晓晴

　　继南方航空(600029.SH)和东方航空(0670.HK)获得国家二度注资后，海南政府和海航集团对海南航空(600221.SH)的30亿现金注资也已尘埃落定。

　　2月25日，海南航空发布公告称，截至2010年2月12日，公司向实际控制人海南控股和重要关联方海航集团非公开发行股票，发行对象以现金认购，共募集资金净额为人民币29.86亿元。

　　本次非公开发行后，海南控股直接持有公司7.21%股份，通过大新华航空有限公司间接持有公司41.60%股份，通过American Aviation LDC间接持有公司2.62%股份，共计51.44%股份，公司控股股东和实际控制人未发生变更。

　　海南航空表示，注资主要是解决公司资本金不足、资产负债率过高的问题，增强公司的持续经营能力，进而提高公司竞争力，改善公司经营业绩。

　　广发证券研究员黄永琳认为，虽然从以往获得注资的能力上，海南航空要弱于国内三大航空，但是，国家出台的海南岛建设意见给予了明确的财政支持态度，未来公司将继续获得来自海南省政府、海航集团的注资支持。

　　当天，海南航空股价大涨，终盘收于7.75元，全天涨幅高达5.59%。

　　高负债重压

　　中原证券研究员高世梁指出，伴随着公司规模的不断扩大，公司的负债水平也不断提高，公司借款规模一直维持在较高水平并持续增长。近年来，海南航空短期借款和长期借款金额逐年上升，给公司造成了沉重的财务负担。

　　截至2009年3月31日，公司资产负债率达82.80%(母公司口径)，其中短期借款为100.46亿元，长期借款为198.26亿元，公司短期借款和长期借款占公司总负债达67%。

　　“虽然公司借款对于公司的持续快速发展起到了积极的促进作用，但是大量公司借款造成了公司每年的财务费用支出居高不下，降低了公司的经营效益。”高世梁表示。

　　以海南航空过去近三年的财务数据为例，2008年末、2007年末及2006年末，公司长短期借款分别为272.71亿元，210.07亿元和172.25亿元，占总负债的比例分别为65.49%、66.67%和61.59%，借款所占比例较高。

　　此外，公司2008年末、2007年末及2006年末财务费用分别为6.48亿元、8.11亿元和8.64亿元，财务费用负担较重。

　　银河证券分析师毛昂指出，海南航空获得海南政府和集团的注资，将对公司未来经营产生巨大的影响。

　　根据公司安排，注资资金主要应用于偿还国内银行的贷款资金，其中，20.47亿注资用于归还贷款，将减少相应负债20.47亿元，按照国内长期贷款5%利率计算，每年仅财务费用就减少1.02亿元，还有9.47亿注资用于补充流动资金，按照国内短期贷款平均 3%利率计算，每年财务费用将减少 0.28亿元，合计减少财务费用1.30亿元。

　　“按照增发后总股本41.2亿股和25%所得税比例计算，每年增加净利润为0.024元/股。”毛昂称。

　　本次发行完成后，海南航空的总资产和净资产均有所增加。发行完成后，公司总资产增加到580.66亿元，增长5.42%；净资产增加到101.03亿元，增长41.95%，合并资产负债率由87.08%下降到82.60%。

　　经营现转机

　　毛昂认为，除了注入资金进一步缓解公司融资压力，对2009年和2010年经营具有一定支持以外，受到航空业需求增速上升和海南旅游岛建设的支持，海南航空2010年经营也将出现比较大的转机。

　　他预计，海南总体旅游和购物的航空需求增长将从目前的18%上升到 25%以上，对于公司经营将是巨大的支持，同时公司加快了飞机购买计划，保证了运输能力的有效供给。

　　申银万国分析师李树荣表示，“对资金的渴求是各个航空公司的共同特征，注资的增加也会相应倒逼更多行业支持政策的出台。这在年初民航总局会议提出的‘建设民航强国的五个方向’中已经见到端倪”。

　　李树荣指出，作为中国第四大航空运输集团的海南航空，2008年旅客运输量1502万人次，占全行业的7.82%。2002-2008年，其旅客运输量的复合增长率为26%，明显快于行业，主要是其通过收购合并等实现迅速扩张。

　　从季度毛利率水平看，海南航空大都高于其他航空公司。2009年前三季度，毛利率迅速恢复至20%左右的水平，只有国航与之接近。

　　2008年，海航的飞机日利用率为10.1小时，比其他航空公司高5%-10%；2009年前三季度，这一指标仍保持在10小时左右。

　　“考虑到海南航空95%以上运营国内航线，国际长航线数量很少，每天10小时以上的飞机利用率已经属于非常高的水平。”李树荣指出。

　　“通过对各分子公司飞机的统一管理，海航的飞机可以在各个分、子公司之间实现任意调配，极大的提高了飞机利用率；以每年四季度为例，当主流市场处于淡季时，海航的飞机主要集中在海南和东北市场，最大程度的迎合了市场需求。”

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