每经记者 王砚丹

　　今日(3月11日)，西南证券(600369，收盘价16.22元)1.35亿股限售股即将上市流通。解禁后，公司流通股本将由2.45亿股增加至3.80亿股，较解禁前骤增1.55倍。

　　根据3月8日西南证券发布的公告，此次上市流通的1.35亿股，将由西南证券借壳*ST长运上市前的西南证券原四位股东持有。其中，西南证券现在的第四大股东重庆市水务资产经营有限公司(以下简称重庆水务)解禁7706.53万股；第六大股东常州大亚投资担保有限公司(以下简称大亚投资)解禁2839.99万股；第八大股东重庆啤酒(集团)有限责任公司解禁678.37万股；第十大股东云南冶金集团股份有限公司(以下简称云南冶金)解禁2229.40万股。此次解禁后，除了重庆啤酒集团尚余1952.50万股还在限售期外，其余三家所持股份均实现全流通。《每日经济新闻》记者根据这些股东的入股成本计算后发现，股权增值均超过10倍。

　　投资回报超10倍

　　按照西南证券当初借壳*ST长运时的方案，*ST长运以新增股份方式换取西南证券原股东持有的西南证券全部权益，其新增股份价格为每股2.57元。而西南证券股东当时全部权益的市场价值为41.97亿元，相当于1.825元/单位注册资本。最终，西南证券原股东每持有西南证券1元，可以换取0.71股公司新增股份。

　　资料显示，重庆水务、大亚投资、重庆啤酒集团及云南冶金当初投入西南证券的出资额分别为1.09亿元、4000万元、3705.45万元及3140万元；而以西南证券昨日收盘价16.22元计算，四家公司持股市值已高达12.50亿元、4.61亿元、3.62亿元及4.27亿元，投资回报均超过10倍以上。

　　限售股东可能减持

　　一位不愿透露姓名的券商行业分析师指出，由于所持股份获利丰厚，并且从股东构成来看，大亚投资入股西南证券是以财务投资为主要目的，而云南冶金所处行业的资金需求量也较大，因此这些股东在限售股解禁后将可能进行减持。

　　事实上，自3月8日发布限售股解禁公告以后，西南证券股价就一直表现不佳。在周二开完股东大会复牌后，公司股价一度大跌近4%，周三也以下跌1.64%报收，跌幅列A股市场13家券商股之首。

　　不过上述分析师指出，由于前期西南证券已经提出了非公开增发不超过5亿股的预案，并且将增发价定为不低于14.33元/股，因此这一增发价将为西南证券股价提供一定程度的安全边际；并且西南证券目前市价对应2009年市盈率为31倍，估值也处于较为合理水平。即使西南证券将因限售股上市而承受一定抛售压力，但出现大跌的可能性却不大。

　　高管薪酬并不算高

　　值得一提的是，昨日有媒体报道称，西南证券2009年共计发放高管薪酬1039.26万元，而在2008年只有65.20万元，涨幅高达1493.96%。

　　不过《每日经济新闻》记者在仔细阅读西南证券历年公告后发现，由于西南证券完成借壳上市并改名是在2009年2月26日，此时公司的前身*ST长运已经发布了2008年年报，因此实际上2008年上市公司所发放的65.20万元薪酬是指*ST长运原有高管的薪酬。而现在由于资产重组的原因，*ST长运高管原班人马已经不在上市公司担任职务，因此对上市公司两年年报中的高管薪酬进行比较，就没有多少可比性。

　　此外从证券行业来看，西南证券所发放的高管薪酬也并不算高。2009年西南证券年薪最高的是副董事长蒋辉，全年年薪达到198.03万元。而从历年上市券商所公布的高管薪酬来看，副董事长级别年薪在100万以上是较为普遍的现象，其中如海通证券(600837，收盘价17.04元)、光大证券(601788，收盘价27.20元)等董事的年薪甚至高达250万元。

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