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　　股指期货不左右涨跌！

　　初期有“助涨助跌”作用，但不影响中长期估值

　　■ 文 / 范向鹏＊ 

　　日前，国务院已批复同意推出股指期货和融资融券业务试点，市场期待已久的股指期货破茧待出。

　　一般说来，股指期货能为股市提供对冲平衡机制，减小股市波动幅度，但在推出初期，股指期货与股市尚未形成成熟的互动规律，加上交易转移、新资金进场、投资者套利的过度投机行为等因素影响，股指期货推出初期，可能会迅速引发股市的价格震荡。我们认为，股指期货的推出初期对股票市场的走势影响可归纳为：“牛市助涨，熊市助跌”。

　　初期：助涨助跌≠决定涨跌

　　通过对美国、法国、德国、日本、香港等成熟市场的股指期货分析，我们发现在指数期货推出前6个月至后1年涨跌幅度的情况看，并不改变股票市场指数的走势。例如标准普尔500指数期货推出之际正为牛市之初，推出一年内指数上涨了38.31%。而香港推出恒生指数期货也是在牛市初期，股指期货推出一年内指数上涨了50.3%。是牛市本身的上涨规律左右了大盘指数上涨，而非股指期货。

　　从新兴市场看，韩国的KOSPI200股指期货，台湾地区在1998年推出股指期货，两个地区股指期货推出后指数大幅下跌，其主要原因不是股指期货的推出，而是受亚洲金融经济危机的影响。印度于2000年6月推出股指期货后，正值全球网络股泡沫破灭，因而，推出一年内指数下跌了21.75%。

　　股指期货推出初期的作用规律：当股市上涨时，投资者变得不太看重未来市场的波动情况，觉得现有的获利可以抵消小幅下跌造成的亏损，这时推出股指期货，期货市场上看好多头，同时促进了股市上涨；当股市下跌时，投资者认为股票的风险比以前增大了，熊市中推出股指期货，期货市场上看好空头，促使股市走势进一步下降。

　　综上所述，股指期货的推出初期对当时股票市场只能说起到了一定的“助涨助跌”作用。股指期货并不存在独立的定价机制，其定价依赖于股票市场的估值。如果决定股票市场估值的基础因素没有发生改变，期货市场本身无法改变股票市场估值。

　　长期投资大盘蓝筹

　　从中长期来说，我国股指期货不影响股票市场的估值。我国A股市场走势的关键影响因素是经济增长率、汇率、利率和企业利润增长率等。从短期来看，融资融券和股指期货的先后推出，将使得大盘股的估值获得一定溢价，推动市场出现上涨。

　　股指期货推出后，投资者持有大盘蓝筹股，即使短期有下跌风险也不必立刻卖出，可利用股指期货来对冲风险。因此，大盘蓝筹股将不仅仅是作为组合基本配置品种而被买入，还可以作为避险工具被有效运用，从而被长期地战略性地持有。我们预测，权重大的指数成分股越来越受到重视，价值不断被挖掘，市场由恐惧大盘股转变为喜欢大盘股，中国蓝筹股时代即将到来，这有利于优化我国股票市场结构，利于股市长远健康发展。

　　*作者系国金证券研究所衍生品首席分析师 

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