黄杰

　　一个几乎没有悬念的重组方案很快就要有结果！

　　“总资产达335亿元的中航工业飞机公司(以下简称“中航飞机”)囊括了中国最尖端也最庞大的运输机生产、装备与制造体系的工业企业，在它旗下只有西飞国际(000768.SZ)一家上市公司资产整合平台；而按照中航工业集团要求，2011年底将集团80%资产注入上市公司进入整合的计划，中航飞机陕飞公司(以下简称“陕飞”)、中航第一飞机设计研究院等行业巨头注入西飞公司的工作也就必须在2011年左右完成。”江南证券的大飞机研究员帅再先透露，江南证券是与中航工业集团关系最密切的券商机构。帅再先坦言，与哈飞股份未来担纲中国直升机业务资本整合平台一样，中航飞机重组西飞国际进而形成大运输机资本平台，是中航工业集团公司资本化进程中绕不过去的一个重要步骤。

　　《中国经营报》记者独家获知，上海某创新类券商作为2009年6月入围中航工业旗下上市公司整合方案中庞大“投行顾问团”主要成员之一，其已开始担纲起中航飞机重组西飞国际的投行业务。几乎同时，中航飞机设立在西安高新区的总部，也从西飞、陕飞、第一飞机设计院等下属企业抽调超过10名财务人员，充实到中航飞机财务部门，进而对西飞、陕飞等拟注入资产展开财务审计。种种迹象表明，中国大运输机资本运作计划呼之欲出。

　　资金青睐“大阅兵”概念

　　“8月5日开始的暴跌行情中，大盘从3478点的高位已经跌去了25%，可西飞国际跌幅只有不足20%，而截至8月26日收盘，西飞国际自1664点大幅反弹以来，已经创出了本轮行情的又一个新高点(16.80元)。”上海某重仓持有西飞国际的私募机构负责人、同时也是中兵光电(600435.SH)的重仓持有者。他明确向记者表示，即便西飞没有重组，也没有资产注入计划，仅仅凭借其在国内大运输机生产领域独一无二的地位，届时西飞也将成为国庆大阅兵仪式上展示军用机型最多的重量级企业。

　　8月24日，周一，沪深两市的航天军工板块以5.93%整体涨幅摘得花魁，军工板块有17只个股(不含ST股)以涨停报收。其中西飞国际分别以143万手的成交量与21.22亿元的成交额成为深圳市场最大的成交量和成交额榜单中最醒目的榜眼。

　　“西飞在24日并不是第一拨起涨的军工股，更不是领涨品种。”前述上海私募人士称，据数据观察，西飞当天盘中做多动能却是相当充沛。在他所处的资金圈里，大资金适度配置西飞国际的现象非常普遍，这些资金都坚信祖国60年大庆的阅兵仪式上，西飞拥有比其他军工企业更值得炫耀的筹码。

　　那么，西飞国际拥有什么样的展示资本呢？曾多次带领基金公司集体调研过西飞国际的中信建投分析师冯福章指出，加油机、预警机、歼轰机、轰炸机四大机型在全国而言，西飞集团的生产能力都是独一无二的，另一方面，作为我国唯一大运输机承建企业，西飞借大阅兵仪式展示其他新研发出的高端武器的可能性也非常大。

　　中航飞机公司总经理胡晓峰向记者坦言，国庆大阅兵仪式上，中航飞机旗下肯定会有高端机型将参与。但他以涉及军事秘密为由，拒绝透露具体内容。

　　重组加速度

　　2009年5月18日实施每10股送转12股历史罕见的高额送转之后，西飞国际总股本“孙猴子翻跟斗”，已非他日可比。

　　“早在2009年一季度，我们就明确预期西飞国际必须实施高比例送转，这也是西飞国际大股东西飞集团于2008年1月顺利完成整体资产注入后，再次将西飞国际做大做强的信心体现。”私募基金经理金涛炒作西飞只有一个理由，就是高度看好重组预期。

　　“我们和2007年参与西飞定向增发的宏源证券资产管理部门以及中邮基金等一些重仓持有西飞的机构都有所接触，事实上，就在二季度，我们不断加仓西飞的过程中，宏源证券等机构也在持续买入。”金涛说，据他了解，宏源证券持有西飞的理由和他一样，都是看重重组之后的注入预期，而非国庆大阅兵等短线行情炒作。

　　记者2009年2月曾在中航飞机于西安举行的挂牌成立仪式上，对中航飞机董事长耿如光、总经理胡晓峰分别有过访问。其时，耿、胡二人均对将西飞国际整合成为旗下唯一资本运作平台的方向予以确认，但对重组时间含糊不清。

　　可显而易见的是，按照中航工业要求旗下80%资产在2011年之前注入上市公司的预期，中航飞机作为中航工业最主要子公司之一，其却仅仅拥有西飞国际一家上市公司壳资源，显然要想实现资本化运作路径，西飞国际是唯一选择。

　　8月中旬，记者在西安市高新区及阎良区采访期间，从多位西飞集团人员口中证实到中航飞机正在抽调财务人员对拟注入资产进行财务审计的事实。“财务审计需要区别的是公司内部进行财务审计还是委托专业会计师事务所进行审计，通常情况下，任何一宗重组案都需要经过内部和外部两轮财务审计流程。”与上海某创新类证券、中信建投证券、海通证券同时入围到中航工业针对旗下上市公司资源整合而专门设立的“超级投行顾问团”的东海证券投行部门人士称，据他了解，中航飞机2009年2月成立后，本身需要对旗下公司财务状况进行摸底核实，因此仅凭财务审计事项不能说明重组进程加快。

　　但记者从其他渠道获知，前述上海某证券投行部已经正式开始为西飞国际重组事宜担纲起具体投行业务。这一消息在江南证券的帅再先看来，投行入场通常意味着项目已经启动，而从运作时间看，2010年中航飞机重组西飞案必须水落石出。

　　冯福章则从行业整合角度分析称，由于同属中航工业集团的直升机业务涉及到哈飞集团和昌河集团两家企业，而中航飞机未来将扮演的大运输机整合平台更为庞杂，因此不排除直升机板块，即哈飞股份(600038.SH)成为直升机资本整合平台在前，西飞国际担纲运输机整合平台殿后的局面。

　　先做大后做强

　　2009年2月中航飞机正式成立的时刻，就为西飞国际重组案留下了一个最大悬念。

　　其时，胡晓峰坦诚西飞国际是唯一资本化运作平台，而中航飞机未来不会考虑借壳等其他资本化运作路径。显然，这为西飞强势于大盘同期表现已经奠定基础。

　　问题是，既然中航重组西飞业已成为公开秘密，中航飞机缘何不制定明确资产注入时间表，却又总是对重组时间遮遮掩掩？另一方面，陕飞作为中航飞机旗下除西飞集团外最大一块资产，其盈利能力比起西飞国际却又逊色不少，为什么要将陕飞注入西飞？除了陕飞之外，起落架、航空制动等小型资产注入的可能性有多大，盈利能力又是如何？

　　记者独家获知，为推动资产注入计划早日成行，中航飞机新成立的经营管理层领导班子中，胡晓峰任总经理，刘春晖、李玉峰、王永生、孟祥凯(西飞)、白松柏(陕飞)、方玉峰(一飞院)等6人分别任副总经理。消息人士称，目前正在开展的财务审计结束后，预计西飞、陕飞都将不再具备独立法人资格，而分别成为中航飞机两大制造执行系统中心。另一方面，一飞院将合并西飞、陕飞设计部，组建成立新的中航飞机研发中心。

　　某不愿具名的“军工迷”基金经理认为，陕飞注入西飞是一定的。“2008年1月，西飞集团事实上已经完成了民品业务的整体资产注入工作，现在的西飞国际，基本已等同于整体上市了西飞集团的核心资产(除军品)，但另一方面，中航飞机要想把西飞做强，那么，在做强之前就必须把摊子铺得足够大，这时候，旗下资产规模仅次于西飞的陕飞是唯一选择。”这位基金经理称，另一方面，从陕飞出来的胡晓峰一直有着将陕飞带入资本市场的夙愿。显然，陕飞借壳中航飞机整合路径，进而进入资本市场是最简便模式。不过他也指出，陕飞作为运八、运十二等大型运输机唯一生产企业，注入陕飞资产的过程中，是否会将大部分军品资产剥离，也将成为考量注入资产质量的重要指标依据。

　　在金涛看来，已经将股本适度做大的西飞要想真正成为承载中国大运输机梦想的资本平台，其股本仍显过小，“最起码未来3年至少还会有两次高额送配。”金涛说。西飞国际目前是中航工业旗下所有上市公司中规模最大却又盈利能力一般的企业，而从我国大力发展大型商用客机和商业大运输机的研发投资角度看，以往西飞、陕飞单兵作战的弊病必须根除，而通过资产注入，将旗下资产有效融合对中航飞机而言意义重大。

　　中航飞机要想在大运输机领域及大客机配套工程中独占花魁，仅凭政府财政投入来提升技术实力和扩大产能显然是杯水车薪，前述不具名基金经理称，中航飞机重组西飞国际棋至中局，现在唯有重组进程加速才可能帮助中航飞机真正解决民用大运输机研发与生产过程中的资金缺口，也唯有此，陕飞等业绩明显逊色于西飞的中航飞机资产才可能真正被市场认可。

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