艾经纬 高文婧

　　在中小板开板六周年前夕，中小板综合指数创下新高，但减持也进入最密集的时期。

　　4月13日，中小板综指在开盘瞬间创下新高6612.81点，但随即暴跌，当日资金流出40多亿元。在此背后，是中小板上市公司董事、监事、高管等内部人士对上市公司的减持行动正进入高潮。据Wind统计，截至4月15日，2010年以来中小板上市公司累计出现减持行为186起，远超此前任何时段。

　　中小板综指创新高

　　“很纠结，小盘股太贵，大盘股涨不动。”上海一家资产管理公司研究员对《第一财经日报》记者表示。他认为，中小板公司当前的估值风险很大，要想寻找到投资机会，只能靠“淘和等”。

　　4月9日，中小板综指创下历史新高6495点。本周首个交易日4月12日，中小板综指继续上扬，直至在4月13日在开盘瞬间创下新高6612.81点。在此之前，2008年1月15日该指数曾达到6315点。

　　据统计，截至2010年3月底，中小板平均PE为46.35倍，创业板为83.17倍，而沪市主板876家上市公司的平均PE约27倍。

　　从本周的市场走势来看，市场对中小板估值呈现出较大的分歧。

　　对于中小板持续领涨市场、大小盘股风格转换一直未能如期到来的原因，有诸多市场人士认为这是中小板成长性的表现，即便出现大小盘股风格转换，中小市值股也会随之上涨。

　　反方则认为中小板风险积聚甚大，大小盘股之间的估值差距很有可能通过中小市值股的下调来缩小。更有甚者认为，中小板估值的高企很有可能成为引发市场全面调整的诱因。

　　北京一家基金公司研究员表示：“很多小盘股我们也看空了，特别是TMT(注：指互联网科技、媒体和通信)。”

　　某银行系基金公司的一位专户投资经理则明确告诉记者，当前是中小板疯狂出货阶段。

　　但4月13日的“二八行情”并没有在随后的交易日出现。对此，深圳某券商系基金公司研究员表示，从两天的股市表现来看，市场已经没有什么风格之分了，只有个股之分了。

　　成长性说法也好，风格转换说法也罢，我们不妨从另一个角度去检验中小板风险是否较大。本报梳理发现，2010年以来，中小板公司“董监高”等二级市场重要股东减持行为进入最密集期，远超中小板开板以来的任何阶段。

　　减持进入最密集期

　　据Wind统计，2010年一季度，中小板上市公司共发生减持154起，为2008年底出现减持高峰后，季度减持数量创下历史新高。

　　一季度，中小板涉及股权变动的股份为2.79亿股，参考市值变动为38.41亿元。减持市值比起2009年三季度高出约26%。其中，高管减持37起，占全部减持起数的24%，比2009年的高管减持占比峰值(2009年二季度为21%)还要高出3个百分点。

　　最新的数据显示，截至4月15日，4月减持行为已出现32起。

　　对于中小板减持行为创历史新高，上述一位投资经理表示，当前中小板估值高企、未来不确定因素的增加等是主要原因。

　　上海荣正咨询有限公司人力资本事业部总监何志聪告诉记者，除了上述原因，高管资金需要以及辞职准备也是很重要的原因。

　　据Wind统计，截至4月12日，中小板自2006年8月出现重要股东减持以来，156家中小板上市公司发生董事、监事、高管等内部人士的股权变动，占中小板公司总数约40%，在发生过股权变动的公司中，总变动数在10起以上的公司有40家，占变动公司总数的25.6%。

　　其中，156家中小板上市公司变动总数为1195起，平均每年近300起。涉及变化股份17.12亿股，变化净值248.92亿元。

　　此外，通过大宗交易平台进行股权变化的有191起，变动股份为72.77亿股，占变动股份总额的38.6%。其中，变动数量占流通股比超过5%的有80起，约占总变动起数的6.7%。

　　对于上市公司高管增、减持本公司股票行为的规律。何志聪总结到：一是创业股东一般通过大宗交易的方式来减持，而高管减持量不大的则一般会通过二级市场进行；二是从统计数据上来看，减持比例一般为四分之一至三分之一的股份；三是行情上涨过程中高管买卖比较活跃；四是无论行情涨跌，高管卖出力量均远远大于买入力量；五是中小板公司高管为减持主力。

　　四次减持高峰和两次增持高峰

　　数据显示，中小板在2004年6月开板以来，2006年8月首起出现重要股东减持行为。按照重要股东持股变动的集中程度计算，至今，中小板共出现四次减持高峰和两次增持高峰。

　　第一次减持高峰出现在2006年11月~2007年4月，出现减持行为106起。其中，股东类型为公司的减持占比为88.7%。其时，中小板限售股解禁拉开序幕，随着市场走高，很多中小板公司重要股东选择套现。

　　第二次减持高峰出现在2007年11月~12月，出现减持行为20起，其间仅有久联发展(002037.SZ)出现增持行为。其时，A股市场达到6124点顶峰后逐渐下行。

　　第三次减持高峰出现在2008年5月~9月，出现减持行为54起。其中，股东类型为公司的减持占比为40%。其时，A股市场正处熊市，大小非减持令市场闻风色变。

　　而第四次减持高峰，可以从2008年12月算起。Wind统计，2008年12月至今，出现减持行为750起，平均每月近50起。本次减持高峰，持续时间最久，也最为密集，并且其间减持行为、减持股份的数量呈逐渐上升态势，

　　相对于减持行为，中小板公司发生的增持行为要少得多。据统计，在出现重要股东持股变化的156家公司中，出现增持行为的仅有21家，涉及股份3459.61万股，参考市值为3.88亿元。而出现减持行为的有135家，占股权变动公司总数的86.5%。减持股份为16.85亿股，市值为245.04亿元，减持金额为增持金额的63倍。

　　第一次增持高峰出现在2006年11月~12月，发生增持行为13起。如贵州乌江水电有限责任公司等先后4起对黔源电力(002039.SZ)增持，累计规模超过2366万股。其时，在上证综指迈上顶峰6124点后，已步入调整，但趋势尚不明显，故而这些公司加入增持行列。

　　第二次增持高峰出现在2008年9月~2009年3月，发生增持行为110起，涉及股份4259.5万股，其中高管增持约60起。其时，上证综指下探至2007年以来的最低点，市场悲观气氛浓厚，上市公司股东、高管掀起股份回购潮。

　　如广宇集团(002133.SZ)高管王轶磊增持66.77万股。广东健隆达光电科技有限公司通过大宗交易平台增持德豪润达(002005.SZ)1236万股，股权变动累计达到该公司流通股份的5.02%。

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