本刊记者 万晓

　　海南海药作为医药板块的非主流公司，之所以能够吸引市场的眼球主要在于公司的人工耳蜗项目具有巨大的想象空间。近期，公司公布了非公开发行股票预案，增发募资的投向之一就是增资力声特。应该说，此次增资表明了公司的人工耳蜗项目正在有条不紊地推进。那么此前一直看好海南海药人工耳蜗项目前景的机构们为何选择在这个时候用脚投票，高位大逃亡呢？海南海药的人工耳蜗项目前景还值得投资者们期待吗？

　　增资扩建人工耳蜗产能

　　海南海药公告显示：拟非公开发行股票5000-7000万股，发行价格不低于13.57 元/股，拟募集资金约6.79-9.50 亿元。公司第一大股东南方同正现持有公司19.78%股份，将现金认购本次非公开发行股票总数的30%。本次增发募集资金将投向三大项目：①增资上海力声特，扩建人工耳蜗产能，并取得该公司51%股权；②建设年产390 吨头孢中间体生产线；③建设公司技术中心及开展产品研发。本杂志第34期的文章《华夏基金扎堆海南海药、人工耳蜗撬动70亿商机》中预计：未来海药的实际控制人会将其持有的52%的股权放入上市公司。这样来看，海南海药控股力声特的计划正在稳步推进。

　　本次增发募集资金投向

　　据了解，力声特预计2010年3月底前将获得生产许可，成为国内唯一一家可以生产人工耳蜗的企业。海南海药拟增资上海力声特，取得该公司51%股权，将使海药成为国内目前唯一一家能够生产人工耳蜗的企业，同时也是A 股市场分享人工耳蜗高速成长的唯一投资标的。

　　增发对公司短期业绩摊薄有限

　　由于人工耳蜗项目被市场看好，海南海药增资加大对力声特的控股权本应是利好消息，但机构却选择了用脚投票，高位出逃迹象明显。10月19日复牌当天，公司股价从涨停价19.09元一路下挫，最深跌幅一度达到5.73%。深交所交易统计数据显示，海南海药前五大卖出席位中有四个席位是机构席位，这四个机构席位总共卖出9294.33万元。

　　为何机构投资者在此时选择高位逃亡？广发证券的分析师刘冲表示，增发收购资产对公司业绩有明显的摊薄影响。定向增发是在市场的预期之内，但没有想到的是，增发的股份太多，而且投向的项目也不止是收购力声特的股权。有一半以上的资金投向了年产390吨头孢中间体建设项目。对公司业绩摊薄的效应还是比较明显的。

　　但增发带来的摊薄效应毕竟是短期的。根据申银万国证券的分析：如果按照原先假设收购25%力声特权益进行测算，摊薄前公司2009-2011 年每股收益0.40 元、0.57 元、0.83 元。取拟非公开发行股票5000-7000 万股的中位数6000 万股模拟增发对公司业绩的摊薄影响：在考虑财务费用的减少、原料药中间体和人工耳蜗权益收益的提升后(提高到51%股权占比)，预计公司2009-2012 年摊薄后每股收益0.35 元、0.57 元、0.89 元和1.17 元。原料药盈利能力的提升和财务费用的减少将弥补2009-2010 年股本对每股收益的稀释，而人工耳蜗2011-2012 年销量的释放将拉动公司盈利快速提升。

　　股价仍具上行空间

　　海南海药中报显示，公司前十大流通股东中机构扎堆，基金占据了六席。其中，王亚伟旗下的两只基金“捧场”，华夏大盘精选和华夏策略精选分别持有250.12万股、188.26万股。华夏系基金在二季度完成的建仓成本在13元左右，略低于定向增发价。经过连续的下跌，股价在15.8元附近已具备较强的支撑。前期机构抛售动作更类似于洗盘而非出货。

　　更重要的是，人工耳蜗的巨大潜力使海药成为一家能突破传统估值的企业，估值具有极大的弹性，19元绝不会成为可望不可及的高点。

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