每经记者 曾子建 王砚丹

　　2010年2月2日，对于27401名S延边路(000776，收盘价10.55元)的股东来说，绝对是一个值得庆祝的日子。这一天，广发证券借壳延边公路方案终于获得证监会审核通过。这也意味着，在苦苦等待3年多之后，S延边路复牌的日子终于临近了，对于两万多股东而言，也终于有望在不久之后交易手中的股票了。

　　广发借壳成功在即，此时人们最关心的，无疑是S延边路在复牌后能够开出什么价格。对于那些被关了三年的股民而言，错过了2007年的大牛市，躲过了2008年的金融危机，也错过了2009年的小型牛市，三年后S延边路复牌首日能否给大家一个满意的答案，这才是关键。

　　苦等三年股东充满无奈

　　2006年的夏天，对于延边公路的股东而言，无疑是激情澎湃的日子。在广发证券借壳的憧憬之下，延边公路股价从5元多涨到了8元。随后，延边公路公布股改方案，将以换股吸收合并广发证券的方案，完成广发的借壳，同时完成股改。当年10月，延边公路经过短暂的复牌交易，于10月19日以10.55元报收。随后，延边公路股改方案开始等待证监会的审核。

　　然而，正当投资者都以为广发证券将成为国内首只借壳上市的券商股，自己的财富也将随之暴增时，广发借壳被卡在了最后一个环节——等待证监会审批。而被“卡壳”的直接原因，便是当时牛市中的第一大案“董正青内幕交易案”。正是由于该案的爆出，导致了延边公路长达三年的停牌。

　　一位持有S延边路的股民表示，“当时大家每周都在关注公司发出的每一条公告，然而三年中等来的，却是无数个‘正在审批中，尚无最新进展’的提示。”

　　牛市中，拿着这样一只无法交易的股票，只能说是无奈；熊市中，拿着这样一只股票，可能会窃喜。不过，对于股民而言，最大的担忧不是广发借壳要拖多久，而是借壳被否。“一旦借壳方案被否，相当于梦想被打回原形，延边公路复牌的话，肯定会暴跌。”

　　借壳卡壳的两大因素

　　广发借壳，却在关键时刻卡壳，这无疑是两万多延边公路股民的噩梦。而造成这一情况的直接因素，便是董正青内幕交易案，以及ST梅雁与吉富创投之间的广发股权纠纷。

　　2006年6月初，广东省公安机关对广发证券借壳案立案侦查。7月19日，经广东省检察机关批准，公安机关对涉嫌内幕交易、泄露内幕信息犯罪的广发证券原总裁董正青、其弟董德伟、其同学赵书亚等三人执行逮捕。

　　2007年5月29日，证监会通报了广发证券借壳延边公路过程涉嫌内幕交易调查的初步结论：“我们重点调查了广发证券部分当事人涉嫌内幕交易及其他形式的犯罪线索。在本案中，我们会将涉嫌犯罪的证据和线索移送公安机关，提请司法部门依法追究刑事责任。”

　　董正青涉嫌泄露内幕信息及内幕交易罪的案件，让广发证券借壳上市的进程戛然而止。业内人士分析，如果内幕交易案牵连到广发证券公司层面，而不是董正青等人的个人行为的话，根据证券法，广发证券借壳就肯定无法成行。不过值得庆幸的是，最终定性为个人行为，因此按照相关程序，只有等董正青的审判了结后，广发证券借壳之路才能重启。

　　董正青案终于在去年3月结案，法院对广发证券原总裁董正青及其弟董德伟、同学赵书亚被控内幕交易，泄露内幕信息一案作出终审裁定，维持原判。董正青犯泄露内幕信息罪，被判处有期徒刑4年，并处罚金300万。董德伟和赵书亚犯内幕交易罪，分别获刑4年及1年9个月，并处罚金2500万及100万。

　　好事多磨，ST梅雁与吉富创投之间的广发股权纠纷案一直拖到去年底才终于接近尾声，这也意味着广发证券借壳进程扫清了实质性障碍。

　　广发借壳成功在望

　　事情终于在去年底出现了一丝变化，这令股民开始兴奋起来。2009年12月28日，S延边路的例行公告和以往出现了明显不同。“尚无最新进展”并未出现，取而代之的是，“本公司拟与广发证券就该项交易的有关事宜进一步进行沟通”。

　　这的确是给了S延边路持有者一个重大利好。同时，与广发证券有关的辽宁成大、吉林敖东等6家上市公司也集体宣布，因广发证券借壳延边公路一事而集体临时停牌。

　　进入2010年，广发借壳进程继续以极快的速度运行，几乎每周都有最新的进展。1月11日，S延边路公布了新的股改方案，1月19日，方案获得国资委批准，1月25日，股改方案获得股东大会通过；1月29日，证监会受理广发借壳申请，2月3日，证监会重组委有条件通过广发借壳方案。

　　一位不愿透露姓名的保荐人表示：“从今年广发借壳的发展速度来看，的确十分惊人，因此预计S延边路的复牌之日可能比大家想象中还要快一点。”

　　广发证券质地优良

　　而毋庸置疑，按照广发证券的质地，在成功重组后，S延边路将脱胎换骨，获得新生。

　　广发证券前身是1991年成立的广东发展银行证券部。1993年末设立公司，2001年改制为广发证券股份有限公司。公司是国内首批综合类证券公司，并于2004年获得创新试点资格。

　　根据有关资料，广发证券目前控股广发华福证券有限责任公司、广发基金管理有限公司、广发期货有限公司及广发控股(香港)有限公司等子公司，并参股易方达基金管理有限公司，初步形成了跨越证券、基金、期货领域的金融控股集团架构。而公司的净资本实力和总资产规模均处于行业第一阵营。

　　截至2009年9月30日，广发证券注册资本20亿元，合并报表资产总额913.12亿元，归属于母公司股东权益148.85亿元。广发证券全系统(含广发华福)共拥有208家证券营业部(其中广发华福31家营业部)，15家证券服务部(其中广发华福3家)，数量居国内券商前三。根据沪深两市交易所统计数据，2009年广发证券交易额(包括股票、权证、基金、债券现货)达到4.74万亿元，市场占有率达到3.78%，排名第7；广发华福实现交易额8702.39亿元，市场占有率达到0.69%，排名第41。

　　根据中国货币网上披露的广发证券2009年未经审计年报，广发证券2009年实现营业收入104.70亿元，同比增长45.30%；实现净利润49.25亿元，同比增长49.97%，其中归属于母公司所有者的净利润46.90亿元。

　　此外，市场普遍认为，由于综合实力强劲，广发证券很有可能成为入选首批融资融券与股指期货试点的券商。广发证券的全资子公司广发期货是国内成立较早的期货公司之一，目前注册资本达到2亿元。2008年，广发期货实现了交易额在国内三大商品期货交易所排名均进入前十，营业部家属达到20家，成为全国网点最多的期货公司之一。在股指期货与融资融券推出初期，广发证券有望先期受益。

　　上市定位：股价或近70元

　　天相投顾在经过测算后指出，按照借壳S延边路上市后的总股本25.07亿股计算，广发证券去年每股收益达到1.87元。目前上市券商中与广发规模相近的券商包括中信证券(600030，收盘价26.28元)、海通证券(600837，收盘价16.67元)、光大证券(601788，收盘价26.33元)和招商证券(600999，收盘价29.75元)，这四家券商2009年市盈率在24~36倍之间。而由于广发证券上市后是流通盘较小的大型券商股，因此存在一定的非流通溢价，对应2009年PE估值的合理水平应为30~35倍，对应股价在每股56~65元之间。并且天相投顾还指出，由于S延边路停牌时间较长，且复牌后流通股本较小，因此不排除股价超出市场预期的可能。

　　而国泰君安则指出，广发证券一旦成功借壳上市，其行业定位为综合实力领先的优质大券商，其市场定位则是流通股本超小的小盘股，这在上市券商中独一无二，因此在其上市后或将获得高于现有上市券商的定价，并且预计广发上市后合理市盈率将在30倍~35倍，对应市值在1640亿元~1740亿元，按照借壳上市后25.07亿股的总股本计算，广发证券股价最高将达到69.41元。也就是说，一旦广发证券成功上市，很有可能将成为两市中最贵的券商股。

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