整改方案超预期，机构一致看好

　　新快报记者 陈昊旻 　

　　前天五粮液公布《宜宾五粮液股份有限公司关于进一步完善公司治理结构的整改方案》(简称《整改方案》)，股价冲高突破30元，结束了自9月9日案发日起4个月的股价阴霾，收于29.97元，涨3.52%。昨日继续受投资者追捧，股价大涨6.27%，收于31.85元。五粮液的陈年积弊，在以中国证监会的“立案调查”为契机，进行了一次全面整改。

　　对于王国春来讲，担任了25年五粮液掌门人的任期也将于年底届满，五粮液或将进入现任五粮液股份公司董事长的唐桥时代。

　　“唐桥时代”或将开启

　　据四川省政府此前颁布的任期，集团董事长王国春本月底将卸任。五粮液关于高管薪酬新规更被认为是逐步淡化王国春对五粮液影响的举措。据该规定，五粮液股份公司将实行单列考核、管理层分开计算奖励，在集团公司兼职的股份公司高管人员只能在股份公司参加考核并领取薪酬。分析人士称，此举正是为了区分唐桥和王国春的身份，帮助唐桥快速上位。

　　唐桥原任宜宾市副市长，2007年“空降”至股份公司接掌帅位，五粮液创业元老王国春遂辞去股份公司董事长，但仍为集团董事长，兼任上市公司的董事，然而原集团和上市公司管理人员重叠，业绩考核集中在集团层面，这使得集团和上市公司利益产生一定冲突。

　　据整改方案称，除考核方式改变外，五粮液股份公司还明确五粮液股份公司和集团公司在组织机构设置上分开，连原来一同办公的大楼也要相对分开，以保证股份公司独立办公。这意味着，股份公司董事长的唐桥对上市公司的掌控力将得到大幅度提升。

　　关联交易利润回流

　　一直以来，五粮液产品创造的高额利润都被认为受到了关联交易的截留，其高达数十亿的销售利润进入了集团属下的宜宾五粮液酒类销售公司。此次整改表示，股份公司将再次注资1.5亿元到五粮液酒类销售公司，使得公司持有的股份增加到95%。由此，销售公司产生的利润将回流到上市公司，利益输送漏洞就此被堵上。

　　此外，违规调查中爆出的证券投资巨额损失也得到了处理，集团将免除公司负责追回8000万元借款的责任，当中包括亚洲证券的5000万元。这使得公司利润得以不受该事件影响。

　　历史遗留问题基本得到解决，使得机构对五粮液未来的发展充满信心。国泰君安的研究报告认为，内部治理和关联交易问题逐步解决，预计明年五粮液将迎来价值回归。考虑到上市公司对销售公司的控股比例升高以及明年的提价可能，国泰君安将五粮液2009-2010年的业绩调高到0.79和1.20元，目标价调高到36元。国金证券分析师陈刚则表示，随着公司重塑酒业大王步伐的展开和市场地位的提升，公司未来股价还存在更高的提升空间，39元—42元只是提供一个安全边际。中投证券分析师黄巍给出的目标价则为44.45元。

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