李薇 文

　　历史似乎又将重演，TCL集团3年前增发被一再拖延，无奈将增发金额缩水近2/3后，增发成行。无论国际化还是巨资进入液晶面板都是在争议中前行，让监管层担心的或许是TCL集团的风险防控能力。

　　4月13日，一位接近证监会人士接受《证券市场周刊》记者电话采访时表示，TCL集团(000100.SZ)增发方案还没有递交发审委。

　　TCL集团人士也向记者透露，原本应该在3月底成行的增发方案铁定要推迟，预计增发最快能在4月底前获批。

　　市场人士指出，本次增发是为公司8.5代液晶面板项目筹措资金，增发方案推迟将影响液晶面板项目的进展。早在2007年，TCL集团想要上马国内稀缺的液晶模组项目，本想通过增发获得建设资金，但监管层迟迟未能放行，导致其模组项目建设推迟，最终被另一家竞争对手海信电器抢占先机，这也成为海信能够在日后的液晶电视竞争中处于行业前列的基础。

　　2009年11月，TCL集团宣布增发50亿元的方案，增发资金用于建设华星光电8.5代液晶面板项目，该项目TCL集团占股比50%，并主导运营，而另外50%股权由深超科技投资有限公司(下称“深超”)持有，深超是深圳国资全资子公司。

　　激进的TCL

　　TCL集团是风险的“喜好者”：2009年投资8.5代液晶面板、2007年想要进军液晶模组领域、2004年国际化并购。

　　监管层担心巨额的融资放行后，TCL集团风险掌控不当，再次重演几年前国际化带给TCL集团的巨额亏损。

　　2004年TCL集团豪赌国际化，收购欧洲老牌家电制造商——汤姆逊的彩电业务。由于缺乏国际化经验，2006年，欧洲业务亏损25.96亿元，并导致TCL集团整体业绩亏损19.32亿元。

　　此后3年，TCL集团一直受困国际化，至2009年底，在不断收缩战线和国际经济复苏的背景下，海外业务扭亏为盈。

　　液晶面板领域TCL集团同样是“新手”，没有运营经验、技术人员匮乏。虽然目前已经拥有65名技术人员，其中超过30名来自于日本、韩国、台湾地区液晶面板企业，但并没有运营高世代面板的经验。

　　此外，高世代液晶面板领域竞争已处于白热化状态。目前已经开工的有京东方位于北京亦庄的8代线、还有位于江苏昆山龙飞光电耗资33亿美元的8.5代面板厂。

　　许多企业也对在国内建设高世代液晶面板线兴趣浓厚，其中三星计划在江苏省苏州建设一条7.5代线，目前已经获得韩国政府的批准；LG与广州市签订了投资8.5代液晶面板线的意向，夏普与江苏省南京市政府商谈引进8代线事宜。

　　业内人士惊呼：高世代液晶面板没投产已经肯定产能过剩了。因为液晶面板领域与经济的增长高度相关，当经济景气时，出现供不应求；经济下滑时，产能过剩。

　　面板行业的周期性明显，而且周期更短，几乎每隔一年或者一年半，就会出现一次由供不应求向供过于求的循环，过去10年的历史，液晶产业经历了七次循环。

　　此外，液晶面板领域的更新速度非常快，在很多厂商犹豫是否上马8.5代线时，夏普已经开始建设更高世代的10代线。这对于不掌握核心技术的TCL集团，都是无法回避、短期内无法改善的问题。

　　上马液晶面板项目，TCL集团原本想通过延伸产业链达到削弱目前竞争的目的，但面板领域的竞争更为残酷和剧烈，这也是TCL集团面对的新难题。

　　TCL集团所在的液晶电视领域相较传统CRT电视领域更加考验企业周转能力，TCL集团并非这方面的“擅长者”。

　　显然，面对这些问题，目前TCL集团并没有给市场满意的回答。

　　临时方案解资金难题

　　4月9日，TCL集团公布，公司分批发行20亿元期限为3-5年的中期票据的议案获得TCL集团股东大会通过。TCL集团董秘王红波在接受记者电话采访时表示，发行20亿元期限为3-5年中期票据的议案无须再送往中国证监会，只要有客户购买中期票据就行。这意味着TCL集团获得20亿元资金只是时间问题。

　　TCL集团董事长李东生曾不止一次感叹TCL集团参与华星光电8.5代液晶面板项目“手头的资金显然不够”，期待着资金早日到位。

　　2009年11月17日，TCL集团公布50亿元增发方案，拟向不超过10名特定投资者非公开发行A股股票，发行股票数量合计不超过15亿股(含15亿股)，发行价格不低于3.46元/股，募集资金净额不超过50亿元。公司拟将募集资金用于投资建设华星光电8.5代液晶面板生产线项目。

　　TCL集团本次增发的承销商是国信证券，也是京东方百亿增发的承销商。TCL集团的第一大股东是惠州市投资控股有限公司，不过股比仅11.19%，公司掌门人李东生持股5.47%。

　　华星光电8.5代液晶面板项目设计产能为月加工玻璃基板10万张，年产26英寸至32英寸、46英寸以及55英寸液晶电视模组约1400万块，计划于2011年三季度试产，达产后10万张/月。

　　这一“宏伟”项目总投资245亿元，注册资本金100亿元。按照TCL集团2009年11月公布的与深超公司签订的合作协议，其中TCL集团50亿元注册资本出资部分拟通过非公开发行股票方式募集资金投入。项目总投资与项目公司注册资本金之间差额部分由华星光电向银行贷款或通过其他融资方式解决。

　　根据合作协议所规定的投资总额、注册资本及出资的时间表，项目公司设立时的注册资本金设定为10亿元，TCL集团与深超公司各出资5亿元，各占项目公司50%股权，该部分资本金在2009年11月10日前到位。2010年1月底之前，项目公司注册资本金增资至20亿元，双方各按股权比例增资5亿元。2010年3月底，项目公司注册资本金增至30亿元，双方各按股权比例增资5亿元。

　　若按照上述时间表，TCL集团目前应该已经为华星光电8.5代液晶面板项目投入注册资本金15亿元。王红波向记者表示，自华星光电8.5代液晶面板项目确定以后，TCL集团每一步都是按照2009年11月公布的公告以及与深超公司签订的合同规定所进行的。目前TCL集团承诺的15亿元注册资本金也已到账，这些资金都是TCL集团自有资金。2010年1月16日，华星光电8.5代液晶面板项目也已按原计划动工。

　　王红波还强调，公司非常有信心按原计划获得证监会的批准，并顺利展开50亿元增发。而另一位接近TCL集团50亿元定向增发项目的消息人士透露，TCL集团内部已有风声，增发很可能就在4月“落地”。此前李东生曾公开表示，TCL集团50亿元定向增发计划已插队进入了审批程序，如果顺利应该在今年6月底前可以完成。

　　按照TCL集团的原定计划，2010年6月底之前，项目公司注册资本金增资至100亿元，TCL集团与深超公司还将各按股权比例增资35亿元。TCL集团50亿元定向增发将在2010年5月之前获得证监会的通过，6月份资金到位，获得资金的TCL集团将拿出35亿元资金注入项目公司。

　　不过是否能按期足额完成还要看市场情况和证监会的审批进展。对此，TCL集团此前公布的合作协议指出，若不能在2010年6月底之前完成定向增发，此次增资期限将顺延至TCL集团定向增发完成之日起1个月内。为不影响项目如期建设，如出资期限顺延，经深圳市人民政府同意，深超公司向项目公司提供相应资金支持，包括但不限于单方按期出资或其他合法方式。如TCL集团定向增发在2010年12月31日仍未能完成，相关事宜需另行商议。

　　兴业证券资深家电分析师时红在接受《证券市场周刊》采访时分析，平板显示产业、特别是液晶面板产业是目前国家重点扶持产业，而TCL集团合资开建的华星光电8.5代液晶面板项目是国家政策所提倡的高世代液晶面板线，所以TCL集团50亿元定向增发获得通过问题不大，但至于具体获批的金额和时间目前仍不好说。

　　虽然比较京东方A(000725)动辄增发上百亿元用于液晶面板项目相比，TCL集团此次融资规模要少很多，但对于TCL集团自身来说，50亿元的定向增发是该公司最大的一笔融资，牵动TCL集团各阶层的神经，并影响着该公司未来的发展战略。

　　“TCL集团20亿元总期票据发行、50亿元增发等资本市场的动作主要是为了优化公司的财务结构，为后期的投资效果打下一个好的财务基础，目前TCL集团的财务状况良好。”时红最后表示。

　　对于急需资金支撑华星光电8.5代液晶面板项目的TCL集团来说，20亿元3-5年的中期票据固然重要，但这家中国最大的家电制造商更渴望50亿元的增发能尽早被“放行”。

　　TCL集团是目前国内最大的家电制造商，2009年营业收入443亿元人民币，净利润4.7亿元。旗下拥有TCL多媒体(1070.HK)、TCL通讯(2618.HK)。

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