欧阳晓红 蔡志杰

　　在中国平安(SH:601318,)混业经营“钱景”初显的一刻，中国人寿(SH:601628)仍在坚守保险主业特强的战略。

　　10月27日，中国平安保险集团(下称：中国平安)公布的三季报显示，1-9月集团其他业务收入飙至45.99亿，同比增幅306%。而中国人寿股份公司(下称：中国人寿)的这一数据为11.85亿，同比负增长3%。

　　但就保险主业而言，中国人寿三季报颇为亮丽，其归属于公司股东的净利润198.7亿，同比增幅51.6%，而营业利润同比大增97%，达252.3亿。

　　三季报所呈现出的收入格局差异背后，是两家保险巨头迥异的发展战略格局。

　　国寿的担忧：负增长

　　“这是一份让投资者与股东都满意的财报；惟一的担忧可能是负增长。”一位中国人寿高管对本集团公司的三季报评论道。

　　受益于资本市场向好，以及总投资收益大幅增加，中国人寿寿险业务利润率显著上升，前三季度赔款及保户利益占比为80.4%，低于去年同期的84.1%约370bp，这使得寿险业务毛利率提升370bp至19.6%；前三季度综合费用支出占比为10.6%，较去年同期下降了20bp，致使其寿险业务净利率上升390bp至9%。

　　中国人寿三季报显示，总投资收益率 4.71%，高于去年同期的3.15%和上半年的3.27%。不过，东方证券保险行业资深分析师王小罡估计，中国人寿第三季度的总投资收益率约1.44%，全投资收益率估计为－0.14%，而“股市疲软和债市到期收益率上升”是其第三季度投资业绩黯淡的主因。

　　这或许会给中国人寿未来的利润率打折扣。在承保利润普遍受到中介代理商挤压之际，利润业绩很大程度上取决于投资收益，而资本市场、债券市场又不可能总是牛市，因此，某种程度上，保险公司颇有些“靠天吃饭”之意。

　　此外，数据显示，国内准则下，中国人寿每股净利润 0.70元，同比增长 51.6%，其中第三季度每股净利润0.21元，同比增154.6%；三季度末每股净资产5.24元，较去年底每股4.77元增长9.8%，较2009年中每股5.37元下滑2.5%。

　　王小罡认为，第三季度每股净资产的下滑，原因也在于第三季度A股市场下跌，如沪深300指数下跌5.1%，同时债券到期收益率上升显著，五年、七年和十年期国债到期收益率分别上升41bp、36bp和23bp，十年、十五年和二十年企业债到期收益率分别上升44bp、39bp和43bp，意味着债券价格普遍下跌2%－6%。“在此背景下，第三季度净资产下滑2.5%是正常的。”他说。

　　不仅于此，数据显示，中国人寿前三季度保险业务收入2372.64亿元，同比下滑4.6%，已赚保费2354.34亿元，同比下滑4.7%。而王小罡预计其全年保险业务收入与已赚保费同比跌幅将收窄至 2%左右。

　　但上述中国人寿高层对于净资产下滑的另种解释是，业务结构调整导致的总资产规模增幅放缓。至于保费收入的负增长，这位人士表示，在去年保费收入增幅50%的基础上保持正增长本身就是一种挑战，何况今年情况很特殊——业务结构调整转型。“因此，即便年底出现3%左右的负增长已属不易。”

　　平安的幸福：利润多元化

　　然而，同样的问题在中国平安身上却显得轻松很多，其多元化业务板块产生的利润贡献日益显著，如旗下证券、信托、银行业务的业绩助推了其净资产的正增长。

　　中国平安三季报数据表明，其非保险业务毛利为96.70亿，同比去年的57.96亿，增幅达66.8%，尤其是其他业务收入为49.44亿，同期相比增幅高达306%。

　　“平安业已进入高级阶段的混业经营格局。”对经济贸易大学保险学院院长王稳教授说。

　　显而易见，摆脱去年投资富通损失阴影的中国平安已步入混业战略的“幸福时光”——收购深发展正酣，银行业务利润贡献不菲，“一账通”业务布局井然。

　　不过，平安银行股份有限公司行长理查德·杰克逊坦言，平安的长期战略是由投资、银行和保险三大支柱组成，目前状况显然是保险业务过大，而其他方面相对不足。比如目前平安银行在集团资产占比约为20%，贡献的利润则仅有10%至15%，远未达到与保险、投资“三足鼎立”的目标。

　　中国平安集团副董事长兼副首席执行官孙建一表示，其未来战略规划是，5年内，仍以财、寿险为主体，3-10年以资产管理和银行为新利润增长点，5-15年以消费信贷、企业年金及第三方资产管理为新利润增长点。

　　而就当前两家三季报，王小罡的结论是，中国人寿净资产微跌，但符合预期；保险业务收入和已赚保费同比下滑近 5%。而中国平安净资产微涨，略超预期。国内准则下，中国平安三季度末每股净资产 12.32元，考虑第三季度派息后，净资产较2009年中期实际增长 1.4%，这一成绩优于国寿之-2.5%，也略超其 “净资产表现持平”的预期。

　　有两点原因。王小罡说，其一是及时减仓，国际准则下，权益投资从 741亿元减少 11.6%至655亿元；其次是非保险业务贡献巨大，国际准则下，非保险业务毛利同比增长66.8%至96.70亿元，国内准则下，同比增长65.2%至 93.25亿元。

　　双雄的各自逻辑

　　“我们承认这种差别，但二者可比性并不大，双方走的路线不同，再者对方也是集团上市，利润表中涵盖了财产、银行、证券等收益。”一位国寿高管说。

　　该高管表示，平安坚持走综合金融混业经营路线，而现阶段的中国人寿执意于主业特强，这也是囿于现实的要求。世界上混业经营的成功案例很少，就像当前的荷兰国际集团(ING)计划拆分其保险业务；但凡保险业获得成功的最终都是专注于保险业的企业。毕竟，人力、精力、经验、资本都有限，管理跟不上的话，无须跨行业设置太多的法人机构。

　　这位人士坦承，今年以来，两家公司完全走了两条相反之路线，当中国人寿致力调结构放缓发展节奏，专注保险主业之际；中国平安上半年加大了银保渠道的力度，快速上规模，且金融多元化战略动作频频。

　　某种意义上，中国人寿高管并不认为，未能产生新利润增长的混业经营是其“短板”；作为行业老大，先把位置做稳了，把基础夯实了，才能有混业之冲动。保险业自身的盈利性理论上应该超过其他行业。

　　而中国平安总经理张子欣则表示，近几年其新增客户年轻化已经成为趋势，去年大概有700万新客户，平均年龄不到35岁。“未来规划必须把握好年轻客户群，让其在各项产品都认可平安品牌。”

　　张子欣同时确认已经提交新基金公司的申请，目前正处于申报正常的审批过程中；坊间传言，平安基金将是排名第三的首批过会基金。此外，深发展也在走审批程序，一切都在正常进行之中。

　　来源：经济观察网

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