策划|报道|《创业家》编辑部

　　研究支持|和君咨询

　　调研|何梦杰 肖敏霞

　　编辑|周一 方浩

　　榜单：2009年度新上市公司创星50

　　榜单评选说明

　　1.入选条件

　　第一，自2008年4月1日至2009年9月15日，在主要境内外证券交易所上市的中国企业，其主营业务在中国；另外增加了首批上市的创业板企业；

　　第二，非国有控股；

　　第三，年营业收入在1亿~200亿人民币之间。

　　由此，我们筛选了143家符合以上条件的新上市公司作为本次评选的样本。其中包括，在上海证券交易所以及深圳证券交易所上市的59家，在香港联交所及创业板上市的30家，在美国纽交所以及纳斯达克上市的14家，在新加坡上市的10家，在伦敦、法兰克福以及东京上市的2家，以及即将在国内创业板上市的28家。

　　2.基本得分

　　对符合入选条件的143家企业，我们通过对其公开数据的整理与分析，从五个指标来计算其基本得分。

　　(1)指标体系

　　对于入选企业，我们通过以下五个指标维度考察其未来的成长性：

　　第一，产业维度，包括行业的发展潜力及企业在行业内的竞争性；

　　第二，管理维度，包括企业的业务成长性、管理水平以及成本控制能力等；

　　第三，资本维度，包括企业的资本融通、运作及增值能力；

　　第四，资源维度，包括企业所拥有的独特资源或独特的商业模式；

　　第五，企业家维度，包括企业家特质和管理团队的组合搭配。

　　(2)具体评分

　　所有企业的数据均来自公开资料，主要是公司的招股说明书、年报及其他公开披露材料。

　　通过对以上资料和数据的整理，按照上述指标体系进行评分。前述五个维度每个维度的满分均为5分，五个维度的得分加总，从而得到每个企业在各自上市地点的数据分析总分。为了消除各个上市地点的差异，我们进行了相对化处理，即每个企业的数据分析总分，减去其所在上市地点所有样本数据的平均值，再加上15，就得到该企业的基本得分。进行相对化处理后，所有企业的基本得分具备了可比性。

　　3.调整得分

　　通过基金经理、分析师、投行人士等的匿名调查问卷，得出了候选企业的调查得分；通过记者的实地调查与采访，得出候选企业的采访得分。两项得分相加，即成为候选企业的调整得分。

　　4.最终排名

　　候选企业的基本得分与调整得分相加，即得到候选企业的综合得分。企业的最终排序由综合得分决定。

　　由此，我们得到了2009年“创星50”的最终名单，其中包括了在大陆上市的23家公司，在香港上市的13家公司，在国内创业板上市的8家公司，在美国上市的5家和在新加坡上市的1家公司。

　　没有“明星”，只有“骆驼”

　　是哪种气质的公司，在艰难时世下，依然坚挺

　　文 | 《创业家》记者 方浩

　　一个泡沫时代终结了，另一个新的泡沫刚刚开始。

　　从去年春天的全球金融危机爆发，到今年秋天的创业板开板，资本市场的波诡云谲在这十八个月里，表现得淋漓尽致。即便在如此艰难的时势下，仍有一批不信邪的中国创业者带着自己亲手打造的公司登陆资本市场。

　　牛市下的选秀评判标准对于它们已经失灵，在这些公司的身上体现的是一种传统审美的回归：可靠的历史纪录、低负债、稳定的现金流、技术壁垒取代了朝阳产业、虚拟经营、高毛利、规模效应，管理能力比商业模式更重要，价值提升优于高速成长。

　　“明星”虽不再闪耀，却是“骆驼”发力的时候。

　　《创业家》杂志社联合和君咨询，连续第二年推出“创星50：中国最具成长性新上市公司”排行榜，是谓“秋后算账”。

　　三个月前，当《创业家》编辑部与我们的顾问和君咨询坐在一起筹划今年的“创星”方案时，一个关于该不该“瘦身”的问题摆在了所有人面前：今年是继续评选50家企业，还是只评选30家？

　　第一届榜单筹划的时候，符合我们候选标准的企业达到385家(2007年1月1日~2008年3月31日在境内外上市的中国公司)；18个月之后，我们的可选范围仅仅143家(2008年4月1日~2009年9月15日)，这还包括我们特别纳入的刚刚获批的28家创业板企业。

　　还好，这里是中国。过去一年中，中国不仅为世界连续贡献了多笔IPO的规模之最，而且依然是这个星球上IPO数量最多的国家。仅仅2009年1月份至10月份，就有75家中国公司在境内外资本市场上市，是同期美国公司IPO数量的3倍。

　　在去年的榜单上，有着许多像阿里巴巴、金风科技、巨人网络、百丽国际、江西塞维、中国动向这样名声显赫的企业，而今年，我们看到的是更多低调潜行的“骆驼公司”(参见本刊10月号封面故事)。像九阳股份、美邦服饰、中国忠旺这样的代表，它们有着长达十年甚至更久的历史，没有炫目的商业模式，只有扎实的基本功，不是在朝阳产业跑马圈地，而是在细分市场里精耕细作，它们的品牌是依靠产品的口碑相传才慢慢为人所知，上市对它们而言，不是“鲤鱼跳龙门”而是水到渠成的“自然之举”。

　　的确，它们没有天赋异禀和与生俱来的“明星相”，不那么令人激动。但它们身上的稳重气质以及长跑耐力却又是当下资本市场最青睐的。

　　三个月前，当创业板第一次进入申报阶段的时候，包括《创业家》杂志在内的诸多财经媒体发出了难得一致的期待：这里会不会走出中国的“微软”、“星巴克”、“谷歌”？而首批公布的28家创业板企业，其质量既反映了中国经济以制造业为主的现状，又显示了在诸多行业领域创新的可能。既然如此，我们就不该过高期望。

　　从现在起，让我们放长视野，看一看究竟是第一届的明星公司，还是本届“创星50”中的“骆驼公司”，谁能最终成为中国经济的新引擎？

　　反周期，“骆驼公司”最受青睐

　　“反其道而行之”是很多上榜企业的共同特征，这个“反”，首要的是反周期，也就是所处行业、所处市场受经济周期的影响不大，甚至还有不少机会。

　　在50家企业中，其产品或服务能够直接面向消费者的，也就是我们常说的“B2C”企业，今年有23家，去年的这个数字是13家。其中，以服装为代表的消费品行业今年是上榜大户，相关企业达到6家之多(美邦服饰、星期六鞋业、探路者、361度、特步国际、宝胜国际)。

　　不久前，波士顿咨询公司发布了《在经济衰退时期赢得消费者：2009年全球消费者信心调查报告》，在对美国、欧洲、日本、加拿大四个发达经济体以及中国、印度、巴西、俄罗斯和墨西哥五个新兴经济体的调查中，中国是唯一一个消费升级趋势超越降级趋势的国家。

　　事实上，这个结论不一定表现中国经济的全貌，但它确实揭示了一个“趋势中的趋势”：二、三线城市正在成为金融危机下中国内需消费市场的火车头。在本次上榜的50家企业中，就有多家走的是“中小城市”路线，其中颇具代表性的是发迹于湖南株洲的零售连锁集团步步高。这家2008年6月登陆深圳中小板的内陆企业一直把沃尔玛当做自己的学习偶像：同样从小地方起家，同样坚持“农村包围城市”的成长战略。在今年4月，金融危机还在触底反弹的胶着阶段，其创始人王填跑到“广交会”，跟一些订单锐减的品牌代工厂商合作，推出步步高自有品牌。很快，50至100元的“外贸品牌”服饰在步步高的店铺里深受追捧。很“沃尔玛”吧？

　　“别人把中小城市当做重要的补充，而我们当做主战场，是我们的安身立命之本。在中小城市发展，对我们而言，机会巨大，不论谁来竞争，我们都会占据有利的地形。”王填说。

　　为什么是步步高这种企业在金融危机中出尽风头？答案是骆驼公司。今年问鼎榜单的九阳股份最具说服力：

　　第一，创立时间已经很长，但长期拒绝VC。比步步高早一年，九阳股份1994年靠30万元启动资金在济南创立，但是，直到2005年，九阳才第一次引入外部资本。它的生存逻辑就是，在一个消费品行业，完全可以靠充沛的现金流实现自我滚动发展，这就避免了因资本方的压力而走急功近利的路线。1997年亚洲金融危机、本世纪初的互联网泡沫以及从去年开始的全球金融危机，都没有对九阳产生实质性影响，也应了那句老话：手中有粮，心中不慌；

　　第二，产品与服务至上，规模是结果。九阳是现在豆浆机行业拥有专利技术最多的一家企业，而且也是业内最早设立客服部门的企业，它的核心价值观就是“消费者第一、利润第二、市场第三”；

　　第三，十分重视二、三级市场。截至2008年，九阳共有450个经销商，覆盖全国270个以上地级城市、2000多个县级市。在今年的榜单上，除了九阳股份和步步高，霸王、美邦服饰、特步国际、361度乃至爱尔眼科，都是把别人视为沙漠的中小城市变成了自己的销售绿洲。

　　“傍大款”也是一种生存哲学

　　一个有意思的现象，当我们试图找一些资深投资人一块分析今年榜单特性的时候，竟有不少人对我们说：“好玩，有些企业还真没听说过！”原因很简单：

　　入选榜单的50家企业，大部分企业能够在某个细分市场领域做到全国前十；

　　能够排进细分市场领域前五的企业，占所有入榜企业数量的82%；

　　能够排进细分市场领域前三的企业，占所有入榜企业数量的70%；

　　位居细分市场领域第一的企业，占所有入榜企业数量的56%。

　　而在去年，能够进入前三的企业比重是66%；在细分市场排第一的比例，也不过42%，明显低于今年的比重。

　　所谓细分市场，简单来说就是在一个相对专业狭窄的领域，聚集了一批数量有限的客户。他们的消费需求、购买模式和合作方式非常相似。而企业通常需要花很长时间，才能赢得客户的信任。但这种关系一旦建立，就相当稳定。细分市场一般规模有限，也容不下太多的竞争者。竞争的重点在于公司相对于产业的规模，而非公司的绝对大小。

　　在我们的榜上，很多企业选择了这种“宁为鸡头，不为牛尾”的生存方式。大市场虽然诱人，但受宏观经济影响也大。而细分市场里，却相对安全。

　　“往年的上市公司大多集中于互联网、地产、金融乃至新能源，这些行业本身体量大，也就容易涌现大块头的明星公司，但是，一旦遇上经济不景气的时候，这些行业又是最先被殃及的，所以，这也正是为什么今年的上市企业大多集中在不为人所知的细分市场：首先是这些细分市场距离金融市场的前沿比较远，即使有影响，也是间接的；其次，这些领域的隐形冠军一般都有几个大客户撑门面，而这些大客户大多又是垄断行业的，对金融危机的抗感染性比较强。”汉能资本董事总经理赵小兵说。

　　明星公司都想当价值链的主导者，但成王败寇很难说。而骆驼公司却愿意成为细分市场的安全受益者，不管谁来主宰价值链，都缺少不了这一环。

　　“主攻国内外的大品牌公司，10%的合作者可以为我们带来90%的利润。”在保龄宝内部，几乎所有的员工都知道创始人刘宗利的大客户战略。作为今年的上榜企业，生产低聚异麦芽糖的保龄宝通过先发规模优势(2008年，其国内市场份额高达70%)掌握了对其十分重要的大客户资源，目前，可口可乐、蒙牛、伊利、无锡健特等前五大客户为保龄宝贡献了40%以上的收入。

　　同样，主要生产光学低通滤波器和红外截止滤光片两款产品的水晶光电，其前5位的国际大客户的采购额占到了公司销售总额的半壁江山。

　　更有甚者，一家公司之所以能够成功上市，就完全靠吃定一个垄断性客户，像承接中移动飞信外包业务的神州泰岳、代理中央电视台广告业务的中视金桥、五粮液的最大经销商银基集团。只要有绝招，能让大客户离不开你，资本市场就能给你通行证。

　　创业板催生新状元

　　从这两年的榜单变化情况就可以看出：在去年的50家企业中，有34家选择了境外上市，占有绝对优势；而到了今年，选择在境内上市的达到了31家，大有“打死也不出国”的气势。

　　当然这与大环境有关，毕竟金融危机对欧美香港的资本市场打击更大，没人愿意去当“出头鸟”。但还有一点：与上市企业的行业特性以及市场空间有关。有一家企业是做节能环保行业的，它吸引本土VC，努力过中小板，又在申请创业板，但就是没考虑过去境外上市。“上市无非就是为了融资，但我们并不缺钱，之所以主攻国内资本市场，在于这是个新兴行业，而且我们又是一家创立不久的新公司，客户和业务量全部在国内，所以在国内上市的最大好处就是提高知名度，让人家放心，这是一家靠谱的公司，不是皮包公司。”这家公司的一位高管坦言。

　　创业板的及时推出为这些新领域的新公司提供了施展空间。过去，A股市场上要么是国有背景的大家伙，要么就是中小板的传统制造企业。创业板的一大特色就是，它吸引的主体以技术型、服务型公司居多。比如，属于高科技企业的机器人、乐普医疗，属于服务性的华谊兄弟、爱尔眼科。而以往单纯依靠商业模式取悦于海外资本市场的公司这次则很少见到。

　　事实上，有些行业已经存在了很多年，但从来都处在鱼龙混杂、高度分散的状态，而创业板则扮演了“伯乐”的角色，比如在民营医疗、影视娱乐行业。现在，爱尔眼科和华谊兄弟传媒苦熬多年，终成正果。其中，爱尔眼科用短短8年时间，就在全国建立起了19家连锁医院，2008年门诊量累计63.11万人次，手术量6.64万例，在同行业内排名第一。2006~2008年，爱尔眼科营业收入复合年增长率实现了51.55%的巨大增长，2008年实现4.39亿元的营收，行业领头羊地位稳稳确立。原因很简单，市场刚刚发育，空间大，进入又比较及时。

　　而十一期间，唯一能与中影集团大片《建国大业》相抗衡的，就是华谊兄弟出品的谍战片《风声》，后者大卖近2亿，让华谊兄弟继续保持着从2000年以来，每年至少一部票房冠军大片的纪录。作为“创星50”入选企业，董事长王中军很牛地说：“如果没有金融危机，票房还会更好。”

　　易凯资本CEO王冉在谈到华谊兄弟登陆创业板的积极意义时说：“一方面是因为相对于锂电池或者农用机械，人民群众对冯小刚的电影更容易理解并产生想象，另一方面也是因为它像白色风衣上的红围巾一样帮助创业板定义了自己的气质。”显然，这些创业板的企业要是通过上市实现质的飞跃，对于各自行业内的跟随企业无疑会产生一种巨大的示范效应。

　　梦想能不能照进现实

　　一个月之前，美国老牌的商业管理类杂志《Inc。》(《公司》)公布了“2009全美成长最快的500家中小企业”，尽管它针对的是非上市的非公众公司，但在企业类型和规模上，与《创业家》杂志“创星”榜上上市仅仅一年左右的企业应该说基本接近，因而，多少有些对照意义。

　　“Inc.500”的专题总编利·布坎南在谈到今年上榜企业时说，这些企业有一个共同特征，即以不断寻找、创造和响应新的市场需求为最主要的成长动力。这个特征放到“创星50”上，同样适用。

　　爱尔眼科通过市场化的手段整合了传统的医疗资源，从而把眼科医疗服务市场带动了起来；奥飞动漫通过嫁接传统的玩具制造行业与新兴的动漫创意产业，让人们有理由期待中国版“孩之宝”的诞生；世联地产则完全整合了房地产行业和咨询顾问行业，与它类似的还有把地产与百货一起打包运营的人和商业⋯⋯这些跨界运营的商业模式第一次大规模地出现在A股市场。

　　现在的问题是，国内这些刚刚借助IPO由中小公司变身为上市公司的企业，如何才能把“上市”变为“上岸”？有投资人为它们开出了如下药方：

　　首先，最难也是最保险的方法，掌握核心技术，提升竞争壁垒，整合价值链。“示范生”是九阳股份。从1999年推出智能不粘技术(该技术能使豆浆滤网的清洗更方便)后，九阳的自主研发技术的步伐就没有停下来过。15年来，九阳豆浆机共经历9次技术革新。原本制作豆浆的粉碎、磨、打浆、煮等工艺，如今全部集中在一个小小的豆浆机内完成，九阳掌握的核心技术也成为后来者难以突破的壁垒。现在，九阳又把触角伸到了上游领域，从卖豆浆机的变成种好豆的(又一个跨界整合者)。

　　其次，利用资本市场馈赠的厚礼，整合行业资源，壮大规模。达晨创投总经理晏小平说，当年思科的规模也不大，技术上也不是多么领先，但它十分善于并购，到处买公司，从而迅速拓宽了自己的技术链条，规模也就水涨船高了，一下子就突破了中型公司的瓶颈。最合适在这个方向上担任“示范生”的是东方雨虹。这家公司目前是建筑防水材料行业的龙头老大，但其市场份额只有3%，有的是出手的机会。

　　再次，对标国际企业，提升管理能力，创新商业模式，率先成为幼稚行业里的成熟公司。像小肥羊、探路者、奥飞动漫、华谊兄弟这些公司，基本上都是与所处的行业一块诞生并发展起来的，有先发优势。

　　条条大路通罗马。没有人知道今年的这50家企业最终会驶向何方，但有一点可以肯定：最萧条的一年已经过去了。

　　智库观点：

　　王冉 易凯资本有限公司 CEO

　　“有人问：为什么是华谊兄弟？我反问：为什么不是？归根结底原因只有一个——他们准备好了。”

　　晏小平  达晨创投合伙人、北京公司总经理

　　“虽然没有明星公司，但可以利用资本市场馈赠的厚礼，整合行业资源，壮大规模。”

　　赵小兵  汉能投资董事总经理

　　“细分市场的领导者一般都有几个大客户撑门面，而这些大客户大多又是垄断行业的，对金融危机的抗感染性比较强。”

　　王能光  联想投资董事总经理

　　“能否与‘大款’高度保持‘你中有我，我中有你’的关系，譬如中航信和航空公司的关系，在我看来，只要达到这种境界，续约问题不大。”

　　吴运龙  经纬创投合伙人

　　“奥飞动漫的商业模式特点在于它实现了跨界创新：用‘动漫+玩具’的组合营销模式，有效地将文化创意产业和传统制造业整合到一起，并实现资源利用最大化。”

　　公司特写：

　　跨界生存

　　小心傍大款

　　砌高技术城墙

　　克隆者的进攻

　　发动总部引擎

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