21世纪经济报道记者 徐志红 实习记者 乔加伟

　　被喻为“红塔山(烟)后又一红(酒)”的“云南红”终于踏进资本市场。

　　8月12日，通葡股份(600365.SH)公告称，公司拟向通恒国际投资有限公司(以下简称通恒国际)以8.66元/股的价格定向增发46189376.00股，收购其预估值约4亿元的目标资产，其中包括通恒国际持有的云南红酒庄葡萄酒有限公司、云南高原葡萄酒有限公司、昆明云南红酒业发展有限公司和云南高原生物资源开发有限公司100%股权。本次交易完成后，通恒国际将约持有公司总股本的24.81%，为公司第一大股东，同时，“云南红”系列也将置入上市公司。

　　8月12日，通葡股份在上证综指大跌4.66%的情况下，逆市全天封住涨停，以11.10元报收。不过，在国外品牌纷纷进入国内以及国内葡萄酒寡头垄断的情势下，整合之后的通葡股份能够支撑如此之高的价格？雄心勃勃的新华联集团在进入通葡股份4年之后，为何黯然退出？

　　新华联集团黯然退出

　　在即将迎来入主通葡股份4年之后，原第一大股东新华联集团经过此次增发后，将退居第二大股东的位置。“这里既有新华联集团在酒业方面进行战略收缩的因素，也有通葡股份经营业绩一直不佳的因素。”一位接近新华联集团的人士称。

　　2004年8月，通葡股份原第一大股东通化长生农业经济综合开发公司将其持续有的29.07%股份转让给新华联集团，由此，新华联集团成为通葡股份的第一大股东。

　　“当时的转让得到通化市政府的大力支持，一方面，新华联集团有成功运作金六福酒的经验，在渠道、营销和管理方面优势明显，另一方面，通葡股份当时的经营情况也不是很好。”上述人士称。

　　但是，新华联集团在进入通葡股份之后，却并不顺利。

　　“一方面，公司此前由于一些历史原因，管理经营不善，造成巨大的资产泡沫，另一方面，经营管理层在继续投入与保壳之间也产生了很大的分歧。”上述人士称。

　　资产泡沫的结果是，2007年通葡股份对资产负债表进行了一次“大清洗”。其中，坏账准备较上期增加1.1亿元，对不能再使用的固定资产进行报废处理导致当期损失1640万元，同时计提存货跌价准备3847万元，以上种种导致当年通葡股份巨亏2.64亿元。

　　上述人士分析认为，新华联集团出让控制权，与该公司正在进行的业务转型有关。此前，金六福已经独立出去，而此次让出通葡股份第一大股东的位置，则说明新华联集团在酒业方面已经没有更多的投资，而是专注于公司的其他核心业务，如矿产、化工和房地产业务等。”

　　估值过高？

　　“通葡股份所生产的通化葡萄酒虽然有70多年的历史，但是，确实以山葡萄酒为主，在葡萄酒中属于档次比较低的一种，再加上其他一些原因，公司近年来经营一直没有起色。”北京的一位葡萄酒业内人士称。

　　公司财报显示，2008年，公司仅实现净利润214.72万元，而今年一季度的利润也仅为81.75万元，都是勉强实现盈利。

　　而根据这次的《重组预案》，据初步测算，拟注入资产在2009年1-7 月未经审计模拟财务报表中已实现归属母公司股东净利润为1211万元。同时，《重组预案》称，经过初步测算，预计拟注入资产2009年8-12月和2010年可实现的归属母公司股东净利润分别约为1800万元和3800万元。

　　通葡股份现有股本1.4亿股，重组之后的总股本达到1.86亿股，全面摊薄计算，公司2009年每股收益约为0.16元，明年的每股收益约为0.20元。相对于11.10元的股价，PE值高达69倍和55.5倍。

　　从环比来看，今年1-6月，国内葡萄酒产量分别增长2.49%、-16.74%、21.43%、-7.47%、9.98%和4.15%，虽然不很稳定，但出现了增速加快的态势。因而在市场中出现了“葡萄酒行业拐点已经出现”的说法。

　　不过，安信证券分析师李铁仍认为，通葡股份被高估了。“在国产的葡萄酒中，基本以张裕、王朝和长城三家寡头垄断，而且，国内葡萄酒市场也面临着进口葡萄酒的巨大冲击。”

　　据海关统计数据显示，今年1-5月，我国进口原装葡萄酒的数量大幅上升，2升以下瓶装葡萄酒约3000万升，同比增长30%，其中3-5月份进口原装葡萄酒1800万升，同比增长38.84%。

　　“在这种情况下，品牌较好的葡萄酒受到的冲击较小，而品牌较差的葡萄酒受到的冲击很大。”李铁认为，通葡股份的逆市涨停，有市场进行概念炒作的因素，不过，云南红和通化葡萄酒都有非常明显的地缘特色，云南红的销售以南方尤其是云南为主，而通化葡萄酒的销售则在东北地区优势明显，双方合作之后，可以南北策应，但具体的整合效果还有待观察。

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