转让中信建投缘于同业竞争

　　任亮

　　在公布了2009年业绩快报后，中信证券(600030.SH)被认为仍具估值优势。但由于中信证券所持华夏基金及中信建投股权转让迫在眉睫，因此其未来长期业绩将受到较大冲击。

　　中信证券在华夏基金上的问题是持股比例过高(全资控股)；而对于中信建投，则是因无法回避同业竞争关系。

　　按照比较悲观的预计，综合两项因素后，中信证券的盈利能力将下降15%。昨日券商股集体下跌，而中信证券这只龙头股更是跌幅居前。

　　上周末，中信证券已经表示，其全资子公司华夏基金自今年1月1日起被暂停了新产品申请。如果华夏基金股权在今年4月1日前仍不能得到规范，证监会基金部将视情况采取进一步监管措施。

　　中信证券必须尽快出售华夏基金部分股权。而关于出售的股权比例存在两种可能性，一是华夏基金成为合资基金则中信持股可超过49%；二是华夏基金成为内资基金则需要出售的股权比例最低为51%，安信证券认为，成为合资基金可能性偏大。

　　尽管出售子公司股权会给中信证券带来短期的投资收益，但由于资产减少，市场人士认为长期来看，对中信证券影响偏负面。而二级市场的反应也表明了这点。昨日收盘，中信证券下跌3.35%，收于30.91元，并成为昨日跌幅最大的券商股。

　　据安信证券估算，如果按15倍PE出售25%华夏基金股权，那么中信证券通过出售华夏基金股权带来的一次性的税后投资收益则为34亿元，折合中信证券每股净利润为0.52元，相当于2010 年预期每股净利润的34%。但同时，中信证券出售华夏基金股权带来的市值损失为33 亿元，相当于其目前总市值的1.53%。

　　而兴业证券则进行了更保守的预计，认为按照10倍PE的价格出售51%的股权，中信证券2010年每股收益会达到1.84元，但2011年每股收益会降至1.43元。

　　除了华夏基金股份需规范外，中信建投的股权问题也尚未解决。由于中信证券持有中信建投60%的股权，二者存在明显的同业竞争关系，因此中信证券还需出让部分中信建投股权以达到监管要求。

　　出售中信建投股权，可能会对中信证券估值产生更大不利影响，东海证券行业研究员陶正傲指出，中信建投对于中信证券来讲，其价值远高于出售所获得的收益，因为这会削弱中信证券的龙头地位。仅从占比最大的经纪业务来看，目前中信证券及其他旗下券商所合计拥有的经纪业务市场份额不到9%，而中信建投占比就达3.2%。

　　从2009年中期业绩情况来看，中信证券实现归属于母公司所有者净利润为38.27亿元，而中信建投实现的净利润为11.78亿元。这样，按照60%的比例计算，中信建投为中信证券贡献的净利润为7.07亿元，占中信证券净利润的近两成。

　　国泰君安证券则认为，市场对中信证券子公司股权转让风险有些过度担忧。按其最悲观的计算，中信建投和华夏基金股权转让对公司长期业绩的负面影响为15%。即使将出售两家公司股权的负面影响考虑进来，中信证券在行业中的估值优势十分明显。

　　而中信证券另一家全资子公司中信金通证券已在昨日公布了2009年财报，全年实现净利润9.88亿元，也令中信证券获得些许安慰。

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