段铸

　　亏损2.75亿元，2010年一季度同比增长22.12%的销售收入并未使华菱钢铁(000932.SZ)走出被投资者质疑的阴影。

　　“很难理解。”一位钢铁行业第三方研究员向《中国经营报》记者表示，虽然铁矿石价格持续上涨，但在钢铁价格同期上涨的背景下，2010年一季度钢铁行业整体盈利没有悬念。“拥有自有铁矿的钢铁企业盈利状况会更好一些，而依靠进口铁矿石的钢铁企业比如宝钢股份(600019.SH)在2010年一季度也可以盈利。”

　　在这份亏损的2010年一季报背后，记者发现，华菱钢铁手头的现金却达到42.89亿元，较2010年年初余额23.37亿元暴增83.55%，应付利息增长幅度也超过74%。而应收账款、库存的大幅度增加被投资者认为华菱钢铁“故意做亏一季报，保证2010年二季度以后的业绩”。

　　“意外亏损”的季报使得华菱钢铁股价领跌整个钢铁板块，截至2010年4月21日收盘，华菱钢铁在2010年下跌超过21.5%，这也使得一季度进驻的基金悉数被套。

　　逆大势而亏

　　“2010年一季度，铁矿石价格同比大幅上涨，但是我们的钢材价格较国内其他钢铁企业的上调慢了一些，上涨幅度也远远低于铁矿石上涨幅度，再者煤炭价格也在一季度出现大幅度上涨，所以亏损，但是相对于2009年一季度亏损3.86亿元，我们今年一季度同比增长了28.87%。”华菱钢铁证券部工作人员对业绩亏损的解释和之前华菱钢铁的2010年业绩预告如出一辙。

　　华菱钢铁2010年4月21日晚间公布的一季度业绩报告显示：报告期内，华菱钢铁实现营业收入125.44亿元，同比2009年一季度增长22.12%，净利润为-2.746亿元，同比增长28.87%。

　　而此前一天公告2010年一季度报告的马钢股份(600808.SH)则在一季度录得5.21亿元净利润，同比增长幅度高达157.93%。

　　“我们预计，其他钢铁类上市公司的2010年一季报业绩可能无法像马钢那样暴增，但盈利是毋庸置疑的，华菱钢铁的一季度有些出乎意料。”前述钢铁行业第三方研究员表示，华菱钢铁业绩预告中提到的“致亏理由”并非只有华菱钢铁一家面临，而是国内钢铁行业面临的现状，“在一季度，钢铁公司消耗的铁矿石很大部分都来自于2009年年底的低价铁矿石，一定程度上对冲了2010年一季度钢材价格上涨幅度低于铁矿石上涨幅度带来的风险”。

　　马钢股份的一季度业绩报告中就提到：2010年一季度，随着世界经济形势的好转，国际钢材市场需求增加，钢材价格上涨。“一季度国内钢材市场形势总体平稳，钢材价格有所上升。”

　　“用马钢与华菱做对比并不适合，因为马钢拥有自有铁矿，而华菱钢铁的原料铁矿石则几乎全额进口。”前述钢铁行业第三方研究员表示，宝钢股份是华菱钢铁最好的参照物，同样是全产品线型钢铁企业，线材、板材产能比例也相似，对于原材料铁矿石也都依靠进口。

　　根据此前媒体报道，宝钢股份总经理马国强在2010年4月1日的年度业绩说明会上表示，得益于国内外宏观经济形势的持续好转以及国家产业政策拉动，今年一季度钢材销售价格较去年四季度显著提升，尤其是下游汽车和家电等行业需求保持旺盛，公司一季度保持稳定的盈利水平，预计业绩较去年四季度显著提升。

　　疯狂举债

　　相对于逆势亏损，华菱钢铁一季度报告中的其他财务指标更是让人惊叹。华菱钢铁一季度财报显示：截至2010年3月31日，华菱钢铁货币资金余额为42.89亿元，较报告初期的23.36亿元增长83.55%。“为了保证资金链安全，公司在报告期内增加了银行长短期贷款。”华菱钢铁的一季度报告中如是解释。同时，应付利息则由年初的4927万元增加至报告期末的8607万元，增长幅度为74.68%。

　　“在一季度我们完成了技改工程，新增的产能导致对流动资金的需求加大，所以就增加了贷款。”华菱钢铁证券部工作人员解释，不止是短期借款，为了应对铁矿石价格、煤炭价格的上涨，预付款项超过24亿元，这比年初余额多了6亿多元。

　　同时，根据华菱钢铁2010年一季报，在流动负债暴增的同时，应收款项、应收票据、库存都环比大幅度增加，这被投资者质疑为“华菱钢铁故意做亏一季报，从而保证2010年第二季度的业绩”。

　　华菱钢铁2010年一季报同时显示：报告期内，应收票据为25.83亿元，较年初增长125.23%；应收账款为14.21亿元，较年初增长38.33%，而经营活动中现金流量净额为-18.8亿元，下降幅度为250.46%，原因则是华菱钢铁2010年一季度存货同比增加了12.84亿元。

　　截至2010年3月31日，华菱钢铁的负债率为75.68%，而2009年年末则为72.93%，同时根据华菱钢铁历年年报显示，自2006年起，华菱钢铁负债率持续上升。

　　在2010年一季度，国内钢铁行业上市公司的负债率行业平均值为60.41%。而作为参照物的宝钢股份2009年年底负债率则仅仅为49.68%。

　　“并购湖南冷水江钢铁公司、大规模技改以及进军地产业务，这些都使得华菱钢铁对于资金需求加大，而高负债则拖累了业绩。”前述钢铁行业第三方研究员表示，华菱钢铁“亏损”一季度，而将目光放在二季度，“但二季度板材需求进入低谷、线材则因为房地产行业的风险无法保证需求增长。”分析人士认为，华菱钢铁2010年第二季度的业绩也不容乐观。

　　新驻基金悉数被套

　　在华菱钢铁2010年一季报的十大流通股东列表中可以看到，前十大流通股东除了国海弹性市值基金以外，其他都在2010年一季度大幅增仓。其中鹏华价值以增仓1599.98万股成为持股量第一大机构，而鹏华基金旗下鹏华优质也增仓近700万股。

　　“这应该和其他钢铁股一样，机构投资者在2010年一季度都不同程度增仓钢铁股，因为我们都预计钢铁行业在一季度会有不错的业绩，华菱钢铁却是个意外。”广州一位基金经理表示。

　　根据数据统计，在2010年一季度内，华菱钢铁最高股价出现在1月4日，收盘价为7.72元/股，而随后一路走跌，截至2010年4月21日收盘，华菱钢铁在2010年跌幅已经超过21.5%，在一季度增仓的基金无一不被套。

　　国元证券钢铁行业分析员苏立峰认为，华菱钢铁近几年的高负债是扩张产能所致，而如今已经度过投入高峰期，“PB水平属板块最低、吨钢市值为板块最低、市销率行业最低。”三低估值已经凸显。

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