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　　每经记者 李文艺

　　*ST偏转本次拟注入的资产竟然是资本市场的“老面孔”——曾借壳*ST申龙以失败告终的陕西炼石。而陕西炼石的估值更是一片疑云，从2008年股权拍卖的1.49亿元，到此后的12.6亿元；再从1.5亿元，回升至如今的9.85亿元。

　　重组复牌之后，*ST偏转(000697，收盘价7.69元)二级市场股价已从停牌前的9.78元，狂泄至7.69元，6个交易日下跌21.37%，远远超过了停牌半年间大盘的跌幅。

　　但是，相比*ST偏转本次重大资产重组中2.24元/股的定向增发价格，7.69元的股价还是显得太高太高，有业内人士将*ST偏转股价大跌的主要原因归咎于超低的增发价格，比价效应下，二级市场上以3倍增发价买入*ST偏转的中小股东简直成了冤大头。

　　此外，《每日经济新闻》记者发现，*ST偏转本次拟注入的资产竟然是资本市场的“老面孔”——曾借壳*ST申龙以失败告终的陕西炼石矿业有限公司(以下简称陕西炼石)。而陕西炼石的估值更是一片疑云，从2008年股权拍卖时的1.49亿元，到此后的12.6亿元；再从1.5亿元，回升至如今的9.85亿元。3年时间4次变价。

　　值得一提的是，*ST偏转实际控制人咸阳市国资委在本次重组中通过股权出售+资产回购的方式，净赚8000万现金和3个亿的资产。交易中，唯一不受益的就只剩下中小股东了。

　　2.24元/股超低价增发

　　停牌近半年时间的*ST偏转在今年5月18日复牌时，带着“重大资产置换及发行股份购买资产”的利好消息，公司股价竟呈“一”字跌停，投资者期待多时的连续大涨并没有来临。有投资者指出，*ST偏转复牌时逢大盘暴跌，走势不佳是受大环境影响。

　　其实不然，*ST偏转在连续4个跌停后才止住了脚步，尽管5月24日有了一定幅度的反弹，但昨日再度接近跌停。

　　据《每日经济新闻》粗略计算，*ST偏转复牌后的短短6个交易日已经下跌21.37%，股价从当初的9元多跌至7元多，而本轮大盘急跌的幅度也不过17.17%，如果从*ST偏转停牌时算起，大盘在此期间的跌幅也只有不到15%。因此，*ST偏转复牌后的大跌并非大盘之过，而是另有原因。

　　在*ST偏转5月18日发布的《重大资产置换及发行股份购买资产暨关联交易报告书(草案)》(以下简称资产重组草案)中，2.24元/股的增发价格显得格外刺眼。

　　是的，*ST偏转拟以2.24元/股的价格向陕西炼石的股东发行股份，以收购陕西炼石的相关资产，发行股份总数不超过2.98亿股；发行完成后，陕西炼石的实际控制人张政将直接持有*ST偏转31.01%股权，成为公司新的大股东。

　　相比目前7元多的二级市场价格，*ST偏转以2.24元超低价增发，让投资者很难理解，会不会差得太多了？这个2.24元是怎么来的？

　　*ST偏转董秘赵卫军向《每日经济新闻》记者解释道：“2.24元增发价应该是根据*ST偏转的每股净资产来定的。”据了解，*ST偏转截至今年一季度的每股净资产为2.03元，按照这个逻辑，谁愿意以7元多的价格去买*ST偏转呢？那么，已经在二级市场上买入*ST偏转的中小股东不都成了“冤大头”？

　　此外，*ST偏转的实际控制人咸阳市国资委将在本次重组中出售所持*ST偏转股权5402万股，价格1.19亿元；另一方面，咸阳国资委将以3906.78万元的价格回购*ST偏转本次置出的资产，要知道这部分资产的评估价值为3.17亿元。通过本次重组，咸阳国资委最终将获得8000万现金和3个多亿资产。

　　注入资产的估值时常变脸

　　增发价格的超低让人难以理解，但更人难以理解的是，本次注入资产的估值比“变脸”还快，一会儿一个价，其特点是：一旦要注入上市公司，估值就会特别高。

　　陕西炼石100%股权是本次置入*ST偏转的资产，这家公司主要经营钼矿，伴生硫，铼，铅，银的开采，冶炼和销售。第一次在资本市场露面是2008年8月，当时上市公司ST博信(600083，收盘价6.46元)持有陕西炼石37.5%股权，因债权纠纷，这部分股权被司法拍卖。在两次流拍后，陕西炼石目前的实际控制人张政以5600万元的价格成功拍下这部分股权，那么，相当于陕西炼石100%股权的定价为1.49亿元。

　　2008年11月，拍卖结束不过3个月时间，上市公司*ST申龙破产重整，拟被陕西炼石借壳，在公开的评估值中，陕西炼石的价值一下蹿升至12.6亿元，是3个月前的8倍多，增值过程之神奇。陕西炼石对此给出的说法是：陕西省国土资源规划与评审中心于2008年5月出具的评审意见显示，陕西炼石旗下的钼金属量由原来的8000吨增加到了5.21万吨，储量增加了近6倍，同时新增钼矿的平均品味由原来的0.08%增加到了0.11%。

　　这个说法能接受吗？至少对于当时的ST博信而言，是难以接受的，毕竟在拍卖前，陕西炼石的储量增长就已经明确了。

　　广东华商律师事务所律师黄文表告诉《每日经济新闻》记者，“评估值出来以后，ST博信曾委托我们进行跟踪了解，他们也不能理解为什么会突然增值这么多，就是想了解个究竟，但我们一直没有从陕西炼石那里得到明确说法。后来陕西炼石借壳*ST申龙的事情被否了，最后也就不了了之。”

　　接下来，更奇怪的事情发生了，因为储量“莫名”增加而估值飙升至12.6亿元的陕西炼石，在2009年的股权转让中，又被打回了原形。

　　2009年3月，张政将所持的陕西炼石9%的股权分别转让给4位自然人，转让价格合计1350万元，那么陕西炼石100%股权对应的价格就为1.5亿元。储量不是增加了6倍么，为什么估值还是只有1.5亿元？根据资产重组草案中的解释，张政在拍卖ST博信所持陕西炼石37.5%股权时，曾向上述4名自然人借款，而这次以拍卖价格转让股权，实际上是在还款。

　　2010年5月，陕西炼石准备借壳*ST偏转，其估值又上升至9.85亿元。

　　这变来变去的估值，究竟哪个是真的？为什么一旦面对上市公司，陕西炼石就变成了高价宝，它真值9.85亿元吗？

　　购买价格高出同行数十倍

　　另外，《每日经济新闻》记者发现，与曾经收购过钼矿的上市公司相对比，陕西炼石9.85亿元的估值仍然是被高估的。

　　资产重组草案显示，陕西炼石钼矿采矿权评估计算期为18.84年，动用可采储量2203.79万吨，评估价值为7.49亿元。那么，按陕西炼石钼平均品位0.11%计算，2203.79万吨可动用可采储量的钼金属量就为2.42万吨。

　　2007年8月，金钼股份(601958，收盘价13.67元)曾经向大股东金钼集团收购“金堆城钼矿”采矿权，金堆城钼矿的钼金属量约78.66万吨，相当于陕西炼石的32倍多，但金堆城钼矿对应的采矿权价格仅有10.58亿元，是陕西炼石7.49亿采矿权价格的1.41倍。

　　此外，2008年金钼股份又收购了“金堆城钼业汝阳公司”65%股权，收购价格6亿元，而金堆城钼业汝阳公司100%股权的价格为9.17亿元，与陕西炼石本次9.85亿元的价格相近；但是，前者的保有钼金属储量高达68.98万吨，是陕西炼石的28倍。换句话说，参照金钼股份的收购标准，陕西炼石只值3217万元，9.85亿元已经高出了近30倍。

　　更何况，目前的钼精矿价格已从2008年高位时的4000多元/吨度，下降至2000多元/吨度。

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