煤炭企业或有惊喜 有色行业分化加剧 电力行业再现隐忧

　　本报记者 李阳丹 刑佰英 李若馨 王维波

　　市场预期全球正处于经济复苏的上升周期，而在经济复苏周期之中，资本市场对强周期行业的业绩表现总是格外偏爱。值得注意的是，即便同属于周期性行业，处于产业链的前端、中端、末端的上市公司业绩将会出现明显分化，能否顺利转嫁成本将成为考验上市公司一季度乃至上半年业绩的标尺，而资源类上市公司将率先分享经济复苏的喜悦。

　　煤炭企业一季度业绩向好

　　2009年，受整体经济形势的影响，国内、国际煤炭价格均处于阶段低位，再加上成本增加的压力，公布年报的煤炭上市公司业绩普遍低于预期。不过，今年一季度，受天气等因素影响，煤炭价格强势上行，市场量价齐升。分析人士认为，煤炭行业一季度业绩或有惊喜。

　　Wind统计，截至4月5日，沪深两市共有15家A股煤炭公司披露2009年年报，合计实现净利润409亿元，同比增长5.7%；营业收入合计2205.9亿元，同比增长19.6%；利润总额589.7亿元，同比增长10.7%。这15家公司全部实现盈利，但7家公司的净利润同比下降，降幅最大的达55.7%，而2008年这15家公司中仅有1家公司的净利润下滑。

　　从环比来看，受龙头企业中国神华去年四季度业绩环比大幅下降影响，15家公司去年四季度合计实现净利润86.1亿元，比第三季度下降23%，而前三季度的单季净利润都在100亿元以上。中国神华受成本提高影响，去年四季度净利润比第三季度下降36.5%。

　　另外，焦煤龙头企业西山煤电2009年业绩也在第四季度遭遇“滑铁卢”。该公司全年业绩同比下滑24.66%，每股收益0.92元，低于市场预期。

　　尽管还没有煤炭企业对今年一季度的业绩做出明确预测，但业内普遍预计一季度煤炭公司业绩较好。

　　去年底今年初，部分地区的极端天气令秦皇岛港发热量为5800大卡/千克的动力煤价格一度攀升至850元/吨左右。春节过后，电煤的集中抢运虽然使得煤价快速回落，但西南地区的旱情和连续发生的煤矿事故使得煤价下跌空间有限，近期已经止跌回升，并且各煤种近期价格的低点也比去年同期高100元/吨以上。

　　此外，煤炭企业采取更市场化的销售策略有助于提高销售均价。中国神华表示，在煤炭需求增加的背景下，2010年公司对不同行业的煤炭销售采取不同政策。其中，公司对电煤客户进行分级评估，在与客户签订一定比例的年度定价合同的同时，还将一定比例煤炭按逐月定价形式销售。分析人士认为，这意味着公司煤炭销售价格将更接近市场价。

　　钢铁有色增长确定

　　作为强周期行业的代表，钢铁、有色金属在2009年的业绩呈现出明显的“低开高走”形势。在结束了前两个季度的亏损之后，两大板块的上市公司在三四季度都有不错的盈利。

　　Wind数据显示，截至4月5日，两市共有16家钢铁上市公司发布了2009年业绩，共盈利91.06亿元，比2008年的90.32亿元微增0.83%；已公布业绩的36家有色金属类上市公司全年盈利51.02亿元，比2008年的87.33亿元下滑41.45%。

　　值得注意的是，钢铁、有色企业去年第四季度的利润总额明显低于第三季度。16家钢铁上市公司2009年第四季度盈利43.32亿元，比第三季度的65.83亿元下降34.19%；36家有色金属类上市公司2009年第四季度盈利14.54亿元，比第三季度的28.74亿元下滑49.42%。

　　分析人士认为，各金属品种在去年第四季度的走势已经出现分歧，如库存较低的铜仍然维持涨势，但库存持续高位的铝呈现横盘态势。因此，基本面更为健康的铜、黄金等品种的上市公司，尤其是资源类上市公司今年上半年的业绩较为明确。在钢铁、有色金属类上市公司中，目前仅有山东黄金发布了一季度业绩预告，预计第一季度净利润比上年同期增长50%以上。2009年第一季度该公司盈利1.55亿元，每股收益0.22元。

　　对于钢铁市场，有分析人士称，在上游涨价或成定局、下游接货能力待考的大势之下，钢铁资源类上市公司的盈利能力更强。

　　电力行业隐忧重现

　　截至4月6日，共有28家电力行业上市公司发布了2009年年报。去年受益煤价回落和电价调高，不少火电企业扭亏为盈，普遍收获可观的业绩增长。

　　但作为强周期行业的产业末端，今年初的煤价上涨及全年的上涨压力，或将导致电力行业今年业绩不容乐观。28家电力上市公司去年净利润总额为144.9亿元，净资产收益率平均为7.22%。净利润同比增幅超过100%的企业有13家。

　　对于火电企业来说，去年煤价下滑带来企业毛利率的显著提升。然而，近期煤价和运力价格都出现不同程度的上涨，今年煤价上行压力较大。分析人士认为，随着电力企业煤炭自给率的逐步提升，火电企业业绩对煤价的敏感度会渐渐降低。但短期来看，煤价还是影响火电企业业绩的最重要因素。

　　对于水电企业来说，由于今年西南地区旱情带来水电出力大幅下降，预计文山电力、桂冠电力等相关水电上市公司今年一季度业绩将受到不同程度的冲击。

　　此外，尽管去年电力行业业绩回暖，但上市公司的资产负债率普遍偏高，28家公司去年资产负债率的平均水平为61%。因此，加息可能会给电力企业的经营带来不小的财务负担，成为影响2010年业绩的因素之一。

　　从2009年业绩来看，目前有色金属等典型周期性行业市盈率偏高者居多。如有色金属、黑色金属、机械设备等明显高于其7年来市盈率的平均水平，而房地产等板块市盈率低于平均值，但全部A股与历史均值持平，表明大盘平均估值基本合理。

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