贾华斐

　　看中河北钢铁(000709.SZ)重组这一投资机会的基金们理由各有不同，但结果却十分相似。尽管整合后的上市公司规模跃居行业翘楚，但复牌后股价却“跌跌不休”。除了华夏基金最早全身而退之外，部分机构在这次重组大戏收官后并没有落得好心情。

　　1月25日，河北钢铁复牌大跌12.41%， 1月27日更是创出2009年5月4日以来的最低收盘价。1月28日该股微涨0.35%收于5.81元，盘中最低价5.67元再创该股2009年5月以来新低。这也就意味着，在2009年5月4日之后进场，至今还未出场的机构，悉数被套。

　　华夏最早退出

　　嘉实、建信、中信证券等反其道

　　整个河北钢铁集团的重组，是以唐钢股份通过换股吸收合并邯郸钢铁和承德钒钛，完成合并后更名为河北钢铁的方式进行。新的河北钢铁的股东分别来自此前的三家上市公司。

　　根据河北钢铁1月20日披露的股份变动报告，截至换股吸收合并之前，原唐钢股份的前十大股东中基金和券商自营占据5席，分别是中信证券(4331.6万股)，嘉实稳健(3399.99万股)，融通深证100(2028万股)，华夏优势增长(1966.7万股)以及景顺长城精选蓝筹(1680万股)。

　　根据唐钢股份去年三季度报告，该公司前十大股东中，华夏系就占据了5席(包括沪深300指数基金)。这5只基金以及中邮核心优选基金的持股都超过2600万股，远高于上述唐钢股份十大股东第十名的持股数。由以上两份数据推算，华夏系和中邮系基金在去年四季度的可交易时间内(10月9日至12月15日)，对唐钢股份进行了减持。

　　根据上述1月20日河北钢铁的公告，在吸收合并完成之后，新诞生的河北钢铁前十大股东之中，基金和券商股东分别是中信证券、嘉实稳健、建信优化配置和两只被动投资的指数基金(嘉实沪深300和华夏沪深300，系3只指数成份股合并成河北钢铁所致)。中信证券的持股数量较吸收合并前微增，很大的可能是因为持有邯郸钢铁或者承德钒钛转换而来。嘉实稳健则未变。而建信优化配置持股数量达到3236.97万股。

　　由于建信此前没有在三家上市公司任何一家的三季报前十大流通股股东中出现过，且唐钢股份最后一次公布的十大股东名单中也没有其踪影，因此只有一种可能：该基金在去年四季度大量买入了邯郸钢铁或承德钒钛，转换后成为河北钢铁的前十大股东之一。

　　而中信证券和嘉实稳健则是在上述时段大量买入唐钢股份。中信证券最后持有的唐钢股份有一部分来自于债转股，而嘉实稳健则新增持了3350万股。但1月25日，河北钢铁复牌当天，《第一财经日报》记者根据交易所公开数据发现，该基金全部清仓了该股票。

　　数据显示，2010年1月25日，河北钢铁最高价6.6元，成交的均价为6.3元。而在去年10月9日至12月15日间，唐山钢铁均价为7.08元。只有2个交易日盘中曾一度出现低于6.3元的价格，这两天总成交额不到6亿元，由此可知，嘉实稳健亏损的概率较大。

　　虽然许多基金和嘉实稳健一样在复牌当天选择卖出，但也有基金在继续进场。1月25日公开信息显示，买入卖出各前五名的10个席位中，除了“买四”为华泰联合证券深圳振兴路第二证券营业部外，其余9个全部为机构席位。其中，5个机构席位净卖出6.07亿，同时，4个机构席位合计净买入2.11亿元。

　　分歧探源

　　为什么基金之间对河北钢铁的态度有这么大的分歧？

　　“连券商之间都有分歧。”一位大型券商钢铁分析师告诉本报记者：“我们认为邯郸钢铁和承德钒钛的资产质量不好，当初就不是很看好河北钢铁的重组，因此只推荐了重组中的套利操作，基金的态度也参差不一。”

　　他介绍，重组的换股方案6月就已经出台，这一换股比例是按照当时的价格制定的，随后各公司股价产生波动，邯郸钢铁和承德钒钛的股价出现了不同程度的无风险套利机会。这种套利的基础在于：按照换股比例换算之后，邯郸钢铁和承德钒钛的股价落后于河北钢铁。建信优化配置去年四季度大量买入这两家上市公司就是为了在换成河北钢铁之后实现套利。

　　“最高的时候有10%吧。越到后面这一方案对基金的吸引力越大，因为不确定性逐渐减少，相当于无风险套利。”

　　但这种套利空间显然没有能对抗25日的大跌。该分析师承认，12.41%的跌幅对那些以套利为目的进场的基金来说，也基本是亏损的。

　　“在一个上升的市场里，重组本来就是有可能引起大涨的题材。何况河北钢铁一下子成为第二大钢铁公司，基金看好也很正常。”另一位持看好态度的券商分析师解释，“12月15日之前的市场态势还是很好的。只是停牌期间市场突然变坏了，整个行业都跌了，这谁也没有办法。”

　　数据显示，在河北钢铁停牌期间，钢铁指数下跌9%，宝钢、鞍钢等公司跌幅甚至超过15%。

　　“钢铁行业的估值已经非常低，河北钢铁后续也还有优质资产注入。25日那些买入的基金也不是毫无道理。”上述券商分析师认为。

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