□本报记者 李若馨 李阳丹 于萍

　　三季报大幕降下，让投资者的目光迅速转至上市公司的全年业绩，根据中国证券报统计，上市公司全年业绩增幅有望达三成。

　　值得注意的是，预计全年业绩同比变化比前三季度有着较大改善的公司中，绝大部分(约近6成)来自于制造业的中下游领域。考虑到处于制造业下游的企业利润增速谷底集中在今年1-2月份，第四季度将是中游、乃至下游制造企业同比业绩增速最为可观的阶段。

　　中下游制造业看好

　　按照第四季度维持第三季度的业绩水平，保守估计上市公司全年业绩增幅可望达30%。

　　从已公布的全年业绩预测的公告来看，上市公司对全年业绩还是较为乐观的。截至10月30日，共有540家上市公司预计了全年业绩，282家企业预计全年业绩实现增长，占比达到52%；156家企业则预计全年业绩下滑，其中75家企业全年将出现首亏，另有38家企业则预计全年仍然以亏损收官。

　　虽然540家的样本不足以体现所有上市公司全年整体的业绩变动，但依然可以通过各行业公司的预计，描绘出全年业绩变动的轮廓。中国证券报记者比对了预计全年业绩同比变化比前三季度有着较大改善的公司，注意到其中绝大部分(约近6成)来自于制造业的中下游领域。

　　这符合工业利润递进式变化规律。在此轮经济周期中，预示制造业利润增速的各类先行指标基本都在2008年7、8月份见底，随后上游制造业利润增速在2008年11月见底，中下游制造业利润增速在2009年1-2月见底。也就是说，去年同期的基数较低，今年四季度或明年一季度中下游制造业的业绩同比增长幅度可能放大。

　　以位于石化产业链中下游的茂化实华(000637)为例，公司前三季度净利润1.08亿元，同比增长82%，公司在其三季报中预告全年同比增长10倍以上。公司表示，2009年以来，化工产品市场逐步恢复，产品价格平稳，市场需求增加，公司主营产品聚丙烯、溶剂油等产销状况良好是业绩增长的主因。预计全年业绩同比增长500%-600%的康强电子(002119)的业绩增长主因也是行业逐步回暖，产品销量增加，毛利率略有回升。

　　中信证券的策略报告显示，当前在经济复苏进入确认期、同时流动性拐点已出现的情况下，上游资源和原材料价格难以像上半年一样，形成持续性上涨预期，在“上半年看价、下半年看量”的观点指导下，中游行业的业绩兑现在四季度更值得关注，特别是机械、汽车、家电、电子等销量敏感型的中下游制造业。

　　出口复苏带动轻工电子

　　另一个支持中下游企业业绩增长的是出口的恢复。世界经济正在逐步走出金融危机的阴影，中国经济增长“三驾马车”之一的出口也随之回暖。

　　据统计，9月份我国新出口订单指数比上月上升1.2个百分点，达到53.3%，已恢复到去年5月份水平，为去年6月份以来的最高值。上海证券策略分析师李剑峰表示，纺织服装是前三季度贸易出口中表现最好的行业之一。

　　根据纺织服装行业9月份出口数据，9月单月国内纺织品和服装出口合计同比下降6.99%，较8月份的15.57%的降幅明显收窄；而9月比8月的合计出口量环比增长了6.72%。9月单月数据显示行业出口正在逐步恢复之中。

　　今年广交会重现火暴局面，业内企业“手握订单，心中坦然”，对全年业绩的恢复也充满信心。七匹狼(002029)在全年业绩预告中表示，公司在2009年订货会上接到代理商订单有所增长，同时毛利率有一定提升，因而预计全年业绩比上年增长10%-40%。众和股份(002070)称，预计全年归属于母公司所有者的净利润比上年增长50%-80%。公司表示，金融危机加剧了行业的洗牌，优质的企业竞争力得以提升，公司的议价能力也有所提高。

　　除了纺织服装行业外，南方基金认为，受益出口回升的行业还包括机械、航运、化工、电子、轻工制造等。根据长江证券的测算，美国直接进口消费品对我国拉动力度最强的主要集中在纺织服装、家具玩具杂项、办公设备及计算机以及化工医药这四大产业。

　　国信证券认为，出口是未来宏观经济可能超预期的唯一因素。未来6个月全球经济将持续复苏，并将有望带动我国出口在2009年4季度和2010年1季度完成同比负增长向正增长转换。不过，发达国家对华贸易保护主义的抬头将是出口回升过程中不得不注意的风险。

　　通胀预期下存货上升

　　随着经济环境的企稳，上市公司也开始敢于保持满足于生产的适量库存。根据wind数据显示，截至10月30日在1425家可比上市公司中(剔除金融服务类公司)，只有486家公司的存货水平较二季度末有所下降，而65家企业三季度末的存货较中报时提升1倍以上。1425家上市公司的存货合计在三季度末环比二季度末提升了9.74个百分点，二季度时上市公司的存货环比提升4.98%，考虑到三季度大宗商品价格上涨幅度低于二季度，实际上国内上市公司的整体库存水平均有提升。

　　“通胀预期之下，企业自然愿意做一定的库存。”西南证券有色金属行业分析师兰可这样认为。以精诚铜业(002171)为例，该公司三季度末的存货为1.68亿元，环比第二季度末提升了近80%，这一涨幅明显高于铜价在第三季度的变动幅度。很明显，作为铜加工领域的企业，精诚铜业正在通过加大囤货规避涨价风险。而在有色行业中三季度存货环比提升最快的10家企业中，包括4家金属加工类企业、5家铜企。

　　在原材料价格预期上涨以及开工率逐步提升的双重作用下，处于制造业中游的企业也开始积极备货。机械制造、家电、交运设备等中游制造业在三季度末的存货总量环比提升了7.23%，而二季度末环比一季度时存货则环比下降了0.02%。

　　申银万国策略分析师夏钦认为，目前来看，大宗商品价格仍然保持稳健的走势，出现大幅提升的可能性也不大，从三季报披露来看，大多数中游制造业企业也对原材料价格的继续走高有所准备，所以中游行业的利润在四季度未必会受到大宗商品价格上扬的侵蚀，再加上需求正在逐步启动，中游制造业的开工情况日益好转，这些都为中游制造业企业在第四季度获得更好的业绩提供了支撑。

　　金融业显现估值优势

　　除制造业外，金融企业的业绩也正在稳步提升。已公布的三季报显示，银行净息差自二季度逐渐触底企稳，部分银行已经开始出现小幅反弹，未来银行净利息收入有望实现环比正增长。与此同时，银行资产质量仍保持稳定，不良贷款余额和比例继续“双降”。

　　今年前三季度我国货币信贷增速仍然保持高位运行。尤其是9月份M1同比增速在16个月后首次超过M2增速，表明宏观经济复苏趋势良好，活跃度有所提升，存款活期化的趋势将有效降低银行的负债成本。

　　光大证券研究员沈维表示，短期内货币政策超预期紧缩的可能性不大，银行收入有望在四季度保持继续增长的态势，但同时还要取决于四季度计提拨备的数额。深发展A(000001)和宁波银行(002142)均发布了业绩预告，分别预计全年业绩增长650%-720%和30%以下。

　　近期下发的《关于银行补充资本机制的通知》对于银行间交叉持有次级债从资本扣除给予了一定的政策缓冲期，相对减小了银行补充资本的压力。但从长远的角度看，监管部门将始终把资本管理和风险控制放在首位。增加非息业务的比重和补充核心资本仍是未来银行业的发展方向。

　　据预测，四季度银行业资产规模将保持适度扩张，资产质量维持基本平稳，中间业务有望加速增长，而净息差的企稳回升将对银行业绩起到正面作用。全年来看，银行业绩有望增长10%。

　　分析人士指出，相对于前三季度业绩，未来银行基本面将向好，有望恢复良性增长，目前银行业的估值较为合理，从长期看还有进一步提升的空间。

　　热门行业存政策风险

　　为了拉动消费，国家出台了系列刺激政策，使得相关行业受益匪浅。其中最突出的就是汽车和家电。

　　据统计，今年前三季度我国汽车产销双超960万辆，超过2008年全年产销量。家电行业情况同样喜人。随着“家电下乡”、“以旧换新”等政策效应逐步显现，家电行业第三季度销售收入较上季度上升13.2%；利润总额较上季度上升49.8%。

　　目前来看，影响汽车和家电行业最为显著的仍是国家拉动内需方面的政策。尽管明年刺激政策将何去何从还没有明确的说法，但车市和家电销售的火暴形势至少将延续至年底，这也注定了这两个行业公司全年业绩将有不错的表现。

　　Wind数据显示，截至10月30日，22家已经发布全年业绩预告的汽车整车制造业公司中，有16家公司业绩增长或扭亏。江淮汽车(600418)预计2009年全年净利润同比增50%以上。福田汽车(600166)预计全年累计净利润较去年同期增长超过150%。美菱电器(000521)、美的电器(000527)均预告全年业绩大幅增长，这些企业都表示受惠于国家有关政策。

　　同样受政策影响较大的还有房地产行业，根据wind数据统计，截至10月30日，已披露三季报的92家房企共实现净利润181.63亿元，同比增长36.69%。扣除不可比因素后，第三季度实现净利润50.04亿元，同比增长78.75%。共有38家公司第三季度净利润同比增幅超过100%，占比达41.76%。

　　数据显示，前三季度我国商品房销售面积和销售金额分别同比增长44.8%和73.4%。其中商品住宅销售额增长78.2%，增速进一步加快。销售的快速增长直接反映在房企预收账款的增加上。已公布三季报的房企共实现预收账款1667.59亿元，较年初增长105.93%。这为房企未来业绩增长打下了基础。

　　业内人士表示，由于房地产特殊的预售结算制，今年的销售将更多体现在明年的业绩上。前三季度上市房企的预收账款已经是同期营业收入的1.25倍，这意味着房企2010年的业绩也已经基本锁定。

　　渤海证券分析师周户预计，今年四季度将呈现“金10银11”的局面，商品房销售面积将同比增长40%以上。同时，2010年上半年房地产行业毛利润存在50%以上增长的可能性，房地产行业盈利状况将逐渐改善。

　　但房地产市场的火爆也带来政策隐忧，由于前期房价快速上涨，业内预计未来行业将面临政策微调的影响。尤其是优惠措施的“一年大限”即将到期，因此行业的政策变化还存在一定的不确定性。

　　受到政策不确定性影响更大的要算是电力行业了。这种不确定让前三季度业绩超预期增长的电力行业四季度业绩尚难意料。

　　今年以来，随着国内工业生产恢复，发用电量双双持续回暖，而煤炭价格比去年回落，大多数电力企业业绩同比扭亏为盈，环比也大幅增长。决定电力公司业绩的主要有三个因素，即成本、上网电价和上网电量。短期来看，发电量的增长比较确定，而动力煤价格近期存在小幅攀升的趋势。

　　此外，近期市场传言称，新一轮电价调整方案已经在征求意见中，有可能在四季度实施，基调将是“东部降、西部升”的结构性调整，以减小东西部电价差距。据了解，目前东部沿海部分地区的销售电价已经小幅调减。分析人士表示，若电价结构性调整成行，则电力公司业绩和估值都将面临重新定位。

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