理财周报见习记者 彭洁云/文

　　“这个案件可能只是一个引子，可能还会牵涉到更多更复杂的问题。”一位投行人士说。

　　“公司被调查的具体原因不应成为关注焦点，应该看到事件发生的根源在于历史问题。上市初期公司设计及治理结构存在严重缺陷，使后来问题的爆发成为必然。”中信证券研究员许彪表示。

　　这会是连环地雷吗？再来翻翻五粮液这些旧账。

　　地雷1：关联交易滋生利益输送暗渠

　　五粮液与集团公司之间利益输送到了令人丧气的地步，也让监管部门十分头疼。

　　这种关联交易至少表现在三个方面：一是对五粮液集团进出口有限公司的利润流出；二是对普什集团有限公司的利润流出，普什集团为股份公司提供包装和商标防伪产品；三是对五粮液集团有限公司的利润流出。进出口公司和普什集团都属于五粮液集团。

　　分析人士认为，五粮液有为利益输送开辟多种暗渠的嫌疑，其间可能滋生的各类违法违规行为也存在被立案调查的可能性。

　　地雷2：涉嫌偷税漏税

　　今年4月，曾有四位小股东委托律师状告五粮液公司涉嫌年报造假及偷税漏税。

　　原告的委托律师周爱文认为，五粮液财报中存在明显虚构收入行为。据他对五粮液2006年至2008年年报的分析，公司有3年少缴消费税约19.51亿元嫌疑。

　　7月22日，国家出台白酒消费税新规，五粮液是行内公认的偷逃税最多的企业之一。8月中，国家税务总局已经向重点白酒企业展开税务稽查风暴，而且在新规出台前，五粮液抢先成立一家新的销售公司，行内人士估计也是在为其后阶段避税做准备。

　　地雷3：产业多元化遍布荆棘

　　公开的数据显示，从1998到2008年的11年时间里，五粮液用于多元化投资的费用高达77.35亿元，一共投资了大大小小81个项目。历年资料显示，经五粮液财务确认，这些对外投资，至今给母公司贡献的利润累计只有5.62亿元。

　　自上市以来，五粮液股权投资了包括高速路、传媒、饮料酒、生化、商贸等诸多行业16家公司，迄今盈利者少：有6个投资项目至今未见收益，两个项目累计收益贡献为负值。

　　早在上世纪90年代五粮液就已经开始了多元化的探索，但十几年过去，曾经激情澎湃的造汽车、芯片的梦想灰飞烟灭，在五粮液曾经涉足的领域中，也从没有出现一个能与酒业并重的行业。

　　失败之后，五粮液依然坚持多元化，但更加明确的提出生物工程、机械、玻璃为重点发展的三大产业。

　　2003年，五粮液高调进入汽车业，希望在国家严格审查整车制造资格之前把握机会，分享中国经济中的最后一块蛋糕。

　　五粮液准备通过差异化战略，生产个性化定制轿车、皮卡等非主流车，避免与强敌的竞争。结果，在投资巨大、收效却较慢的汽车行业里，五粮液甚至没有摸着门道，就仓促退出。

　　在五粮液王国春主政的22年里，其积极推行多元化战略，除主业外，先后涉及高速路、传媒、饮料酒、生化、商贸、IT制造、汽车、服装、包装等行业。

　　10年之间，五粮液历经了多元化的噩梦。最多时有200多个品牌系列，泥沙俱下，徒增成本。经过瘦身后，目前仍有40多个。五粮液集团的版图横跨十个行业，酒业只占其总销售额的1/3。

　　地雷4：分红“铁公鸡”

　　年报显示，公司2008年实现营业收入79.33亿元，同比增长8.25%；利润总额为23.99亿元，同比增长10.14%；实现净利润18.1亿元，同比增长23.27%；每股收益0.477元，同比增长23.26%。

　　但公司提出的利润分配预案仅为每10股派发现金红利0.5元(含税)。

　　参比银行利息测算，买一手五粮液所获得税前分红不过5元，仅为存银行所获利息收入的17%。

　　并且，查看公司近三年来的现金分红记录可知，2007年公司未分一厘一毫，2006年公司也仅派发了0.6元的现金。

　　有分析师质疑，公司如此吝啬的分红，与高价现金收购关联资产估值过高可能有关系。今年2月，五粮液以38.18亿的真金白银去购买集团五家公司的酒类资产，被指溢价较高。

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