理财周报研究员 江勋/文

　　基金重仓股是猛跌市中坚力量，比如医药、食品饮料、百货等等；超跌反弹是整个市场反弹最核心的机会

　　我们首先要做一个假设，即市场已经确定进入一个下降通道，但是这个下降通道随时可能出现反弹(虽然不一定是反转)。

　　在这样的市场中，你肯定想知道哪些股票是抗跌的。但是，理财周报提醒你，抗跌有的时候不一定是好事，“抗打击股”和“最反弹股”，完全不是一回事。

　　A股哪些最抗跌？

　　做一个简单的统计。

　　截至5月12日收盘，近一个月以来，在大盘积贫积弱的格局中，最抗跌的50只股票如本版图表所示(据wind数据)。这50只股票体现的逻辑，和任何一个单边下跌市场初期的特征几乎没有什么两样。50家公司主要分为三类：

　　基金重仓的非周期性行业股共20家、通胀概念(资源、农业为主)7家、重组概念股9家、题材类6家、新股次新股1家、业绩暴增型1家，其余6只是具备明显市场操纵痕迹的“庄股”。

　　这样的分类，已经足够清晰的表明一些市场变化趋势。

　　抗跌股中的4重逻辑

　　首先，基金重仓股向来是猛跌市中的中坚。这些股票通常表现出如下特征，基金抱团、绩优、非周期性行业，比如医药、食品饮料、百货等等行业。

　　很多基金通常是单边下跌第一轮中最后割肉者，机构的力量可以从其他角度得到反映。比如，50只股票中，有36只获得了最近一次卖方分析师的增持(不含增持-)以上的评级，而且，18只股票，近一个月中被机构提高评级。这一密度在所有A股区间中相当高。

　　其次，重组成为不落的太阳，这些重组股具有两种特征。一是重组想象力丰富。如武汉塑料转型有线电视、航天动力与轴研科技注入军工资产等，资产估值具有弹性。二是股本小，扣除中国重工，8只重组股平均流通股不足1亿股。

　　再次，题材股不算衰竭。从表中可见，6只题材股，分列5种题材，如中视传媒受益于文化改革、方大集团是增发题材、海宁皮城属于新股炒作，同方股份讲的是分拆上市的故事，信立泰是高送转……每一种题材都在孤军奋战，这也就意味着，除了重组之外，其他题材股在此类市场中，几乎是没有免疫能力的。

　　而尤其值得注意的是通胀概念股尤其是农业股的异军突起。此类信号出现在单边下跌市中，通常是不好的征兆，即市场很可能异常被动，一如2008年年初。这通常意味着，资产价格上升和国民经济衰退可能形成恶性循环。

　　因此，这意味着目前市场定义，不是小牛市或牛皮市，就可能是小熊市。

　　最反弹股不是抗跌股

　　小熊市中，是买前期的抗跌股还是买跟随大盘一起深跌的股票？哪类股票反弹的高度更高？

　　最抗跌股，是在市场反弹时，是最佳投资标的？历史和数据分析的结果证明，这样的想法是危险的。以下研究，可供参考。

　　先选取两段前后相连的下跌和反弹行情。大盘下跌阶段：08年9月25日-2008年10月27日，大盘最大跌幅为35.53%。反弹阶段：2008年10月28日-2009年1月9日，大盘最大涨幅26.18%。

　　如图所示，分别选择大盘下跌阶段最抗跌的前50股和跌幅最深的50股，相当鲜明的是，抗跌股在反弹阶段不如超跌反弹股的弹性大。

　　50只抗跌股平均跌幅只有12.19%，在反弹市中平均涨幅是51.5%；而先期平均跌幅达49%的最惨烈50只股票，在后来获得了82.6%的涨幅。可见，超跌反弹，是整个市场反弹最核心的机会。

　　但是理论和现实的再次错位在于，抗跌股因为数量较少，而相对容易被挖掘，但是超跌股成群结队，给选择增加了极大的难度。

　　那么，超跌反弹中最强势的公司具有何种特点？我们将大盘反弹阶段弹性最大的股票筛选出来，分别是：川润股份、鲁信高新、金山开发、美锦能源、水晶光电、西部材料、深深宝A、*ST泰格、成发科技。

　　综合分析上述股票，我们能得出结论如下：盘轻(流通盘小，或高度控盘)、题材(次新股、前期热炒过的题材龙头股)、超跌、低价(价格低、PB低)。

　　而在超跌反弹的二梯队，则是“600”打头的二线蓝筹团队，比如云南铜业(000878.SZ)、五矿发展(600058.SH)、湖北宜化(000422.SZ)……他们的共同特点是，基本面比较优质，且主要集中在资源、能源等资源品行业领域。

　　究其原因，此类行业的市场价值底线相对容易计算，最重要的是，基本面对政策的敏感度和政策对其干扰度都较小，不确定因素更少。

　　因此，理财周报认为，最好的策略是，在下跌市关注抗跌股，在超跌市关注超跌股。

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