太保中期业绩预减六成 转型压力增大
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利润下降同时保费规模也在下滑，但太保业务结构调整的长期价值仍被机构看好
尽管上半年股市阳光灿烂，仍有机构投资收益不如去年。中国太保上周六发布中期业绩预减公告称，受投资收益下滑的影响，该公司中期业绩同比预降六成。除了投资收益下滑，中国太保的保费收入今年以来也是一路向下。
尽管中国太保的业务结构调整带来的长期稳定价值仍被机构看好，中国太保的股价近六个月里已经大涨了112.24%，但保费规模下滑加上报表利润的不理想可能将带给投资者不满情绪，反过来或许将影响中国太保管理层的决策，进而加大其转型的压力。
业绩下滑六成
中国太保于上周六晚发布未经审计的中期业绩预减公告称，预计2009年中期净利润较上年同期减少60%左右，为人民币55.12亿元，折合每股收益人民币0.72元。对于净利润出现大幅度下滑的原因，中国太保在公告中解释称，主要是投资收益同比下降。
今年上半年股市行情一路上扬，投资收益反而不如惨淡的2008年，中国太保的业绩表现令人生疑。中国太保在发给记者的进一步解释中称，由于2007年末该公司权益类资产有较大浮盈，2008年上半年通过卖出浮盈资产实现了大量的买卖价差，同时所持有的基金进行了大比例的分红，因此2008年上半年权益类资产收益较高，带来了较高的投资收益，这也就有了比较大的基数。
此外，中国太保表示，一季度通过浮盈资产和浮亏资产的抵消买卖操作，较多地化解了可能提取持续减值准备的浮亏，浮亏问题在一季度已基本解决。根据中国太保的一季报显示，当时账面上归属于公司的可供出售金融资产的浮亏大约还有12 .4亿。浮亏问题解决后，增加了权益资产仓位。中国太保表示，一季度利润为2亿元，二季度利润在一季度基础上增长迅猛，基本符合资本市场预期。
股价半年翻倍
尽管利润下滑了六成，中国太保的股价却在近六个月里大涨了112.24%。其估值在三大保险股中最低、业务转型力度最大，成为众多机构增持的理由。而重启H股上市计划等朦胧利好也给前期蛰伏的太保上涨的理由，上周四太保再度逼近涨停。但尽管涨幅不低，太保仍未回到30元的发行价水平。
事实上，除了投资收益下滑，中国太保的保费收入今年以来也是一路向下。根据保费数据显示，太保前5月累计实现的寿险、财险保费分别为296亿元、152亿元。其中，寿险5月保费48亿元，同比增长-5%，已连续8个月负增长。联合证券分析师张黎认为，保费下滑的主要原因是银保的期缴化使得首年体现的保费减少。
对于保险公司而言，最能创造稳定价值的是期缴性保单。但通常一份期缴保单，保险公司给予代理人的佣金大约在首年保费的30%-50%，而趸缴保单的佣金率如果以银保渠道为例，通常此比例为3.5%左右。由于资金成本较高，大量推行期缴保单，首年体现出的保费自然减少。“但我们更加看重隐藏其后的个险新单稳步增长和银保期缴化，对新业务价值增长贡献巨大”，张黎在题为“败絮其外，金玉其中”的报告中，给予中国太保“增持”的评级。
大幅转身仍难言成功
业务转型必然面临短期保费收入下滑的尴尬，中国太保近期业务数据不乐观已经是机构的共识。但由于主要竞争对手平安、泰康、新华继续保持快速扩张的态势，太保市场份额下滑，也必然给公司管理层带来巨大压力。
“应该调整，但不可轻言成功，特别是现阶段公司的渠道还严重依赖银保，大幅度转身，负面影响不可小觑”，第一创业研究所分析师黄秋菡对太保的业务转型表示谨慎。该分析师认为，假设公司管理层年底宣布业务调整成功，依据一定是2009年的新业务价值增长超过20%或更高，但另外一个事实是，新业务价值仅仅是一个“评估值”，代表预期保单现金流的折现，每一期利润是否兑现仍需依赖公司的投资操作、成本控制等，并且由于费用摊销的因素，高价值保单首年一般是负利润，公司2009年的业绩并不会有太大的惊喜，而保费规模下滑加上报表利润的不理想将带给投资者不满情绪，反过来或许又将影响管理层的决策。
但无论如何，坚持调整似乎是太保唯一的方向。国泰君安保险分析师彭玉龙认为，在投资收益存在困局的情况下，作为对前期高速增长和历史欠账的一个反馈，太保的结构调整是必须的，坚持这一调整思路，有助于保费的持续健康增长，同时也有助于业务价值的积累，从而逐渐消除制约公司估值水平提升的因素。
事实上，今年上半年，中国太保寿险业务结构调整成效已凸显。有投行人士预计，贡献太保寿险大部分新业务价值的个险渠道(约占3/4)利润率有较大提升，利润率约上升到42%，明显高于主要同业。业内知情人士透露说，今年上半年，太保人寿新业务价值保持快速增长，预计达到25%。
本报记者 林峥
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