王柄根

　　创业板开板以来的第一次年报业绩披露拉开帷幕，“高增长”这一特征将遭受考验。在创业板公司申请上市时，无疑都会在过往业绩中阐释自己“高增长”的特征，并向投资者描绘充满想象力的发展前景。而创业板赖以支撑高估值的，也恰恰是业绩的高增速预期。当完成上市的“使命”后，创业板当中的部分公司，或许已忘记自己当初提及的业绩目标，并在大额超募资金的“成果”上安然歇息。高管在得以实现自己所持股权的高溢价增值后，有的已“激流勇退”，剩下的只是高企的股价和突降的业绩。

　　网宿科技(300017)正是这样一个例子。公司本月9日公告称，董事、总经理彭清、独董王开田“因个人原因”已双双向董事会请辞。网宿科技刚刚在去年10月30日上市，至今上市时间才4个月，为何总经理就“匆匆”请辞？在总经理和独董请辞的背后，我们不难看到一些利益的动机，而同时网宿科技业绩的突然下降，也向我们折射出公司经营的真实水平。网宿科技过往的高增长不再延续，招股说明书中描绘的过往数年间营业收入翻番、业绩近50%的复合增长似已成投资者的“水中之月”，可望而不可及。

　　三年总经理  上市即请辞

　　资料显示，彭清作为网宿发起人之一，目前持有254万股，占网宿科技总股本的2.8%，按目前网宿科技的价格计算，总市值约在8600万元。

　　彭清是在2007年3月加盟网宿科技，在2个月后的2007年5月，彭清在临时股东大会上当选为董事，并开始担任网宿科技总裁。至2007年12月，彭清获得网宿科技部分股权转让，成为网宿科技上市前的股东之一。至网宿科技上市前，彭清已是网宿科技第5大股东。

　　从资料来看，彭清更像是为了完成推动网宿科技上市而来：现年45岁的彭清历任中国宽带产业投资基金高级投资经理、多来米中文网北京公司总裁、北京万网志成科技有限公司市场总监、中科软件集团市场总监、中科软件存储技术有限公司副总裁等。彭实际上最早出道于互联网，后又转投PE行业，网宿科技的创始人刘成彦等邀请彭加盟公司出任董事、总经理，或许也正是看中了彭在创投行业的能力。

　　最初的因由恰是造成“三年总经理，上市即请辞”这一现象的根本原因，彭清在成功打造网宿科技的上市后，其在公司的“使命”已基本完成，而从种种表现来看，将网宿科技打造上市是其加盟网宿科技的终极目标，而至于公司的实际经营、以及未来是否能够以高速增长的业绩给投资者以回报，则显得并不那么重要。

　　据悉，在彭清加盟网宿科技后，网宿科技的上市进程得以提速：在彭加盟后，网宿科技很快得到了两笔来自深创投、达晨创投等PE的注资各4000万。同时网宿科技的现代化企业管理体系也得以建立，网宿科技在2007年和2008年的业绩也非常“抢眼”，不久之后，随着创业板的开启，2009年10月30日，网宿科技在创业板挂牌上市。

　　业绩突降与利益失衡

　　在2008年、2007年，网宿科技的营业收入分别增长100%、73%；同时净利润分别增长了57%、46%。这一高增长的表象是其获得投资者追捧的重要因素之一，也是它能够在创业板上市的条件之一。但是我们可以看到，网宿科技刚刚披露的业绩快报显示，2009年公司的营业收入2.85亿，同比仅增19.28%；实现净利润3812万，同比仅增2.8%。

　　尽管由于募集资金刚刚到位、项目效益尚未显现可以部分解释网宿科技没有立即在2009年实现高增长，但值得思考的是，在2007年，特别是2008年整个宏观经济并不见佳的背景下，网宿科技是保持着业绩高增速的。也就是说，网宿科技在上市前，其固有业务在财务报表上体现的收益是快速增长的，业务量也是快速提高的，同时也给了老股东比较好的资产回报。但是到了2009年，其原有的业务已陷入“平稳发展”，保持了2008年的水平。

　　通过大额的向股市融资，网宿科技在投入新的项目扩产后，我们或许可以看到2010年其营业收入和净利润会较往年有所增长，但这毕竟是由于新的资金投入带来的业务规模扩大，最终成就了利润的增长。新的投入导致了利润规模的增量，难以归功于网宿科技经营能力的提高。事实上，体现网宿科技实际业务经营是否“高增长”，恰恰是应该看募集资金尚未投入、公司业已上市的2009年。但投资者从其2009年的表现只能得到失望。

　　在核心客户CDN业务的内部化、行业竞争激烈致价格体系下滑等因素的作用下，市场普遍质疑网宿科技的CDN业务正在萎缩。而公司在解释2009年业绩增长放缓时，称因下半年互联网整顿，公司“主动放弃”部分客户所致。这一解释或许有些牵强。

　　再回归到总经理辞职一事上，如果网宿科技是一个能够保持高增长的公司，至少如其在2007年和2008年财务报表所表现的那样，那么这样一家高速发展的公司，其总经理在上市后突然离开是难以理解的。结合网宿科技上市前后彭清所起到的作用来看，作为总经理，彭更像是一个资本运营者而非实际业务的经营管理者。

　　网宿科技招股说明书中关于“高管所持股票上市之日起12个月内不转让，若离职，半年内不予转让”的描述，或许能部分的解释高管在公司上市后匆匆离职的利益动机。

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