晓晴

　　历史总是惊人的相似。2008年熊市中券商包销一幕，如今在2010年又重新出现。由于卧龙电气“破发”，其在公开增发前的股权登记日即5月17日当天，股价大幅下挫7.73%，报收16.59元，较17.74元的增发价跌去6.48%。这样一来，使得主承销商的海通证券不幸“中彩”，被迫包销。

　　“由于二级市场股价明显低于增发价，包销是肯定的，到时只是看包销比例的高低而已。”尽管最终的认购结果要下周才公布，但有券商人士却如此明确表示。

　　根据发行承销时间安排，5月18日是网上、网下申购日，以及网下申购定金缴款日，卧龙电气从即日起的4个交易日里停牌。在此期间，主承销商海通证券还将对网上网下申购进行验资，并确定网下配售比例和网上中签率。

　　此前，卧龙电气发布增发说明书称，公司将按照17.74元/股的价格公开发行不超过1.04亿股，募集资金总额不超过募投项目需求9.7亿元。

　　按照优先认购的原则，此次发行将向卧龙电气原股东优先配售。公司原股东最大可按其股权登记日2010年5月17日(T-1日)收市时登记在册的持股数量以10:1.3 的比例行使优先认购权，即最多可优先认购4818.65万股。除去原股东优先认购部分，此次发行网上、网下预设的发行数量比例为50%：50%。

　　包销再现

　　即便不按公开增发上限1.04亿股计算，仅按9.7亿元的募集资金上限计算的话，公开增发的下限则为5467.87万股。也就是说，海通证券理论上的最大包销额为9.7亿元。

　　此前在2008年的大熊市中，中信证券、东北证券都曾先后因为跌破增发价，分别包销过冠城大通和特变电工。

　　不过，后来随着2009年A股市场的一波大反弹，冠城大通、特变电工的股价均出现大幅上涨，中信证券、东北证券也都“因祸得福”。

　　还有，对于卧龙电气的网下配售前景，上述券商人士也表示并不乐观。由于二级市场低迷，作为网下认购主力的机构投资者的积极性也大受打击。该券商人士称，机构决定是否参与增发要从两点来考虑，首先是要看增发的价格是不是合理；其次机构需要评估增发价格的合理程度，当然是相对于大盘而言的。

　　因为去年的市场行情比较火爆，机构参与增发的积极性都很高。但现实情况却是，去年参与增发的机构投资者现在是被套严重。

　　以保利地产和金地集团为例，2009年7月14日保利地产以24.12元的价格定向增发近80亿元，除保利集团认购15亿元以外，其余65亿元增发给其他机构或个人，南方和博时两家基金公司合计动用20.17亿元购买8362.12万股。紧随其后的金地集团实施定向增发时，工银瑞信基金公司动用4.2亿元认购金地集团定向增发3000万股，定向增发价格为14元。

　　截至5月19日，保利地产收于10.71元(10送3除权)，与24.12元的增发价相比，跌幅高达42.28%；金地集团收报6.19元(10送8除权)与14元的定向增发价格相比下跌了20.41%。按当天收盘价计算的话，仅南方和博时两家基金公司的浮亏已高达8.53亿元；工银瑞信基金的浮亏也达8574万元。

　　另据知情人士透露，近期强周期性行业上市公司定向增发，在基金公司内部审核时很难获得通过，例如钢铁、有色、地产、汽车、造船、机械等行业；只有那些弱周期性行业上市公司的定向增发，目前还可能获得基金公司的认可，但前提是增发公司必须是行业佼佼者，例如食品饮料、交通运输、医药、商业等行业，尚有吸引基金参与认购的可能性。

　　海通“中彩”

　　“如果市场持续低迷的话，出现包销的券商将远不止海通证券一家。”前述券商人士称。

　　Wind统计表明，截至目前，沪深两市共有301家公司的公开增发或定向增发尚未实施，其中2009年以及之前提出预案的共有175家，今年提出或者今年延长方案有效期的公司共126家。这些公司中大多为定向增发，且绝大多数公司的再融资方案已获股东大会通过，甚至已获证监会批准。

　　“卧龙电气被迫包销，对海通证券正处上升势头的投行业务来说，是个不小的打击。”该券商人士称。

　　Wind统计数据显示，今年前4月，共计40家券商参与了117家IPO公司的承销，承销总金额达1483亿元，已经超过去年全年IPO承销总额2022亿元的七成。1－4月承销额分别为425亿元、395亿元、314亿元和349亿元。

　　其中，承销金额方面，海通证券凭借华泰证券、海兰信及积成电子3只新股的承销，以167亿元居榜首。其中，仅华泰证券的承销金额就高达157亿元，为海通证券贡献了1.7亿元的承销费。

　　不过，海通证券去年的投行业务在券商中的表现并不出彩。在按股票主承销金额及其市场份额前20名券商排名中，海通证券仅排第十一位。2009年，海通证券股票主承销合计金额750466.17万元，市场份额2.11%。其中，首发、增发和配股承销金额分别为316374.30万元、265094.59万元和168997.28万元，市场份额分别为1.56%、1.86%和15.95%。

　　若按全部证券(股票+债券)承销金额及其市场份额前20名券商排名的话，海通证券位居第十二位。2009年主承销合计2440466.17万元，市场份额仅为0.99%。

　　而位于前三位的中金公司、中信证券和银河证券2009年全年主承销金额合计分别为27386191.29万元、20265100.11万元和7083770.40万元，市场份额分别为11.08%、8.20%和2.87%。

　　此外，从保荐代表人数量来讲，海通证券规模尚处中游。截至2009年年末，通过保荐代表人胜任能力考试的人数已经增至近2900人，其中有签字权的保荐代表人为1300人左右。海通证券保荐代表人数为47人，市场份额为3.6%。

　　国信证券发展研究总部研究员李翔表示，在目前激烈竞争的形势下，仅靠中小盘股票发行承销项目的“单兵突进”来全面提升券商投行业务的综合竞争地位不太现实，需要进一步提升其包括股票和债券在内的全部证券品种的综合承销规模或能力。

　　“今年IPO承销业务的竞争格局会延续2009年的态势，市场融资总量会继续放大，优势项目会向优势券商进一步集中。”李翔认为。

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