国药系加速重组中生集团，天坛生物或将整体上市。华润系兵败上药，入主北药困难重重

　　理财周报见习记者 彭洁云/文

　　停牌80日后，“新上药”重组方案尘埃落定。

　　上海医药(600849.SH)拟以换股的方式，吸收合并上实医药(600607.SH)和中西药业(600842.SH)，并注入上药集团和上实控股其它医药资产合计近74亿元。上海医药成为上海国资医药产业的单一上市平台，而上实医药和中西药业将退市并注销法人资格。上实系“三剑客”在10月16日公告复牌后毫无悬念地连着两天无量涨停。

　　随着新上药系整合的蒂熟瓜落，也打开了医药上市公司资产重组题材的想象空间。下一场盛宴由谁来赴？下一个停牌的会是谁？

　　国药系整合中生如虎添翼

　　天坛生物补短板

　　随着新上药集团的初具规模，另一艘医药系巨舰也正在乘风破浪中。

　　9月16日，国资委网站宣布，经国务院批准，中国医药集团总公司与中国生物技术集团公司实行联合重组。

　　此前，国药集团主要优势集中在医药流通领域，但苦于在生物制药领域却一直没有话语权。

　　“和中生集团重组后，将弥补国药集团欠缺的血液和疫苗业务，加强工业板块的实力。”国药集团新闻发言人朱京津表示。中生集团是中国最大的生物技术企业集团，也是最大的疫苗和血制品生产供应商，中国90%的疫苗生产计划出自于此，对于国药系来说可谓如虎添翼。

　　9月23日，中生集团旗下的天坛生物(600161.SH)更名为中国生物。银河证券分析师鞠厚林表示，该事件意味着整合过程有望提速，在中国医药集团总公司层面上进行这项工作，并最终完成原中国生物资产的整体上市。

　　“天坛生物或将实现整体上市，国药股份和一致药业由此获得疫苗和生物药分销业务，形成新的利润增长点。”招商证券分析师张明芳说。

　　多方猜测认为，考虑到多家科研央企被整合入大型央企，上海医工院并入国药集团将是大势所趋。而其麾下唯一一家上市公司现代医药(600420.SH)或将收益匪浅。如果以上重组顺利完成，新国药系将拥有4家上市公司，这也将给以上公司带来一个更为广阔的发展平台，另外，持有国药控股47%股权的复星医药(600196.SH)也将因此获得不菲的投资收益。

　　华润系丢了上药 北药也可能不保

　　在“国字号”的医药龙头中，与上实系、国药系形成三强鼎立格局的是以三九集团为医药业务主平台的华润系。

　　华润在重组央企华源集团、三九集团医药资源的基础上，成长为大型药品制造和分销企业，年营业额逾270亿元，直接或间接控股三九医药(000999.SZ)、东阿阿胶(000423.SZ)、双鹤药业(600062.SH)、万东医疗(600055.SH)等多家医药上市公司。

　　目前，华润医药集团旗下尚有50%的北药集团股权和40%的上药集团股权。而随着上药集团问题的解决，华润持有的股权退出问题也提上日程，司法拍卖其持有的40%股权或许不久会启动。

　　丢失了上药集团控制权的华润能否获得对北药集团的掌控？ 情况似乎也不容乐观。天相顾投医药组研究员胡祚杰认为华润医药央企平台的建设并不尽如人意，北药集团也有可能上演上实系的整合路径，由地方国资委强势介入，使华润丧失控制权。

　　在此情形下，华润集团试图另谋其他收购或以三九医药和东阿阿胶两家公司为资本平台进行业务扩张，并且对于三九医药的非主业剥离进程仍在持续。

　　太极系受困担保

　　桐君阁、西南药业或成壳

　　国字号整合气势如虹，地方国资委派系成员也不甘示弱。

　　在重庆的6家医药类上市公司中，有3家归属于涪陵区国资委，分别是太极(600129.SH)、桐君阁(000591.SZ)与西南药业(600666.SH)。

　　随着重庆钢铁、重庆机电等国有企业集团陆续整体上市，地方国资委的强势以及太极集团近年来所遭遇的担保危机或将推动太极系整合。

　　重庆市政府去年规划将在重庆市打造一个巨型医药企业。太极集团作为川渝绝对龙头医药企业，具有较完整的医药科工贸产业链，很有可能成为重庆市政府打造旗舰医药企业的平台。 中信证券认为，未来重庆国资委可能会将医药资产整合至一个上市公司或者两个上市公司。

　　但缠绕在桐君阁与西南药业身上的诸多对外担保，仍是太极集团售壳的一大障碍，太极集团若要售壳，首先要最大限度降低壳资源的对外担保金额。

　　华立系同业竞争激烈

　　昆药或为青蒿素整合平台

　　7月28日，华立药业(000607.SZ)、昆明制药(600422.SH)和武汉健民(600976.SH)均公告称，大股东华立产业集团变更为华方医药科技有限公司，后者由华立集团100%控股。这无疑是整合医药业务的一大突破。

　　由此，华立集团集中了国内大部分青蒿素产业，其中华立药业制剂原料份额最大；昆明制药则是盈利能力最强的公司。在华立药业和昆明制药都涉足青蒿素业务，存在同业竞争，整合势在必行。

　　中投证券分析师预计，以昆明制药作为青蒿素业务整合平台的可能性更大，毕竟其主业优势更大，而且有当地政府力捧的因素。

　　天相投顾的推测更为大胆：昆明制药将成为华立系所有医药资产的整合平台。华立药业除了会将青蒿素资产注入昆明制药以外，还会把其他医药产业一并注入，华立集团会将仪器仪表资产注入华立药业，并对其更名，而武汉健民也会将其所有医药资产注入昆明制药，而转变为保健品企业。

　　山东系两强联合

　　鲁抗新华合并名归实不至

　　去年5月，鲁抗集团高层变动，新华集团副总高祥友执掌鲁抗集团，意味着山东省国资委对鲁抗与新华的整合已开始进入实质阶段，新华与鲁抗的合并将再向前推进一步。

　　2004年4月和10月，鲁抗集团、新华集团分别与华源旗下的上海医药集团签订了战略合作框架协议，但是令人意想不到的2005年上海医药集团的大股东华源集团的崩塌，使得他们和上海医药集团的重组流产。2006 年9 月，二者双双入赘华鲁控股，成为华鲁控股旗下的两个集团公司，并拥有鲁抗医药(600789.SH)和新华制药(000756.SZ)两家上市公司。

　　虽名为合并，实质上二者之间依然保持着相对高度的独立，新华鲁抗集团仅持有新华集团100%的股权，而与鲁抗集团却没有任何股权关系，并且两大集团人事权都是独立运作的，并未达到强强联合的效果。

　　山东地区医药资产的整合可能性引发了诸多想象。但也有业内人士表示担忧，目前上海国资委对产业重组的实施力度并非其他地方国资委所能轻松效仿，其中所牵涉到的诸多复杂及敏感问题可能会让重组停滞不前，整合效益有待观望。

　　广药系做大时机未熟

　　白云山被并作壳预期强烈

　　虽然几个月前，广州药业(600332.SH)和白云山A(000522.SZ)双双停牌曾让外界猜想两家合并有望，以做大广药板块，但最终却是空欢喜一场。

　　分析人士指出，广州药业合并白云山后，将令广州药业营业收入扩大到超过60亿元规模，对做大南药有长远利好，并且白云山还可把壳资源贡献出来。广州市有很多家企业等着借壳上市，这样一来，可以做到资源最大化。

　　同时，两家公司合并也有互补优势，能形成“中西合璧”。广州药业旗下14家子公司以老字号中药公司为主，产品以中成药主打。而白云山旗下的白云山总厂和白云山和黄的西药又较有实力。”

　　中信证券研究员认为“时机尚未成熟”，广州药业和白云山都存在人员管理和财务管理等问题，作为两家老牌上市国企，各自要解决的问题都不少。

　　华北制药整体上市在即

　　巨额计提轻装上阵

　　在经营上陷入困境，急需强势东家推动资产重组的华北制药(600812.SH)最终“肥水不留外人田”，河北国资委将其持有华药集团84.55%的股权全部划归冀中能源，，由董事长王社平掌舵，预计注入不少于50亿元资金，推动华药集团的战略转型和整体上市。

　　近日华北制药发布的三季度报显示，华北制药计提坏账准备5.5亿元及其他资产减值准备。招商证券研究员张明芳表示看好，她认为此次公司一次性清理坏帐，虽然造成短期巨亏，但从此得以轻装上阵，向生物制药战略转型，逐步实现华药集团整体上市，走过当前低点，明后年将顺利实现盈利大幅增长。

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