本报记者陈艳红

　　A股市场曾经的一哥——贵州茅台(600519)于上周五终于跌破了150元大关，这也是自去年12月7日股价摸高至181.06元后的最低点。从2月份开始的“绵绵下跌”到公布年报当天的“天量暴跌”，至今，贵州茅台的跌势似乎并没有“停歇”的意思。

　　“贵州茅台的身上究竟发生了什么事情？”投资者们在股吧里焦躁不安。而市场人士对贵州茅台今后能否收复暴跌当日“冰冷”的长阴线争论不休。

　　从多家研究机构发布的研究报告中可以看出，市场对贵州茅台究竟是疲态尽显还是蓄势待发分歧很大，但是可以肯定的是，贵州茅台经过过去7年的高速发展，已经步入了企业发展的成熟期。

　　年报远低预期，股价天量暴跌

　　4月2日，对贵州茅台的投资者来说无疑是“最为痛苦的一天”。

　　当日，贵州茅台公布了2009年年报。公司去年共生产茅台酒及系列产品29269.18吨，同比增长16.71%；全年共实现营业收入96.7亿元、归属于上市公司股东的净利润43.12亿元、每股收益4.57元，较上年分别增长了17.33%、13.5%和13.4%。贵州茅台同时公布了每10股派发现金红利11.85元的高派现计划。

　　然而，靓丽的年报和高比例分红计划没能扭转贵州茅台自2月份以来股价绵绵下跌的走势。当日，贵州茅台出现天量暴跌，盘中一度跌幅达5.3%，截至收盘时仍跌4.64%。同时，日成交量和成交金额巨幅放大，当日成交量高达1542.82万股，创下自2007年5月25日股改以来的单日成交天量；成交金额也高达23.6亿元，创下贵州茅台自上市以来的单日最大成交额。

　　“公司去年第四季度业绩下滑明显，全年业绩低于市场预期太多。”对于贵州茅台股价的天量暴跌，有市场人士分析说。

　　年报显示，公司四季度的主营业务收入为18.63亿元，占全年比重仅为19.26%，较前三季度的平均值26.02亿元下降28.5%；四季度净利润为5.25亿元，占全年比重仅为12.19%，较前三季度的平均值12.62亿元猛降58.4%。同时，四季度单季每股收益仅0.55元，不仅远远低于前三季度的平均值，较金融危机时2008年四季度的0.69元还要低20.29%。

　　此外，从近几年的净利润增幅来看，贵州茅台2006年到2008年的净利润增长率分别为38.11%、83.25%、34.22%，而2009年却仅实现13.5%的净利润增幅，为近几年最低。

　　由此引发了市场对于贵州茅台的盈利高增长时代“终结”的担忧。这也可以从一直对贵州茅台“不离不弃”的基金机构纷纷抛售的行为中窥探一斑。

　　对比2009年年报和三季报可以发现，在贵州茅台的前十大股东中，7只基金中有5只基金在去年四季度已经进行了不同程度的撤退。其中，大幅减仓的基金公司包括汇添富均衡增长、汇添富成长焦点、富国天益等，而上投摩根内需动力、富国天博创新主体等基金更是退出了前十大股东名单，上述5只基金减持总量至少有550.16万股。

　　疲态尽显？

　　“茅台已经步入了中年，也就是说能够看到他的天花板。”有市场人士这样评价当前的贵州茅台。

　　群益证券(香港)消费行业分析师丘栋荣在接受中国经济时报记者采访时表示：“在高端白酒结构由供不应求向供过于求的转化背景下，贵州茅台的长期业绩增长能力并不足以支撑历史上的高估值，公司的长期成长能力将明显下降。”

　　在丘栋荣看来，贵州茅台四季度末的预收账款回升至35.16亿元，较2008年末增加了5.8亿元，这反映了在春节销售旺季，公司的实际销售情况依然不错，但是同时也反映了公司对2010年销售及业绩增长的谨慎态度。

　　“公司可能预期2010年想要实现持续高速增长的空间有限，从而在2009年年报中为2010年预留了充分的收入和利润。”丘栋荣表示。

　　银河证券行业分析师董俊峰也认为：“年报描述和预收账款处理都显示了公司对未来的判断。”

　　据了解，白酒行业近三年行业销售量增速逐年下滑。自2007年销量增速达到顶峰后，2008年和2009年均出现了连续的下滑，2009年已经回到了2005年的水平。

　　常年研究贵州茅台的招商证券研发中心研究董事朱卫华在接受本报记者采访时也对贵州茅台2009年的报表表示很吃惊：“公司2009年业绩增速仅为13.5%，这令人大跌眼镜。但是预收账款余额暴增则创出了历史新高。是贵州茅台在调控业绩吗？是什么原因？现在还不清楚，但是希望公司未来能如实地把业绩释放出来。”

　　朱卫华还表示：“公司集团今年1—2月份的财务数据也不理想，根本没有体现其年初的提价效应。”

　　蓄势待发？

　　实际上，市场对于贵州茅台究竟是疲态尽显还是蓄势待发分歧很大，在诸多研究机构纷纷下调贵州茅台的目标价的同时，也有很多研究机构对公司2010年的高速发展依然充满信心。

　　针对很多市场人士所担忧的“白酒消费税的提价会对贵州茅台未来业绩增长产生不利影响”，中信证券食品饮料行业首席分析师黄巍却认为，“白酒上市公司仅需要2%—15%的不同幅度的提价就可以完全化解最严格的税基征收方案所带来的业绩负面影响。茅台2010年1月提价已经基本覆盖了消费税所带来的负面影响。”

　　黄巍表示：“在2009年公司没有提价的背景下真实销售收入实现17.97%的增长，结合综合毛利率下滑0.13个百分点和低度酒收入同比下降，高度酒销量增速实际上是超过18%，与市场普遍预期的15%还是略有超出。”

　　而在国信证券行业分析师黄茂看来，公司董事会换届则可能促使贵州茅台今年释放业绩，“第一届董事会已连续工作9年，如果今年新老交替，加上新建产能已进入销售释放期，和年初超过20%的综合提价幅度，都可能使2010年成为公司业绩释放之年”。

　　“市场对公司业绩低于预期做出了强烈反映。公司业绩低于预期应该是消费税调整带来的净利率下降和公司第四季度销售仅增长6%所致。但我们认为公司产品提价将逐步得到市场的认可，考虑到今年一季度白酒的高景气度，我们提请投资者关注一季度的业绩增长引发的股价上涨行情。”湘财证券行业分析师赵军在研究报告中这样写道。

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