编者按

　　今年以来，受政策因素等影响，A股医药板块整体表现良好，而近期美股的中医药股也相当强劲。截至2月底，医药生物指数和沪深300医药指数相对于上证综指比值分别为0.42和1.78,跑赢大盘。

　　机构分析认为，未来受益于新医改、城镇化、人口老龄化以及国民经济的发展，医药股未来都将保持稳定的增长。根据中金、中信和申万在内的20家主流券商机构的一致预测，医药板块主要公司2010年的PE在30倍左右，在市场中属于估值的中上区域。

　　康缘药业、康美药业、鱼跃医疗近期在医药板块中也表现抢眼，本期请随《每日经济新闻》一起来探寻这三家公司的未来之路。

　　每经记者 李智 实习记者 李川

　　未来三年业绩翻三番！这对一家每股收益约0.5元的上市公司来说意味着什么？回想A股市场，也只有苏宁电器爆发性增长的那几年才达到这个水平。众所周知，在业绩翻三番的背景下，其股价上涨的倍数将更高。

　　近日，《每日经济新闻》记者从康缘药业的内部刊物上获悉，董事长肖伟在今年年初为康缘药业定下了 “未来三年营业收入翻三番”的宏伟目标。倘若目标实现，这对于2009年跑输大盘的康缘药业的投资者来说的确是一份厚礼。事实上，对于医药这样的稳定性非周期行业，要实现这样的爆发式增长目标，实属难事。

　　“翻三番”还是“涨到三倍”？

　　“三年翻三番？！这个目标在医药行业内实属少见，那就意味着三年内要增长8倍！”某大型券商研究所医药行业的分析师感叹道。

　　如此“梦幻”般的经营目标出自康缘药业内部刊物 《康缘人》：“在2010年2月21日召开的2009年度总结表彰大会上，肖伟董事长在会上作 《厚道朴实、勤奋努力》报告。他说，2010年的任务指标是雷打不动的，必须百分之百完成，这是铁的纪律。康缘药业要力争实现三年翻三番的目标，只有这样才能跻身于国内一流企业的行列。与往年不同的是，这次会议立下了军令状，凡各项目标的承担人必须雷打不动地完成目标任务。康缘药业董事长与康缘集团总经理签订了目标责任书……”

　　针对康缘药业三年翻三番的目标，《每日经济新闻》记者致电该企业证券事务代表解金亮，他对此非常慎重，几经确认后才表示：三年翻三番这个目标确实是高了点，可能是我们内部刊物记者在报道这件事的时候理解上出现了偏差，我刚刚和宣传部的同事核实了一下，股份公司未来三年营业收入达30亿元的规模是比较客观的。

　　据解金亮透露，当前康缘药业的营业年收入大概在10亿元左右，康缘药业未来三年的目标并非是翻三番，而是增长到2009年营业收入的三倍水平——30亿元。

　　近三年营收增长率不到6%

　　尽管康缘药业的目标由“翻三番”最终“缩水”为“三年增长到目前营业收入的3倍水平”，但是业内人士表示，即使是3倍，那也是很高的目标。

　　据了解，康缘药业2009年的营业收入大概在10亿元左右，《每日经济新闻》记者结合各大券商研究机构对康缘药业的研究报告，粗略计算，如果按照康缘药业未来三年营业收入达到30亿元的话，那么公司未来三年的营业收入需保持45%的复合增长率。而资料显示，康缘药业近三年营业收入增长率不到6%。

　　同时，各大券商研究报告对康缘药业2009年的净利润率估算为17%左右(与2009年三季报的净利率水平相同)，假设净利润率水平不变，那么可以计算出康缘药业2012年的净利润大概为5.1亿元。以目前的股本3.2亿股计算，每股收益将达到1.59元。

　　通常情况下，由于管理费用和销售渠道的各种摊销存在相当的固定部分，所以收入的大幅增长将有助于净利率的提升。

　　康缘药业从2006年到2009年三季报的销售毛利率从59.05%提高至75.95%，净利率分别为7.4%、9.6%、12.5%和17.29%，如此看来，复合增长率约为30%。

　　如果康缘药业净利率保持30%的增长速度，净利率将在2012年达到35%，则其净利润额将达到10.5亿元，也即康缘药业2012年的每股收益将高达到3.28元。

　　毫无疑问，如果董事长肖伟的宏伟计划能够实现，康缘药业在这三年中将实现翻天覆地的变化，无论净利润还是市值水平，都将有数倍的增长。

　　业内质疑销售体系偏弱

　　根据WIND数据显示，在医药行业内营业收入能够保持40%以上增长率的企业可谓凤毛麟角，目前只有青海明胶、信立泰等不到10家企业。康缘药业如何能在2009年10亿元基础上实现未来三年营业收入猛涨到30亿元，保持同比45%的增长呢？它的增长点究竟在哪里？

　　对于这个问题，解金亮对《每日经济新闻》记者表示：“我们公司未来的增长点主要集中在目前畅销的桂枝茯苓胶囊以及热毒宁注射液等七大品种，受益于公司突出的研发优势以及公司扩产项目的完成，包括热毒宁注射液、新产品银杏内酯注射液等在内的七种产品未来每种产品都有每年营业收入将达到10亿元的潜力，所以未来三年达到30亿元的营业收入规模是合理的。”

　　“同时，我们申请热毒宁注射液增加流感高热和合并肺炎方面适用症也已经获准进入新适应症的临床试验了。加之我们扩建项目2010年陆续建成投产，因此按照产能计算，热毒宁注射液新建生产线的产能完全可以支持10亿元以上的销售规模。同时，我们的新产品银杏内酯注射液评审会已经结束，如果顺利的话2010年就可以拿到新药证书和生产批件。”解金亮说。

　　对于业内人士所担心的销售体系偏弱问题，解金亮表示：“我们的销售实力同我们的研发实力相比是偏弱了些，的确需要加强。但由于公司从去年开始推行了‘铸铅计划’和先进的‘临床学术推广’模式，我们的商务分销能力较以前有了很大的提高。我们目前的营销推广人员在1700～1800人左右，占公司总人数一大半以上，在同行业中是很高的。”

　　各大券商研究所的行业研究员也看好康缘药业的成长潜力。据中银国际的研究报告显示，康缘药业2009年受益于甲流，热毒宁注射剂的销售收入接近2亿元，同比增长近100%。中银国际的研究报告称，康缘药业商务分销快速增长将成为重要的利润增长点，预计2010年将达到6亿元。

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