理财一周报记者/林奇

　　最近，锦江股份(600754)公布半年报的同时，其资产置换方案也正式出炉。与其他重组股的连续飙升不同，锦江股份复牌后连续两日跌停。

　　有研究员指出，尽管看好重组对公司长期成长性的提升，但由于置入和置出资产预估价值不匹配，恐怕会对公司短期业绩造成较大负面影响。

　　投资者选择用脚投票以示抗议。锦江股份会不会复制上海建工的走势，跌跌不休？

　　本次资产置换，锦江股份实际是用星级酒店换来了集团的锦江之星经济型酒店。

　　兴业证券餐饮旅游行业刘璐丹介绍，锦江之星采取重点发展加盟店的扩张模式，扩张期的资本开支更为可控。

　　刘璐丹测算，扣除股权出售收益后，锦江股份的2009年动态市盈率高达151倍，而2010年若不考虑非经常性因素，以“锦江之星”为主业的A股公司对应的动态市盈率也依然很高，短期内仍需重点关注回调风险。

　　业内普遍认为虽然短期有压力，但这一置换对锦江股份构成长期利好。

　　东方证券旅游行业资深分析师杨春燕表示，重组对锦江股份构成四大利好：一、借助A 股市场的融资平台，“锦江之星”有望加快自有门店的建设，进行大规模的收购兼并，短期内酒店的规模和效益有望获得迅速提高，真正成为未来中国经济型酒店行业的一线品牌；二、此次重组将使公司从一家业绩稳定的分红型公司转变为一家快速成长型公司；三、重组将增厚短期业绩，更受益于2010 年世博会；四、重组后公司抵抗风险能力明显增强。

　　经济型酒店主要满足中低档住宿需求，近几年在中国处于高速发展的阶段，但是其在酒店总量中的占比仍较小。根据盈蝶酒店咨询的统计，截至2008年底，国内经济型酒店约3000家门店，约占一般社会旅馆总数的10%，仅占全国住宿业单位数的1%。

　　杨春燕表示，从长期趋势来看，随着我国人均出游率、人均中档客房数，以及中档住宿单位数量的增加，预计经济型酒店的市场需求仍将保持较高速度的增长。

　　“锦江之星”旅馆在当前中国经济型酒店中排名第二。良好的市场前景和当前业务发展模式的特点，决定了当前的发展需要大量的资本支出支持其门店的扩张以保持和提高市场占有率。根据公司规划，“锦江之星”2010年门店总数将达600家，其中开业门店将达400家，未来3-5年门店总数将达1000家。

　　从世博会官方分析来看，预计接待总人次达7000万，其中仅5%即350万为海外游客，其余均为国内游客。公司预计“锦江之星”的平均房价将在世博期间翻一倍左右。杨春燕认为，经济型酒店将是2010年上海世博会的最大赢家。

　　在9月3日召开的投资者见面会上，锦江股份方面表示，明年将发展80－100家，计划到2010年年底，开业总数为400家。锦江之星的发展速度也在加快，比如，2009年上半年就有48家开业。

　　中信证券分析师赵雪琴预计，假设“锦江之星”均以直营和加盟开店实现扩张，预计“锦江之星”2010年盈利较2008年可实现50%的增长，由此测算得出此次置入的“锦江之星”股权对应的2010年权益利润为8266万元；2011年较2010年增长40%的假设下测得权益利润为10572万元。另外置入的达华宾馆2010-2011年净利润预计为200万元和300万元，因此，此次交易置入资产2010-2011年贡献业绩可分别达到0.14元和0.18元。

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