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　　在2006~2008年间，净利润增速84%；2007~2009年间，利润增速245%

　　匡志勇

　　海普瑞4月16日公布的《招股意向书》里2007年~2009年间“174%主业增速、245%的利润增速”让机构热血沸腾以至于询出天价，但海普瑞在3个月前的1月11日预披露时公布的成长数据却是：在2006年~2008年的3年时间里，海普瑞主业收入复合增长率25%，净利润增速84%。

　　“白衣骑士”赛诺菲

　　导致两份报表中披露的成长性巨大差异的原因，就是海普瑞2009年尤其是2009年下半年利润突如其来的高速增长。仔细分析海普瑞去年下半年的利润构成，有两大疑点：其一，这种利润增长主要来自于单一客户的贡献，这个白衣骑士就是——赛诺菲。在海普瑞去年下半年14.44亿元营业收入中有11.42亿元产品卖给了赛诺菲，贡献了去年下半年的绝大部分利润。其二，就是普通等级肝素钠原料药和FDA等级产品的价格出现倒挂。

　　据《第一财经日报》记者测算，海普瑞去年下半年普通等级产品销售均价为4.87万元/亿单位，其主要销售给赛诺菲。而FDA等级产品销售价格只有3.3万元/亿单位。普通等级产品作为FDA等级肝素钠原料药的上游产品，其销售单价比FDA等级产品高出1.5万元以上是一个不寻常的现象。

　　海普瑞回复给本报记者的解释称：“2009年FDA等级产品平均销售价格比普通等级产品低，根本原因在于美国药典肝素标准的修订及肝素产品检验方法和程序的相应改变，使公司客户2009年下半年采购的FDA等级产品主要为进行批次验证和试验，采购量较小，因此公司FDA等级产品的销售价格未进行调整。在此期间，公司普通等级产品的销售价格上涨，造成公司2009年普通等级产品的价格高于FDA等级产品销售价格。”

　　赛诺菲购买海普瑞普通等级肝素钠原料药另一个令人关注的地方是：赛诺菲在去年突然大幅提高海普瑞产品的采购量，这与跨国企业对于原料供应商的订单平稳增长的惯例有极大区别。根据海普瑞公开发布的资料，2007~2008年，赛诺菲对海普瑞的采购量平均在1亿元左右，到了去年突然增加到15亿元，而且是高价采购。以中国海关提供的去年前9个月出口价格统计数据显示，去年前9个月中国输往美国的肝素钠原料药出口价格为4925美元/公斤，而输往法国的价格为6220美元/公斤，法国进口的客户就是医药巨头赛诺菲，其采购价格比美国公司高出1300美元/公斤，比德国公司高出2100多美元/公斤。

　　战略投资者高盛

　　海普瑞号称是“唯一获得FDA认证”的肝素钠原料药生产企业，但是获得欧洲CEP认证的中国肝素钠原料药企业却大有人在，赛诺菲为何要如此大方地送利润给海普瑞呢？这不由得不让人把目光投向海普瑞的战略投资者：高盛。高盛目前持有海普瑞4500万股，平均持股成本约为1.57元/股；以海普瑞148元的发行价计算，高盛在不到3年的时间中，就将净赚65.89亿元，获利达93.27倍。在“希腊国债事件”和“美国房产债券”事件中，高盛让大众充分见识了国际顶尖投行令人眼花缭乱的手法。那么高盛在赛诺菲给海普瑞送利润的过程中是否发挥了某种作用呢？

　　在本报记者向海普瑞公司方面提问后第二天，接到了高盛公司相关人员的电话。该人士透露，高盛在入股海普瑞后曾帮助其理清发展战略，完成了一部分顾问工作。在海普瑞的客户拓展上，高盛丝毫没有参与。昨天的新闻发布会上，海普瑞董事长李锂在回应“高盛入股海普瑞赚了很多倍”的提问时称，高盛入股后对于改善海普瑞管理等各方面发挥了重要作用，评价一个股东，要看其对公司发展带来了多大的好处，而不是看它赚了多少钱。

　　困扰海普瑞成长性的还有其过高的产能利用率。目前海普瑞FDA等级产品的产能为2万亿单位，普通等级产品产能为3万亿单位。该公司却经常有产能利用率急剧放大的状况，去年下半年该公司实际销售普通等级产品2.3万亿单位，对应1.5万亿单位的半年产能，其产能利用率高达150%。在接受本报记者书面提问时，海普瑞官方未能直接回复产能利用率方面的问题。

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