程亮亮

　　本周焦点股招商证券(600999.SH)上市首日仅仅上涨8.46%，上演A股市场多年不见的新股上市超低空飞行。随后连续两个交易日报收绿盘，股价甚至一度濒临破发。那么招商证券到底该值多少钱？从CBN采访来看，合理估值在25元附近，最低甚至达到18元。

　　打新收益少得可怜

　　“我猜到了开头，但是没有猜到这样的结局。”某位投资者在跟CBN记者谈及招商证券时，套用了《大话西游》里面的经典台词。

　　“打新股之时，我动用了很多资金相信自己肯定能中，但是谁能想到它走成这样。”上述投资者对记者表示，“光大证券上市首日的走势虽然相比创业板的新股要差很多，但是收益还是不错的。本以为招商证券应该也会涨得不错，没想到会这样！”

　　的确，招商证券上市首日仅仅上涨8.46%，创下了新股IPO重启以来的最差走势，在几乎逢新股必爆炒的A股市场中，招商证券的表现显然不尽如人意。

　　毫无疑问，招商证券高达每股31元的发行价成为其上市以来股价走势低迷的罪魁祸首。统计数据显示，招商证券上市之后的三个交易日累计换手率超100%，资金已经大幅出逃。虽然昨日略有流入，但较之前出逃资金相比，相差甚远！

　　“股价会呈现这样的走势，显然是因为其发行价定得过高，使得二级市场可以操作的空间已经所剩无几，自己出逃也就正常了。”平安证券金融行业首席研究员邵子钦在接受CBN记者采访时如此表示。

　　合理估值在18~25元

　　那么招商证券到底该值多少钱呢？

　　渤海证券分析师江艳在接受采访时就表示，招商证券的估值挺高。江艳称，招商证券的发行价格过高使得二级市场的获利空间十分狭小，而近期券商板块又没有什么可以拉升股价的催化剂(即行业利好消息)。“招商证券不像光大证券，光大刚上市之时新股IPO重启没多久，资金追捧比较厉害，而且之后创业板开始交易，资金分流方面多少会有一些影响。”江艳表示，“在这样的情况下，股价很难有好的表现。”

　　在江艳看来，2009~2011年，招商证券的EPS分别为0.82、0.79、0.80元，公司合理股价应为17.93~24.46元。对于招商证券自身的业绩状况，江艳也表示了自己的担忧。江艳表示，券商的业绩主要依靠经纪业务、自营业务和投行业务。在招商证券来看，其经纪业务费率一直在下降，未来收入增长也十分有限，自营业务又十分依赖于整个证券市场的表现，投行业务方面招商证券近年才正式启动，就算有收益也是几年以后的事情，所以当前估值已经明显高估，投资者需要注意风险。“除非有新的政策出台，诸如股指期货等创新业务出台，招商证券的估值才可以承受。”

　　邵子钦也对记者表示，招商证券的估值是偏高的。不过从一个更长的角度来看，券商行业明年的表现应该不错，如果上证指数维持在3300~3400点之间，招商证券基本上还能维持一定的业绩增长。在邵子钦看来，基于2009年日均股票成交额2000亿元的主要假设，预计招商证券2009年全年净利润31.52亿元，如果考虑发行新股融资111亿元可能创造的最低回报4.5%即5亿元，参照目前中信、海通、光大三家可比公司2009年动态平均28.09倍的PE，公司上市后总市值1026亿元，即每股28.62元。

　　邵子钦称，招商证券近三年及一期平均ROE为34.27%，高于剔除融资因素后可比大型券商中信(18.68%)、海通(17.54%)、光大证券(23.82%)。公司ROA水平仅次于光大，位列第二。但是随着其上市融资之后，其ROE水平也在下降，在目前估值偏高的情况下投资者还是需要注意投资风险。

　　而另外一位不愿意透露姓名的证券行业分析师在接受CBN记者采访时表示，业内一个比较统一的观点认为招商证券的总市值已经高于光大证券，其实低于海通证券才比较合适，合理价格区间在25~35元之间。但是从目前的情况结合整个券商板块的估值来看，已经存在明显高估。

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