唯一性”成立，也不代表海普瑞148元的发行价就有投资价值，除非李锂董事长能带头增持。

　　并且，就在海普瑞破发后，市场对海普瑞的质疑仍然没有停止。5月23日的网络上，有篇题为《海普瑞“神话”的财务哑谜》的文章，又对海普瑞的相关财务状况——包括“虚增利润”、“100%的收率神话”等提出质疑，并称海普瑞的高增长是“被误导的高增长”，其公布的8.09亿元的利润明显夸大了盈利能力。也许对于创造“神话”的海普瑞，人们还有太多的质疑。毕竟现代人已经是不相信“神话”的，既然海普瑞创造了“神话”，人们当然需要弄清楚海普瑞藏在“神话”背后的东西。

　　破发，谁是裸泳者

　　有道是当潮水退去时人们才知道谁是裸泳者。海普瑞的破发，同样将裸泳者搁浅在了股海的沙滩上。

　　市场化定价的发行制度显然是一个最大的谎言。现阶段的中国股市并不具备市场化发股的条件。不仅新股发行上市都需要经过监管部门的核准，而且公开发行的股份仍然只是发行人股本结构中很小的一部分，以此造成新股供不应求的假象，抬高发行价格。并且，这种极不合理的发行制度还标榜是保护投资者权益的制度。如今，这一发行制度制造出来的“IPO第一高价股”终于破发了，不仅二级市场买入该股的投资者被套牢，即便是一级市场的中签者，如果在股票上市后不及时卖出，也难逃被套牢的命运。更加重要的是，海普瑞的股票还未上市之时，市场就已经对该公司作为“唯一通过美国FDA认证的企业”的说法提出了质疑，但监管部门置市场的质疑于不顾，仍然安排海普瑞上市，为海普瑞上市后的破发埋下祸根，这实在不是对投资者负责的态度。

　　保荐机构无疑是一个裸泳者。实行保荐制的目的，就是希望保荐机构能够客观公正地对发行人的投资价值作出评估。但如今的保荐机构，利益熏心，为了获得更多的保荐费用收入，什么“人间奇迹”都可以创造出来。海普瑞破发了，保荐机构对海普瑞投资价值的高估显然是罪魁祸首之一。

　　投资基金同样是海普瑞破发的裸泳者。拿着基民的资金却不替基民负责，甚至做出一些损害基民利益事情，这就是我们的投资基金。而在海普瑞的发行中，本应奉行价值投资的投资基金，更是沦为了赤裸裸的赌徒。他们灯蛾扑火般地涌向海普瑞的申购，金牌基金经理王亚伟甚至放言“很少见到这样好的医药企业”，实在误人不浅。

　　至于海普瑞的董事长李锂，更是一个裸泳者。面对海普瑞的天价发行，李锂侃侃而谈，称自己赶上了一个“伟大时代”。如今，海普瑞破发了，投资者被套牢，“伟大时代”变成了“套牢时代”，变成了投资者的地狱。因此，在众多的裸泳者中，李锂无疑是一个裸露得最彻底的人。