刘星

　　2009年12月15日，唐钢股份发布公告：唐钢股份换股吸收邯郸钢铁和承德钒钛的申请已于12月9日获得中国证监会上市公司正式核准文件，将正式实施换股程序，从16日开始进入特别停牌期，直至完成终止上市手续。至此，苦心经营多时的河北钢铁集团上市公司层面整合也将进入收官阶段。

　　此前，自12月10日唐钢股份刊登重大资产重组获证监会核准公告以来，唐钢股份、邯郸钢铁、承德钒钛三只股票交易量猛增。

　　“这说明市场存在分歧，对于新唐钢资产重组后的结果预期不一致。”东莞证券研究员刘卓平表示。

　　重组预期存分歧

　　中金公司研究员罗炜表示：“在吸收合并完成之后，新唐钢股份将迅速启动已承诺的资产注入。在之前承诺一年内注入宣钢和舞阳，三年内注入邯宝和不锈钢的基础上，公司又追加承诺：若未能按时完成资产注入，会签订协议将这些资产交由上市公司独立管理并享有经营损益，直至完成注入，公司已着手整合原料采购、销售、财务等主要部门，并已初见成效。

　　罗炜指出，“新唐钢股份预计合并完成后，每年原材料采购成本将降低10亿元，三项费用率将降低10%；而且，从估值来看唐钢股份也具有吸引力。唐钢股份三季度EPS0.07元/股，我们预计2009-2011年EPS分别为0.15、0.47、0.53。目前股价对应2009年PB1.8x，从今年的PB来看处于行业低端。过去三个月唐钢股价仅上涨2.9%，明显落后于钢铁指数18.1%。”

　　刘卓平表示：“成功吸收合并之后，存续公司新唐钢股份2008年钢材产量将达到1939万吨，钢铁规模跃居国内上市公司第二，仅次于宝钢股份；另外，被吸收公司邯郸钢铁和承德钒钛的盈利能力相对较差，合并后短期内会摊薄新唐钢股份的盈利。”

　　与此同时，担忧也明显存在。

　　“停牌时间不确定是最大的担忧。由于临近年底，我们推断公司有意迅速完成吸收合并的实施。但由于涉及不同交易所换股等史无前例的问题，停牌时间很难判断。”罗炜表示。

　　北京一家基金公司投资总监也向记者表达了自己不看好的原因：“钢铁行业我们公司旗下基金也有所配置，但是唐钢股份整合的这几家上市公司并不在我们的投资组合里。因为从三家公司各自的产品线来看，它们在各自的领域并不算是最优的企业，至于整合之后的情况，现在还不能预测；另外，公司即将面临停牌，何时复牌尚不可知，如果市场下跌，新唐钢股份出现复牌之后大跌也不是不可能。”

　　机构押注套利

　　如果说唐钢股份、邯郸钢铁和承德钒钛是河北钢铁集团实现钢铁主业整体上市大戏中的3位主角的话，那华夏基金应该称得上是这出大戏中的重要配角。

　　从唐钢股份三季报前十大流通股股东来看，华夏基金占据了半壁江山，华夏优势、华夏平稳、华夏蓝筹、华夏沪深300、华夏回报均位列其中。另外，中邮核心优选和融通深证100基金也在唐钢股份三季度末前十大流通股股东之中。

　　其实，华夏系基金早在二季度时就开始扎堆唐钢股份。根据唐钢股份二季报来看，华夏基金旗下的华夏优势、华夏平稳、华夏回报和华夏蓝筹已经进入到唐钢股份前十大流通股股东之中。

　　在三季度时，一个很明显的变化是，华夏基金有从唐钢股份转移到邯郸钢铁的迹象。

　　从唐钢股份和邯郸钢铁的三季报来看，华夏优势增长抛售了1000万股唐钢股份，买进了1899.99万股邯郸钢铁；华夏回报抛售了248万股唐钢股份，买进了2730万股邯郸钢铁。为何会出现这种情况？

　　“一个可能的原因是，为了进行套利。由于被吸收合并后邯郸钢铁所有资产和负债将并入新唐钢股份，邯郸钢铁股份将按照1：0.775的比例换成唐钢股份股份，因而对邯郸钢铁的投资主要基于套利机会。”刘卓平对本报记者表示。

　　刘卓平指出，以11日邯郸钢铁7.09元的收盘价计算，相较唐钢股份的收盘价仍折价4.23%，因而当前价格水平下存在4.23%的套利空间，而之前套利空间最大的时候一度达到过9%。对于在交易手续费方面有优势的机构投资者而言，理论上存在套利的空间。

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