李进

　　12月14日，沪深两市开盘低开低走，上证指数一度触及3178点，盘中跌幅超过2%。午后，中国石化(600028.SZ)异军突起，一度触及涨停价13.89元，最终报收13.7元，涨幅达8.39%。

　　在中国石化的带领之下，众多“中字头”个股之后纷纷加入领涨行列，上证指数也一举重新收复3300点整数大关，报收于3302.9点，上涨1.71%。

　　本报记者了解到，12月11-12日，中国石化在宁波举行了一次反向路演活动，这次由上市公司、媒体、卖方分析师和一些卖方机构共同参加的活动中，中国石化、镇海炼化和浙江石油分公司的相关人士介绍了各自业务情况和发展规划；更为重要的是，中石化集团海外上游资产注入的问题在此次活动中成为关注的焦点——而这被市场认为是14日午后中国石化出现暴涨的重要因素。

　　此外，在14日下午盘中，一则关于成品油体制再次改革的消息开始在坊间流传，消息称成品油体制有望在明年1月份再次改革，原先油价超过80美元以上炼油企业利润受到挤压的局面将改变，政府通过补贴给油田和销售企业来实现锁定炼油企业毛利的目的。

　　不过，在记者随后的采访中，多位行业人士表示短期内成品油再次改革的可能很小，而“炼油企业锁定盈利也仅仅是一个愿景而已，短期实现的可能几乎没有。”

　　海外资产预期已久

　　早在12月初，坊间就开始传言称中国石化有望在本月启动海外上游资产注入计划；然而，中国石化董秘局主任、中石化集团新闻发言人黄文生上周末在接受媒体访问时明确表示，注入海外油气资产“估计年内完不成”。

　　上海石化一位内部人士告诉记者，目前中石化集团已经初步形成了包括亚太、中东、南美、中亚和非洲五大油气合作区，油气投资合作项目超过80个，目前年油气作业能力在7000万吨以上。

　　据黄文生介绍，在几个月前成功收购Addax之后，中石化集团今年海外权益油产量已经达到1700万吨。

　　显然，对于目前的上市公司中国石化来说，集团拥有的海外权益油全部注入上市公司的想法显然不切实际。

　　首先，以注入方式为例，另一家石化巨头中国石油(601857.SH)的海外油气资产则是通过上市公司和集团合营模式进行。具体来说，中国石油和中石油集团控股子公司中国石油天然气勘探开发公司分别持有中油勘探开发有限公司(下称“中油勘探”)50%权益，而这个合营企业实体负责勘探和开发哈萨克斯坦、委内瑞拉、印尼等12个国家和地区石油天然气业务。

　　12月14日下午，交银国际研究部贺炜接受本报记者电话采访时表示，这种各自持有50%海外油气权益的模式对于上市公司来说降低了不少风险，“毕竟测算海外采油成本不是简单像国内仅仅考虑油田老化等因素，每吨油的开采成本甚至高达40-50美元”。

　　其次，全球范围内风云变幻的政治形势也是影响这些海外项目进展的重要因素。今年8月下旬，中国石化董事长苏树林亦表示，上市公司可能向中石化集团收购“一些不敏感地区的油气资产”。

　　正是基于以上两个原因，据一家参与上周末反向路演的基金人士透露，此次中石化集团有望注入的海湾上游权益油产量预计在300万-400万吨左右。

　　而根据东方证券石油与化工行业首席分析师王晶测算，“以每桶原油20美元EBIT计算，注入300万吨产量可增厚公司业绩约0.03元/股”。

　　这一测算和申银万国石化行业分析师俞春梅接近。

　　在假设原油均价为每桶78美元和注入资产的盈利能力在40%-50%的EBIT Margin(息税前利润率，反映企业总体获利能力的指标)之间，俞春梅估算出每注入100万吨的上游资产可增加中石化每股盈利为0.0104-0.013元。

　　根据目前卖方机构给予中国石化的2009年盈利预测，今年的每股收益(EPS)大致集中在0.75-0.8元之间，而2010年的每股收益则约为0.85-0.89元。

　　“如果仅仅是注入300万吨左右的上游油气权益，那对于上市公司业绩显然不会得到大幅提升。”上述参与反向路演的基金人士对此表示。

　　从另一个角度来看，目前中国石化炼油加工能力约为2.4亿吨，中石化集团此次注入300-400万吨上游油气量对于中石化炼油业务成本降低显然有限。

　　当然，这还没有考虑到资产注入后中国石化的股本扩展对于公司业绩的摊薄因素。

　　行权预期难实现

　　今年3月份，在70亿权证融资诱惑之下，武钢股份(600005.SH)的强劲走势使得市场参与各方开始对于含有权证行权预期的个股异常关注。

　　于是，不少市场人士自然而然将14日中国石化股价暴涨和其即将到期行权的权证联系在一起。

　　公开资料显示，作为认购权证的石化CWB1(580019.SH)行权价为19.15元，即便以12月14日中国石化正股13.7元的收盘价计算尚有40%的空间，而这还没有包括石化认购证1.638元的自身价格。

　　在湘财证券分析师王强看来，“上市公司如果要通过行权获得290亿元的融资额度，最近可能会放出一些对股价利好的消息，例如海外上游资产的注入预期。”

　　不过，包括申银万国、交银国际等更多的卖方机构的分析师对于石化认购证能够在明年2月份行权“并不抱特别大的希望”。

　　交易国际的贺炜则认为，“在权证行权期将近时不少人对于行权的预期确实会使股价走势出现波动，但我认为今年7毛、明年8毛的业绩显然难以支撑19.15元的行权价格。”

　　从另一个角度来看，中石化14日的强劲走势更大程度上源于今年良好的业绩预期。即便以14日13.7元的收盘价计算，对于今年0.75-0.8元的每股收益市盈率也仅在17-18倍之间，即便估值水平仅次于目前银行股的估值，这一业绩底线也使中国石化股价在一定程度上具备了安全边际。

　　然而，对于中国石化来说，尽管目前不少卖方机构给予了公司2010年每股收益0.85元左右的业绩预测，但最大的不确定依然是其炼油业务。

　　恰好吻合的是，在14日下午盘中交易期间，一则关于成品油体制再次调整的消息开始流传，具体来说是政府将在油价突破80美元以上通过给予油田和销售企业补贴来锁定炼油企业的利润。

　　记者就此向供职于国内独立石油市场报价和分析专业机构息旺能源的分析师廖凯顺求证，廖表示“短期内这种改革几乎不会成行”，而且今年下半年的几次调整价格过程中，炼厂的利润一直就已经处于被缩减过程中。

　　根据贺炜统计，今年第二季度国内不少炼厂的毛利还能够保持在每桶8美元的毛利，但是到了第三季度明显下降不少，而第四季度炼油企业依然会遭遇毛利受损的局面。

　　“这种针对炼油企业80美元以下自由波动、80美元以上锁定利润的改革可能性很小，一者国内经济的决策和习惯没有改变，很难短期突破，二者油价上涨对于下游影响太大。”

    新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。