艾经纬

　　近期，随着市场整体估值的趋高、板块之间切换的加快，市场参与者的敏感度开始提高。相对以往，上市公司高管以及股东的增、减持行为越来越成为判断上市公司投资价值的一个重要因素。上市公司高管及股东减持本公司股票都出于什么样的动机呢？又有什么样的规律或者特征可以把握呢？

　　就此，CBN记者采访了十年来一直从事公司股权激励研究的上海荣正投资咨询有限公司董事长郑培敏，以及荣正人力资本事业部总监何志聪。

　　CBN：根据你们的研究，目前国内上市公司高管及其亲属持股的整体情况是怎样的？

　　郑培敏：整体来看，高管(不包含亲属)持股比例无论从持股数量还是从持股人员规模上均偏低，高管持股占上市公司总股本比重仅为0.76%，上市公司持股高管人数占该上市公司所有高管人数的比例多集中在0~5%之间。其中，人力资本密集型行业持股比例相对较高，资金密集型、垄断性行业则反之。

　　CBN：上市公司高管及股东减持本公司股票的动机一般有哪些？

　　何志聪：大概有五种情形，一是高管、股东对于上市公司的前景并不看好或信心不足；二是公司股价已经高出基本面，因此套现比持有股票合适；三是持股成本低廉；四是高管资金需要，比如紫金矿业的陈发树减持紫金矿业，来变现投资青岛啤酒；五则是辞职准备，根据规定，上市公司高管在买入股份后，所持股份在6个月内不能减持，同时，在离职后半年内，高管所持的股份也不能减持。

　　CBN：在国外成熟的资本市场上，上市公司高管增、减持本公司股票对公司股价的影响是怎样的？有无这方面的研究？

　　何志聪：成熟资本市场的上市公司高管减持股票是很正常的、司空见惯的现象，像李嘉诚经常会买卖自己的股票，大部分是增持，但也有减持的时候。当然，也有部分高管利用公司内幕消息减持公司股票获利的情形，总体上，国外资本市场高管增、减持行为应该更多地被视为市场化的行为，对公司股价有一定影响。

　　CBN：根据你们的研究，国内上市公司高管增、减持本公司股票行为有什么规律或特征可以总结？

　　何志聪：可以总结出五种特征：一是创业股东一般通过大宗交易的方式来减持，而高管减持量不大的则一般会通过二级市场进行；二是从统计数据上来看，减持比例一般为四分之一至三分之一的股份；三是行情上涨过程中高管买卖比较活跃；四是无论行情涨跌，高管卖出力量均远远大于买入力量；五是中小板公司高管为减持主力。

　　CBN：就发生上市公司高管增、减持本公司股票行为的公司而言，你对投资者有什么建议呢？

　　何志聪：上市公司高管对公司内部情况及行业发展有更为清晰的把握，其具有双重身份，既是经营者又是投资者，对于投资者而言，无疑可将高管增、减持视作投资的重要参考依据之一，投资者可以关注上市公司高管持股变动公告。但是高管增、减持有多方面的动机，投资者需要对这一行为有具体的分析，包括增、减持的数量、比例、高管人数，何种类型的高管等。

　　目前A股市场流动性充裕，因此高管减持大多未冲击上市公司股价，不少公司股价在减持后仍继续上行，因此，投资者要辩证地看待高管增、减持这一行为。

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