万联证券：股指期货推出如何影响A股
新浪财经讯，3月27日消息，万联证券金融衍生产品研究员孙亘在今日举行的2010年二季度投资策略报告会上指出，长期来看，股指期货的推出并没有改变现货市场原有的趋势。同时，并从现货市场走势、现货市场风险、成份股、现货市场流动性等几个方面来分析股指期货的推出如何影响A股。
以下为金融衍生产品研究员孙亘演讲实录摘要：
对于股指期货推出的话，几乎所有国家都呈现出推出前上涨，推出后下跌，日本是最不明显。
另外从长期来看，股指期货推出其实并没有改变现货市场原有的走势。从我们前面的推出股指期货前后，我们都是有这种对比指数的走势。我们可以看到，从长期来看，推出股指期货的国家的股指跟我们的对比股指的走势是高度一致的。所以在长期股指期货的推出没有改变它市场的一个趋势。长期来讲的话，股票现货市场的走势主要还是由宏观经济、市场环境等因素共同来决定的，股指期货推出的话是没有一个系统性的影响。
第二个方面我们来研究一下股指期货推出对于股票现货市场的风险，股指期货推出究竟是加大了市场波动，还是减少市场波动？从这种长期来看的话，股指期货推出可以增强我们市场双方面的力量，做多和做空的力量。
但是另外一方面，如果股指期货推出之后，如果市场投机过于严重，或者说市场存在有某些大机构超重股指期货情况，可能导致我们的股票市场的波动加剧，我们还是从各个国家推出股指期货前后的60天，日收益的60天的波动率来看看它推出股指期货前后的情况；推出之后波动加大的情况的国家有美国，在82年推出的股指期货的时候，大家可以看到。香港也是有一个略微有上升的。
推出之后波动减小的有德国跟新加坡，从这两个图可以明显的看到，推出之后它们60天波动率的话在持续在下降；推出前后没有明显变化的有日本、台湾。所以我们对以往推出股指期货的国家的实证研究，推出前后风险的影响对于波动的影响并不是很确定。
我们再来探讨一下对于股票市场风险的长期影响。我们也是在更长的一个时期，考察了美国、德国、日本、台湾60天的天波动率的变化，我们可以看到，如果我们不知道股指期货是什么时候推出的情况下，我们是没办法从它的波动率的曲线当中发现是何时推出股指期货的。所以，股指期货推出的话，对现货市场的长期风险的影响是微乎其微的。
所以我们觉得股指期货推出对于波动性的短期影响并不明确，但是长期的话基本可以看出来。
第三方面我们来看一下标的指数成分股的效应，我们推出股指期货前后的话，标的成分股有一个相对溢价。我们同样也是考察了美国、德国、日本以及韩国跟印度的市场。从美国市场的情况看，标准普尔指数相对于纽约证券所综合指数它的成分股的收益是持续下降的，所以它是没有溢价效应，本身有一个折价效应；对于德国来讲，在推出之前有个折价效应，推出之后折价效应消失，开始回升。日本在88年9月推出股指期货的时候，我们可以看到，相对于对比指数收益率是直线上升的，我们认为它是有一个成分股的溢价效应。
韩国也是如此，在推出之前，标的指数成分股指数相对于之后的指数表现是更好的，同样印度也是如此，所以我们实际上也认为对大多数国家而言，存在成分股溢价这种现象，就是说股指期货推出前后，标的成分股享受两方面溢价，一个就是说在股指期货推出之后流动性会变得更好，所以它会享受一定的流动性溢价。另外一方面的话，投资者要参与股指期货市场的话，要掌握一定的筹码，防止别人操纵市场，或者自己没有掌握主动权。这样的话股指期货推出前后的话，标的成份股产生一定的筹码。
另外，从我们的沪深300权证股来看的话，虽然没有整个我们的A股市场的权重股，比如说中国石油、中国石化跟工商银行都没有进入十大权重股，因为沪深300按照自由流通股来决定权重的。这样说，沪深300这样设计的话，是从防超重的角度考虑，大家可以看到，工商银行权重也只达到3.7%，但是虽然三大权重股没有进入沪深300内，但是仍然是可以通过操纵中国石油、工商银行跟中国石化来操纵上证综指的指数，从而影响沪深300，所以，我们认为中国石油、工商银行、中国石化的权重股，仍然是一个重点目标。
我们再看看股指期货推出对于现货市场流动性的影响，实证的例子表明，香港在推出恒生指数以后，流动性也是变好的。所以对于股票现货市场的流动性是变好的。但是，大家从前面的走势可以看到，股指期货推出之后一个月，股票现货市场是趋于下跌的，也就是说，下跌的原因，股指期货市场刚刚推出的时候，感觉有一部分股票市场流失，对短期可能会造成一些影响。
我们再来看看股指期货推出对于市场参与者的影响，主要三方面，一个是投资主体多元化，原来的话就是说在股指期货推出之前，由于股票市场缺乏一个避险工具，对保险资金，包括我们养老保险基金，它参与股票市场会相对比较谨慎；有了这种避险工具之后，参与市场股票市场的程度会更高一些，另外外国投资者参与我们国家股票市场的程度会更高一点。
从国际经验我们可以看到这一点，从香港推出股指期货，2000年推出股指期货，跟2006年的市场投资结构比例来看，外国机构占比是上升的；韩国也是如此，外国机构在96年推出股指期货初期只有2.5%，到06年占到25%。所以，推出股指期货可以促进投资主体的多元化。
第二个股指期货推出会使我们的投资策略多样化，投资者可以利用股指期货进行套期保值，也可以用股指期货进行套利，甚至可以利用股指期货进行投机；
第三个投资品种会更为丰富。那么投资股指期货之后，到时候会出现股指期货投资基金；另外，创新类券商的话，有可能围绕股指期货的推出，产生一些创新性的跟股指期货相关的创新性产品。另外，股指期货推出之后我们也可以预期，未来将会推出，现在我们的股指期货一手合约的话相对金比较大，是小合约，另外的话会推出更多的股指期货的品种，比较丰富。
再最后一个方面我们来看一看股指期货对于行业以及个股的影响，我们认为股指期货推出主要有以下几个方面，一个是券商上市公司，第二个是期货跟参与股指期货的上市公司，第三方面是股指期货应用工具的提供商，比如说同洲电子，这是我们对于既有上市公司期货概念的一览表，供大家参考。
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