周一

　　离行权截止日还剩下最后一个交易日，在这场公司与市场的行权博弈中，尽管公司急切希望融资的心情是一览无遗，但上海汽车(600104.SH)已经成为输家。

　　1月6日，上海汽车发布了预计全年净利增长900%的业绩预增公告。2009年度，公司整车销量已突破272万辆，同比增长57.18%，预计公司2009年度每股收益超过1元，归属于上市公司股东的净利润同比净增长900%以上。上海汽车2008年度实现净利润6.56亿元，每股收益仅0.1元。

　　与此同时，上汽近2.27亿份权证已经进入行权期，如果权证全部行权，上海汽车将成功融资近61亿元。1月7日为上汽权证的行权终止日，截至当日交易时间结束时点，尚未行权的上汽权证将因全部注销而变为废纸。

　　然而，如此重大利好出台，市场似乎并不为之所动。当天，上海汽车以25.24元报收，全天下跌1.6%。当天的收盘价距离26.91元的行权价不过相差6.2%。但正是这六个百分点让上海汽车即将到手的60亿元看来那么遥不可及。

　　“现在行权已经没有任何意义。”万联证券研究员陈召洪指出。而来自上交所披露的信息也显示，截至1月4日，上汽权证在前两天行权期内仅有377万份选择行权，尚有2.23亿份权证在观望。

　　行权价尴尬

　　在一家上市券商研究员看来，上海汽车之所以在这场行权博弈中落败，与公司当初设定的的行权价有很大的关系。“26.91元的价格说高也不高，说低也不低，正是这种尴尬的价格让市场在选择行权与否时投了反对票。最终这个价格成为不能行权的主要原因，可能是公司两年前发行分离债时始料未及的。”

　　公开资料显示，2007年12月19日，上海汽车发行了总计63亿元的分离债，分离债每张面值为100元，每10张为1手，每手认购人可以同时获得分离出的36份认股权证，权证总量为22680万份。

　　据上汽CWB1上市公告书，上汽CWB1自2008年1月8日上市后存续期为两年，行权期为存续期内的最后五个交易日，即2009年12月31日-2010年1月7日，行权期间权证停止交易，行权比例为1：1，最新行权价最终为26.91元。从2009年12月31日起，每持有1份上汽CWB1的投资者，都有权在2010年1月7日前，以26.91元/股的价格认购1股上海汽车A股股票。

　　如今，上海汽车或将再现中信国安的一幕。2009年9月行权的中信国安权证：国安GAC1，也是在行权期限前频出利好的情况下，其股价不涨反跌，最终与17亿拟募集资金擦身而过。

　　陈召洪认为，在行权前，投资者应该考虑公司股份扩容对股价产生的负面影响，以及选择行权后第二日才能卖出股票的市场风险，因此，上海汽车如果要确保上汽CWB1能充分行权，其正股价格在行权期结束前应比行权价高出5%左右，才较为保险。就目前情形而言，已经不太现实。

　　“如果全部行权的话，上海汽车流通股本势必要增加2亿多股，该部分新增股份次日上市交易的话，短期内对公司股价冲击是很大的。因此，持有上海汽车A股的投资者为了躲避股价的冲击，还不如先行在二级市场进行抛售。这样一来，对其二级市场股价形成了压制。股民纷纷借利好出货，也就是说，利好出尽是利空的。”上述上市券商研究员分析道。

　　“回过头来看，正是因为行权价的问题，制约了上海汽车二级市场的上升空间，让投资者缺乏行权的动力。”

　　此前，为了力保行权，上海汽车是利好频频。

　　不过，陈召洪称，公司相关利好都在市场预期当中。或许正因为公司太透明，市场反而没有了想像空间。

　　正股机会来临？

　　“近期，上海汽车股价大幅下挫明显是受行权的影响，这也是二级市场上一种极端的现象。股价下跌应该是短期行为，相反，下跌将是最好的买入机会。我们估计，行权事件结束后，上海汽车有望重拾上升通道。”上述上市券商研究员认为。

　　该研究员指出，从行业发展情况看，受益国家“大消费”概念的推动，汽车行业在2010年有望保持较快的增长势头，作为行业龙头的上海汽车，有望从中大为受益。

　　其表示，2010年，上海汽车产能利用率逐步提高将带来一定规模效应，自主品牌有望实现扭亏为盈。新产品投放一方面能提高公司产能利用率水平，一方面由于产品线逐渐丰富，将提高公司终端销售竞争力；同时，合资企业盈利可望持续稳定增长。合资企业上海通用、上海大众2009年所投放的多款产品将在2010年产生较高盈利回报。上汽通用五菱作为交叉型乘用车细分行业龙头，预计2009年盈利23亿元，2010年仍能增长15%。此外，新能源汽车发展将成为公司长期利润增长点。2010年上海世博会对新能源汽车的需求将给上汽新能源汽车发展带来契机，通过与A123的合资，使得公司新能源汽车的发展从开始就占据行业高点。

　　中金公司行业分析师罗炜预计，2010年上海汽车每股收益为1.50元，目前股价对应2010年17倍市盈率和3.6倍市净率，估值相对较低。

　　招商证券研究报告称，公司前三季度EPS为0.61元，报告预计四季度母公司将继续逐渐减亏，投资收益仍将保持高水平，预计EPS0.39元，即2009年EPS为1元(双龙影响EPS0.18元)；2010年合资企业盈利稳定增长同时自主品牌有望实现盈亏平衡，预计EPS为1.61元。

　　至于行权不成给公司带来的影响，陈召洪认为关系不大。“能够行权当然最好，除了完善公司股权结构以外，还能带来60亿元的流动资金，一举两得。相反，行权不成，也不会影响公司经营。目前，公司现金流情况良好，截至2009年三季末，经营活动现金流量与净利润比301.39%，期末现金净流量超过百亿。”

　　不过，从上海汽车2009年二级市场表现来看，公司股价上演了一场波澜壮阔的上升行情，全年涨幅不菲，从2008年年末的5.33元飙升至2009年年最后一个交易日的26.13元，期间涨幅高达390.24%。或许正是其去年一年股价大幅上扬所带来的“恐高症”，投资者最终在选择行权与否时才选择了放弃。

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